商贸零售行业深度研究报告:复盘海内外珍珠产业与品牌,探索有机宝石的缘起缘灭

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 行业研究 商贸零售 2022 年 02 月 14 日 商贸零售行业深度研究报告 复盘海内外珍珠产业与品牌,探索有机宝石的缘起缘灭  有机宝石因短期内“可再生”属性,常被认为稀缺性有瑕疵,不利于保值增值;可大规模养殖的有机宝石更容易陷入通缩压力,养殖珍珠正是其中典型,与当前对培育钻石市场的担忧如出一辙。复盘日本 Akoya 珍珠的两度起落、中国淡水珍珠的发展,提出通过控制产能、确立标准(真科研)、C 端有高奢品牌,行业才能长期稳定运行。  日本御木本率先取得专利,创立品牌 Mikimoto 获皇室背书。天然珍珠稀有而珍贵,一度象征权力与财富。1893 年御木本取得半圆形养殖珍珠专利,而后 1916 年才开始商业化养殖圆形 Akoya 珍珠,于 1924 年取得“巴黎珍珠审判”胜诉,同年被指定为日本皇室珠宝供应商,Akoya 珍珠在全球各国流行至今。60-70 年代南洋珍珠与中国淡水珍珠也逐步实现技术突破,分别在大小和产量、珍珠质薄厚层面与 Akoya 形成差异。  日本 Akoya 珍珠养殖产业经历二起二落,价格相对有弹性,较稳定:1916-1939 年二战前受益于御木本全球推广养殖珍珠,需求快速增长;日本珍珠协会控制专利授权提高供给;一起:战后恢复,需求爆发,供给快速扩展导致生态逐步恶化;一落(1968-1973 年):产能快速扩张,供给过剩,价格下跌 40%,海外产生新品类;二起(1974-1995 年):政府干预生产,稳定价格,确立珍珠鉴定标准;日本内需快速崛起,供需双震;二落:96 年母贝传染病爆发,死亡率 75%,部分企业退出市场;00 年后淡水珍珠进入全球市场,日本 Akoya 珍珠需求与供给连年下滑,价格 5 年也下跌近 50%。 然而对比淡水珍珠、南洋珍珠价格走势,Akoya 相对更平稳,我们认为其1)受益于早期专利控制维系“稀缺性”,政府干预生产数量与质量,以确保供给品质;2)快速梳理并逐步健全行业标准,Akoya 由于珍珠层薄,且珠核正圆,所以相较于其他珍珠品类,虽直径小但正圆+光泽度高,90 年代更是快速发展“调色”等技术,提高供给差异,所以真科研、真综研等机构给予 Akoya 珍珠差异,也快速建立起鉴定和珍珠品级标准;3)高奢品牌的高调性、高定价,确立 C 端消费标准。  Mikimoto 与 Tasaki 穿越周期,成为珍珠品牌“常青树”。过去 30 年虽日本珠宝市场持续收缩,但 Mikimoto 与 Tasaki 市占率均逐步提升;两个品牌与创始人牢牢绑定,分别有 Akoya 与 Mabe 珍珠专利;战略变革快速,全球化布局,入驻顶奢商场,现全球分别有 117 家、132 家门店。珍珠价格下跌便加入钻石元素;Tasaki 更注重设计,多位设计师打造经典系列。虽近两年略受疫情影响,但两个品牌附加值高,毛利率维持 60-65%。我们认为,从珠宝新品类中做出长期品牌需具备故事感+变革效力。  养殖珍珠与天然钻石相似,现仍需技术树立壁垒、行业协会控制生产。在行业发展之初也均被质疑为“假货”,但随着产业链逐步正规化,形成了鉴定标准与证书。早期价格受天然品的影响,价格大多与天然珍珠、天然钻石挂钩,发展至中期则更受供需关系影响。珍珠养殖比钻石培育有更长的生长期,但更少的加工环节。珍珠作为“有机宝石”,不易保存,注定其“保值属性”弱、“时尚属性”强。钻石由于长期被赋予爱情的意义,比其他珠宝有更确定的应用场景。 养殖珍珠在早期便形成了专利垄断生产节奏,反观钻石培育,虽海外已有专利保护,但国内 HPHT 钻石培育技术以“有技术经验的专家”、扩展设备的资金实力来形成竞争壁垒。培育钻石现在仍处于发展初期,可喜的是已经有非常健全的行业标准与鉴定机构,品牌也在陆续入场,且消费者对钻石需求也在快速增长。  风险提示:后疫情时代高奢珠宝需求增长动力不足,行业竞争激烈,外部产能冲击。 证券分析师:王薇娜 电话:010-66500993 邮箱:wangweina@hcyjs.com 执业编号:S0360517040002 证券分析师:胡琼方 电话:010-66500993 邮箱:huqiongfang@hcyjs.com 执业编号:S0360519090004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 113 0.02 总市值(亿元) 9,575.18 1.08 流通市值(亿元) 7,748.04 1.13 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.4% -1.1% 4.3% 相对表现 0.7% 7.2% 25.0% 相关研究报告 《2022 年商社春节数据跟踪报告:旅游整体恢复较弱,冰雪消费成热点》 2022-02-07 《2021 年 12 月社零数据点评:两年平均增速为+3.9%,静待需求回暖》 2022-01-17 《12 月培育钻石数据点评:进出口额环比由负转正》 2022-01-17 -21%-11%-1%9%21/0221/0421/0721/0921/1122/022021-02-18~2022-02-11商贸零售沪深300华创证券研究所 商贸零售行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 投资主题 报告亮点 报告深度复盘有机宝石“珍珠”的海内外产业发展,从技术、政策、行业标准、供需以及价格层面总结归纳养殖珍珠产业的生命周期。管中窥豹,从Mikimoto、Tasaki 品牌成长史中推测珠宝供给端的革新与品牌发展的相依相存关系。研究为何 Akoya 价格相对平稳而淡水珍珠缺乏价格支撑;珍珠“保值属性弱、时尚属性强”如何造就高奢品牌;通过复盘养殖珍珠,类比总结培育钻石发展阶段与方向。 投资逻辑 我们认为在需求持续增长周期内,短期的供需不平衡,珍珠原材料价格会充分反应并快速回归常态;需求相对稳定时,更低价替代品进入市场,供给端难以维系稀缺属性,需求将逐步分化并转移,价格则将持续下跌且回升动力不足。 珍珠由于母贝培育+插核生长,比培育钻石有更长的供需调整周期,更少的加工环节,导致博弈参与方少。但由于保值属性弱、时尚属性强,珍珠层脆弱易产生划痕,且树脂珍珠等应用更广泛,导致 1)在时尚配饰以及服饰等应用场景,养殖珍珠不敌树脂等人造珍珠;2)以养殖珍珠为主的品牌,或添加钻石元素维持贵重与稀缺性,或极其注重设计创新。 我们认为,在原材料尚稀缺时段,是品牌快速确立价盘与调性的时期,在生命周期向下发展之前,快速确立行业标准,将品牌价格脱离原材料波动,越高奢品牌越不受珠宝原材料价格波动影响。即使技术不断突破,行业标准与品牌标准相协,高毛利支撑全球化布局,使得具备高附加值的品牌会在优胜劣汰中脱颖而出。 文章最后我们类比培育钻石,认为现在技术层面仍需专利保护,由于价格短期尚且稳定,是高调性品牌萌芽发展的最好时期。 qZlYlXmU8ZqUrQqRaQbPbRnPnNmOsQeRmMmOfQqRqMbRnMqPMYmPtRwMsPmP 商贸零售行业

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