2022年1月经济数据点评：物价涨幅回落，PPI-CPI剪刀差收窄

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022 年 2 月 16 日 研究所 2022 年 1 月经济数据点评 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@chinapost.com.cn 物价涨幅回落，PPI-CPI 剪刀差收窄  猪肉价格下降带动 CPI 同比涨幅回落 1 月份，CPI 同比上涨 0.9%，较上月回落 0.6 个百分点（上月为 1.5%），同比涨幅回落。其中，城市上涨 1.1%，农村上涨 0.4%；食品价格下降 3.8%，非食品价格上涨 2.0%；消费品价格上涨 0.4%，服务价格上涨 1.7%。 1 月份，CPI 环比上涨 0.4%，环比由降转涨（上月为-0.3%）。其中，城市上涨 0.5%，农村上涨 0.3%；食品价格上涨 1.4%，非食品价格上涨 0.2%；消费品价格上涨 0.5%，服务价格上涨 0.3%。 CPI 同比涨幅下降主要受猪肉价格影响，猪肉价格受去年高基数影响，1 月同比下降 41.6%，带动食品价格同比下降 3.8%，抵消了鲜果、水产品、食用油等其他食品价格的涨幅。非食品方面，受国际能源价格上涨影响，汽油和柴油价格环比分别上涨 2.2%和2.4%，同比分别上涨 20.7%和 22.7%。新冠疫情多地散发和就地过年对服务业产生压制作用，但受去年低基数和春节前供给不足影响，旅游、家庭服务等价格仍同比出现一定程度上涨。  保供稳价政策见成效，能源价格上涨 1 月份，PPI 同比上涨 9.1%，涨幅比上月回落 1.2 个百分点；环比下降 0.2%，降幅比上月收窄 1.0 个百分点。 受保供稳价政策影响，煤炭、钢材价格回落。煤炭开采和洗选业价格环比下降 3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.9%；但同比涨幅仍较高，分别为 51.3%和 19.8%，仍是 PPI 同比上涨的重要因素。 能源方面，受国际原油价格上涨影响，国内石油和天然气开采业价格环比增速由前月下降 6.9%转为上涨 2.6%，同比增幅达到38.2%。  未来 PPI-CPI 剪刀差收窄是确定性趋势 展望未来，我们认为 PPI-CPI 剪刀差的收窄仍将是确定性的趋势。随着俄乌危机的缓解，预计原油价格进一步冲高的幅度相对有限，伴随着国内“稳增长”政策的推进，煤炭、钢铁等大宗商品的供给增强，价格上涨压力有望得到缓解。2 月 PPI 仍将保持稳步下行态势。另一方面，PPI 向 CPI 价格的传导仍将持续，随着猪肉价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 格低位反弹、居民收入的逐步提高，CPI 将逐步进入上升通道。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化、地方债务风险集中爆发。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1 CPI 同比与环比变化 图表 2 食品与非食品价格同比变化 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 3 CPI 食品与非食品当月环比变化 图表 4 PPI 当月同比与环比变化 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 5 主要生产资料市场价格 图表 6 CPI-PPI 剪刀差 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01CPI当月同比公布值CPI当月环比公布值-10-505101520252017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CPI当月同比（%）CPI食品当月同比（%）CPI非食品当月同比（%）-6-4-202462017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CPI当月环比（%）CPI食品当月环比（%）CPI非食品当月环比（%）-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01PPI当月环比（%）PPI当月同比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%有色金属价格月环比化工产品价格月环比石油天然气价格月环比煤炭价格月环比非金属建材价格月环比农产品价格月环比农业生产资料价格月环比-15.0-10.0-5.00.05.010.02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CPI-PPI剪刀差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表 7 22 省市猪肉平均价格 图表 8 猪粮比价 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 9 CPI 分类别环比涨跌幅 图表 10 CPI 分类别同比涨跌幅 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 02040608010012014016022省市仔猪平均价（元/千克）22省市生猪平均价（元/千克）22省市猪肉平均价（元/千克）4.06.08.010.012.014.016.018.020.022.0猪粮比价盈亏平衡点1