上市险企1月保费数据点评：人身险“开门红”承压，车险增速超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 20 日 行业研究 人身险“开门红”承压，车险增速超预期 ——上市险企 1 月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com 分析师：郑君怡 执业证书编号：S0930521110002 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 头部财险公司表现强劲，人身险业务分化依旧——上市险企 12 月保费点评（2022-01-24） 11 月单月保费增速有所改善，债券市场注册制改革深化——非银金融行业周报（2021-12-20） 险企 10 月保费继续承压，北交所挂牌公司表现不一——非银金融行业周报（2021-11-21） 雄关漫道从头越——保险行业 2022 年度投资策略（2021-11-06） 人身险增速略显疲软，车险改革压力延续 ——2021 年 7 月上市险企保费数据点评（2021-08-18） 人身险短期持续承压，非车险占比提升——2021 年 6 月保险行业保费数据点评（2021-08-08） 保险业拐点何时到来？——保险行业 2021年中期策略报告（2021-07-22） 事件： 近日，上市险企陆续公布 2022 年 1 月保费收入数据。2022 年 1 月上市险企总保费收入增速不及去年同期。从 1 月单月原保费收入看，中国人寿 2072 亿元（YOY-5.34%）、中国平安 1365 亿元（YOY+1.21%）、中国人保 1155 亿元（YOY+17.89%）、中国太保 769 亿元（YOY+2.29%）、中国太平 390 亿元（YOY-5.05%）、新华保险 359 亿元（YOY+3.58%）、众安在线 20 亿元（+12.38%）。 点评： 一、人身险方面：上市险企 1 月“开门红”承压，负债端仍受制约 1. 从单月保费看，各上市险企 1 月人身险累计原保费收入同比增速为：中国人保（+22.75%）>新华保险（+3.58%）>中国平安（-0.81%）>中国太保（-1.13%）>中国太平（-5.03%）>中国人寿（-5.34%），除中国人保增速较快外，大多呈现负增长的趋势。中国人保实现单月寿险原保费收入为 466 亿元，YOY+30.16%；健康险 85 亿元，YOY-6.56%。中国人保增速的主要贡献为寿险保费收入，其中趸交新单增速表现亮眼，同比+136.61%。 2. 寿险负债端拐点未现，“开门红”总体承压。受去年高基数效应影响，今年“开门红”总体承压，但符合市场预期。预计二季度会由于去年低基数的原因有所改善，但考虑到代理人数大幅缩减以及“开门红”启动延后等多重因素的制约，预计改善幅度不大。 二、财产险方面：上市险企增速明显，车险双位数增长超预期 从单月保费看，上市险企 1 月财产险单月原保费收入同比增速为：中国人保（+13.78%）>中国太保（+12.67%）>众安在线（+12.38%）>中国平安（+8.21%）>中国太平（-5.21%）。其中人保财险 1 月实现车险单月原保费收入同比增长 14.5%，非车险单月原保费收入同比增长 13.18%。 自去年 10 月来，车险综改压力正逐步减弱，车险保费收入同比正增长（10 月+2.2%，11 月+6.6%，12 月+7.4%），伴随汽车保有量引致的刚性需求驱动，以及非车险中存量风险释放，预计全年财险业绩有望收获车险、非车险“双轮驱动”。 三、资产端：关注“稳增长”与“宽信用”推动上市险企估值修复 政府宏观调控依然以“稳增长”为目标，房地产融资政策放松，政策发力，缓解险企资产端担忧预期，缓解保险公司的地产投资风险。预计后期长端利率下行难，或企稳回升。截至 2022 年 2 月 18 日，10 年期国债 YTM 达 2.8%，年初 1 月 24 日长端利率已触及低点，信用工具量价齐发力，叠加美联储 3 月加息预期，预计长端利率未来将企稳回升。上市险企资产端的边际改善将利好公司股价。目前保险股处于估值的历史低位，期待估值修复；建议关注拥有较高股息率的龙头企业。 投资建议：建议关注目前估值较低且股息率较高的上市险企，推荐风险敞口大幅缩窄的中国财险和积极推进转型的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）。 风险提示：长端利率超预期下行；保费增长不及预期；经济复苏受疫情反复限制。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 表 1：22 年 1 月上市险企总保费收入情况 人身险+财险总计 1 月 累计保费（亿元） 累计保费 YOY 累计保费 YOY 变动 （较 21 年 1-12 月） 1 月单月保费 环比 单月保费 YOY 变动 （较 21 年 12 月） 中国平安 1,365 1.21% 5.86pct 98.63% -0.39pct 中国人寿 2,072 -5.34% -6.50pct 678.95% -4.97pct 中国人保 1,155 17.89% 14.23pct 131.68% -4.93pct 中国太保 769 2.29% 0.58pct 260.77% -16.59pct 中国太平 390 -5.05% -7.58pct 263.34% 0.24pct 新华保险 359 3.58% 1.09pct 329.22% -17.02pct 众安在线 20 12.38% -9.52pct 20.98% 29.97pct 合计 6,129 1.42% 1.09pct 227.38% -6.73pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表 2：22 年 1 月上市险企人身险保费收入情况 人身险业务 1 月 累计保费（亿元） 累计保费 YOY 累计保费 YOY 变动 （较 21 年 1-12 月） 1 月单月保费 环比 单月保费 YOY 变动 （较 21 年 12 月） 中国人寿 2,072 -5.34% -6.50pct 678.95% -4.97pct 中国平安 1,037 -0.81% 3.33pct 146.97% 4.23pct 中国太保 559 -1.13% -1.68pct 572.17% -43.01pct 新华保险 359 3.58% 1.09pct 329.22% -17.02pct 中国太平 361 -5.03% -8.44pct 309.80% -5.21pct 中国人保 551 22.75% 19.51pct 721.84% 33.30pct 合计 4,938 -0.73% -0.75pct 390.06% -1.51pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表 3：22 年 1 月上市险企财产险保费收入情况 财产险业务 1 月 累计保费（亿元） 累计保费 YOY 累计保费 YOY 变动 （较 21 年 1-12 月） 1 月单月保费 环比 单月保费 YOY 变动 （较 21 年 12 月） 中国人保 604 13.78% 9.99pct 40.