食饮行业周报（2022年2月第3期）：五粮液管理层顺利换届，食品关注后续具备弹性标的

http://research.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2022 年 2 月 20 日 五粮液管理层顺利换届，食品关注后续具备弹性标的 ──食饮行业周报（2022 年 2 月第 3 期） 行业研究|食品饮料| 报告导读 白酒板块：基于当前酒企春节回款&发货&动销已临近尾声，市场将对酒企22Q1 业绩进行矫正比对，我们看好 22Q1 业绩高增+估值具备性价比的标的表现，比如：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业。 食品板块：本周我们针对食品板块开展系列走访，深入卤制品板块的绝味食品；乳制品板块的澳优、三元股份；休闲零食板块的甘源食品、盐津铺子等。总体我们维持此前观点，认为 22Q1 白酒板块的配置机会优于食品，食品关注具备催化和边际改善的个股机会。 2 月 14 日~2 月 18 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 1.08%，食品饮料板块上涨 2.97%，白酒板块上涨幅度高于沪深 300，涨幅为 3.53%。具体来看，本周饮料板块金种子酒（+37.32%）、*ST 皇台（+14.80）涨幅相对偏大，香飘飘（-2.37%）、张裕 B（-1.29%）跌幅相对偏大；本周食品板块青海春天（+7.94%）、贝因美（+ 7.52%）涨幅相对居前，南侨食品（-6.15%）、*ST 科迪（-5.57%）涨幅相对居后。 本周观点 【白酒板块】：看好 22Q1 业绩高弹性+估值具性价比标的 ❑ 板块回顾：本周上涨主线为事件催化&22Q1 业绩超预期 2 月 14 日~2 月 18 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 1.08%，食品饮料板块上涨 2.97%，白酒板块上涨幅度高于沪深 300，涨幅为 3.53%。白酒板块具体来看，金种子酒（+37.3%）、迎驾贡酒（+11.5%）、舍得酒业（+8.6%）、酒鬼酒（+7.3%）涨幅居前，本周上涨主线为事件催化&22Q1 业绩超预期，其中金种子涨停主因引入战投，而迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒均为 22Q1 业绩增速或超 80%的高弹性标的。其中： 1） 金种子：金种子控股股东拟引入华润战投，国企改革决心强。 金种子背景：金种子于 98 年上市。现有“金种子”、“醉三秋”“颍州”等品牌，为馥合香型酒。2020 年公司白酒业务 6 亿（占比 57%），药业收入 4 亿（占比 42%），毛利率/净利率分别为 27.7%、6.8%。公司曾在 2014 年收入达20 亿+，但此后在内因（战略失误，错过重要升级期等）及外因下，白酒业务规模增速放缓明显。 引入战投利好金种子发展：金种子可借助华润推动全国/高端化，从而实现白酒业务规模稳步扩张：2021 年公司净利润预计为-1.55 亿元到-1.85 亿元（主因次高端产品占比低）；未来公司可借力华润解决扩张的资本、品牌、渠道等问题，从而推动中低端酒市场覆盖度/调整经营生产思路，继而加快高端化全国化进程。另外，地方国企引进央企作为战投，表明国企改革深化决心大。 对安徽省白酒整体格局短期影响不大：金种子业绩有望在华润协同下结构、渠道、管理机制等方面实现改善，实现战略复兴，但短期来看，引入战投事件对徽酒格局影响小，拥有强品牌力及渠道力的古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒仍将为前三强。 2） 迎驾贡酒：22Q1 业绩有望实现超预期增长，洞藏势能不减。 [table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱：mali@stocke.com.cn 联系人：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn 联系人：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn 联系人：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 邮箱：duwanze@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《五粮液更新报告：管理层顺利换届，大船将重扬帆（20220220）》 《1 月酒水行业线上数据点评：春节提前+返乡率提升，1 月动销增长亮眼（20220218）》 《周观点：洋河股份具高性价比，关注龙头乳企机会》（20220213） 《洋河股份更新：三大预期差显现，估值具高性价比》（20220207） 《白酒 2022 专题报告(二)：高端酒平稳，区域酒优秀》（20220206） [table_page] 行业周度报告 http://research.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 超预期驱动因素：徽酒消费升级超市场预期，次高端价格带不断拓宽，市场集中度持续提升；短期来看，洞藏系列强势崛起+渠道推力转向消费拉力+团购（主打中高价位酒）占比持续提升，助力迎驾利润表现超预期；中长期来看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，上市 5 年体量 10 亿（收入占比约 30%），预计 21 年实现翻番业绩的洞藏系列将引领公司全年业绩超预期，未来 3-5 年洞藏系列或将实现超预期发展（收入占比或超 50%）。 打款顺畅：1 月预计回款超 10 亿，已接近完成去年一季度的量，按历史发货节奏计算，考虑到 21Q1 低基数，预计 22Q1 利润将实现高增。 动销优秀：受益于洞藏系列品牌势能持续释放+高渠道利润下，越来越多的高端酒经销商加盟，合肥、六安及部分皖北区域等主销区域动销表现优于往年，为当前观测下来动销表现最优的酒企之一。目前渠道库存处于低位，即将进入提价控货阶段。 3） 舍得酒业：低估值叠加 22Q1 超预期高增，赋予其弹性空间。 超预期驱动因素：对应 22 年不足 35X 的低估值+22Q1 高增速，赋予其较大向上弹性空间。考虑到：1）12 月公司对品味、智慧舍得提价，并对沱牌停货；2）部分核心区域反馈打款比例预计达 40%，一季度预计回款量较去年同期增长 100%+；3）21Q1 业绩收入、净利润仅为 10/3 亿，基数不高。预计22Q1 公司收入利润有望实现超 100%增长，现在估值处于低位，具备性价比。 基于当前酒企春节回款&发货&动销已临近尾声，市场将对酒企 22Q1 业绩进行矫正比对，因此在此节点，22Q1 业绩高增+估值具备性价比的标的或有较好表现，比如：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业。 ❑ 五粮液：为什么我们在当前时间点推荐五粮液？ 我们认为五粮液在过去一年五粮液股价表现平平主因八代批价/系列酒表现等不及预期（内部管理层略有变动，稳定性及部分政策的执行造成一定影响），1 月股价在市场预期管理层会有变化+春节动销及批价反馈平平下亦表现较为平淡。在当前节点推荐五粮液，主因： （一）、经营层面来看，管理层顺利换届（曾从钦任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理