传播与文化行业：中国娱乐IP产业链研究之一，影视动漫篇，天价IP的钱被谁挣了？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 16.71 国金传播与文化指数 4975.42 沪深 300 指数 3898.50 上证指数 3168.90 深证成指 10868.66 中小板综指 10960.15 相关报告 1.《广电总局关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知》，2018.3.23 2.《电影市场强劲复苏的深层逻辑：回归线下，内容升级...》，2018.3.14 3.《腾讯成为新丽传媒第二大股东，互联网公司进军影视...》，2018.3.12 4.《第三方移动支付： 市场规模达到120 万亿，还有哪些新玩法》，2018.3.6 5.《青蛙变王子：走进主流的女性游戏市场-“女性向”手机游戏》，2018.2.28 姜姝 分析师 SAC 执业编号：S1130517110003 (8621)61038213 jiangshu@gjzq.com.cn 裴培 分析师 SAC 执业编号：S1130517060002 peipei@gjzq.com.cn 天价 IP 的钱被谁挣了？ 中国娱乐 IP 产业链研究之一：影视动漫篇 行业观点 天价 IP 的钱被谁挣了？过去五年有一波 IP 涨价的红利差，头部 IP 剧的价格以火箭发射般的速度在增长，这波红利被电视剧公司吃到了，明星吃到了，但是阅文集团没怎么吃到，未来阅文也要分享其中的权益。孵化 IP:产能,产能,产能，重要的事情说三遍！ IP 的孵化主要来源是文学、漫画、动画等。在漫画和动画端，由于人才的稀缺性，产能的瓶颈尤为显著。只有提升优质的产能，才能更大概率地孵化爆款。影视行业的 IP逻辑：大 IP + 大明星 + 大制作 = 电视剧爆款，但是这个规律在电影行业不成立。最近两年网络播放量 TOP10 的电视剧和网剧中，IP 剧占据半壁江山，IP 在电视剧端的变现逻辑已被成功验证。北美由于发达的电影工业，票房前十的作品以漫威和 DC 的 IP 以及系列电影为主，国产电影由于处在工业化的早期阶段，在 IP 变现上的路径仍在摸索中。大平台在 IP 端的投资布局：我们详细分析了大平台互联网公司在 IP 产业链的投资布局，思路以上游 IP 内容孵化、中游布局产能、下游布局渠道、衍生品和配套服务为主。其中腾讯的战略布局最为完善。投资建议 在整个 IP 产业链里布局最完善的是腾讯控股，拥有阅文、腾讯动漫两大 IP孵化平台，中游布局了影视剧制作和动画片制作的优质产能，下游拥有腾讯视频强渠道进行变现。腾讯旗下的阅文集团作为网文内容和渠道的龙头，未来在影视变现上的业绩弹性值得期待。刚刚在美国上市的 Bilibili（B 站）是日系二次元 IP 在中国最大的集散地，今后不但会继续扮演二次元游戏发行重镇的角色，还会加强自研游戏甚至原生 IP 的开发。影视剧是目前 IP 变现最为成熟的产业链。我们重点推荐拥有大量知名 IP 储备、具有工业化产能、同时具备优秀制作能力的精影视剧公司，首先是华策影视，其次是慈文传媒。华策的最大优势是电视剧产能充足目前国内的电影工业处于 IP 产业化的探索期。重点关注拥有系列化 IP 制作能力，并且在线下实景乐园方面逐步落地的华谊兄弟。光线传媒近年来加码动画出品，未来也可能孵化出一流的国产动画 IP。拥有优势自主 IP、能够在产业链下游变现的公司也值得期待。金科文化旗下的汤姆猫已经实现了游戏的成功变现, IP 授权和主题公园也值得期待。阿里影业虽然在影视出品方面成就平平，在 IP 电商授权领域却很有潜力。风险提示 知名 IP 的影视作品改编可能出现效果和口碑不达预期的风险。IP 产业链的变现，包括授权、乐园运营、衍生品等在国内仍处于早期发展阶段，需要漫长的过程，短期业绩的爆发性比较弱。电视剧公司现金流紧张、应收账款比例高；电影公司票房可能不达预期。4406503256586284691075368162170327170627170927171227国金行业 沪深300 2018 年 04 月 03 日 消费升级与娱乐研究中心 传播与文化行业研究 增持（维持评级） )行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 前言：天价 IP 的钱被谁挣了？ .......................................................................5 影视公司享受到了顶级 IP 的“剪刀差” ...........................................................5 影视行业能够摆脱顶级 IP 吗？想都别想 ......................................................6 娱乐 IP 的来源与变现：什么是强大的 IP 公司 .................................................7 IP 的来源：没有产能的 IP 孵化都是耍流氓 ..................................................7 大公司投资布局：漫画绑 IP，动画绑产能 ................................................. 11 IP 的变现：影视+游戏+衍生品+其他 .........................................................16 A 股影视公司 IP 战略：“内生”+“外延”双管齐下..............................................20 华策影视：SIP 战略+参股漫画&电影 .........................................................20 慈文传媒：全版权运营，IP 精品剧储备丰富 ..............................................22 完美影视&唐德影视：加强 IP 储备+绑定明星资源 .....................................23 下游衍生品：IP 变现的重要渠道 ...................................................................26 狭义的衍生品：软周边与硬周边 ................................................................26 广义衍生品：主题公园、广告等，正在探索中 ...........................................28 IP 价值几何：如何对 IP 进行估值 .................................................................31 现有被收购公司案例........................................................