传媒行业二季度投资策略：持续推荐细分领域龙头，关注部分低估值黑马标的

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告传媒 [Table_IndustryInfo]传媒行业二季度投资策略 超配 （维持评级） 2018 年 04 月 18 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 持续推荐细分领域龙头，关注部分低估值黑马标的  市场层面：估值仍处底部，板块具备向上基础1）估值仍具安全边际。年初至 3 月底，传媒板块整体下跌 2.8%，跑输沪深 300（-1.48%）和创业板指（1.96%）；在中信一级板块排名第 12 位（2 月排名第 15位），板块行情持续回暖；整体 TTM 估值处 31X PE 水平，2018 年动态 PE 仅23 倍左右；横向相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距，具备良好安全边际和估值向上空间。2）板块内部持续分化。受益行业基本面回暖及风险偏好提升，传媒板块平台/资源龙头表现优异：年初至 3 月底，视觉中国、光线传媒、昆仑万维（Opera 平台）涨幅均超过 20%，领涨板块表现。 行业层面：票房市场持续超预期，广告行业持续回暖1）电影市场持续回暖，预测全年票房增速有望达到 20%以上。电影市场“口碑回升+消费升级”理性复苏之下，春节档总票房达到57.7亿（同比增长69%），2018Q1实现票房 202.1 亿元，同比增长 40%，超市场预期。往年 Q1 票房占全年票房比例在 21%-32%之间，我们保守预计 18Q1 票房占全年票房比例在 32%左右，测算 2018 年国内票房有望达到 660 亿元（含服务费口径），对应全年票房增速中枢为 20%。2）精品剧渠道端需求不减，预测影视剧内容市场整体增速有望超 30%。3 月TOP10 精品剧播放量 280.8 亿，环比增长 12.3%；现实题材霸屏，古装剧显著供不应求；网络剧呈现精品化，优酷、腾讯、爱奇艺逐渐占据流量入口。另外，2 月底爱奇艺首次披露了招股说明书带来稀缺数据，我们详细梳理爱奇艺内容投入相关数据，测算爱奇艺 2017-20 年外购版权内容投入 CAGR 为 32%，优质内容端公司将享超于整体增速的高成长性。3）手游行业延续前期竞争趋势，市场格局呈现强者愈强局面。2017 年中国游戏市场销售收入 2036.1 亿元，同比增长 23%；手游市场规模增速 41%，市场份额升至 57.0%，较 2016 年的 49.5%份额再创新高，同时也是手游市场份额占比首次过半，展现手游市场强劲增长趋势；人口红利趋于饱和，发掘 ARPU 潜能将是继续扩大市场规模的驱动力。头部集聚效应日益突出，腾讯和网易手游收入占总体 76%，呈现双寡头局面；游戏社交化、碎片化趋势明显，重度游戏纷纷上线短时作战或团战新模式，同时 H5 轻量游戏展开布局。另外，国产手游在海外成绩卓越，2018 年 2 月全球 iOS 下载榜中有 4 款国产手游入榜，收入榜前 10 名有 3款入榜，手游国际化进程加快。4）广告行业持续回暖，楼宇广告市场表现良好。2018 年 1 月及 2 月，中国广告市场收入（不含互联网）分别同比增长 9.6%及26.4%，传统媒体同比增速分别为 8.2%及 25.1%。2018 年 1 月，广告市场（不含互联网）增速创下近 4 年同期最高，高增长的主要动力是三大生活圈媒体表现优异，同比增速均超过 10%，电视广告收入增幅达 9.8%，中央台、省级卫视、省级地面台在广告时长增加的情况下，刊例花费涨幅均超过 10%。2018 年 2 月，广告市场增速创近 3 年同期最高，高增长的主要动力是影院视频、电梯海报、电相关研究报告： 《18Q1 传媒板块业绩前瞻：一季报预告业绩整 体 向 好 ， 关 注 成 长 确 定 龙 头 》 ——2018-04-12 《传媒互联网一周回顾与展望：一季度票房创新 高 ， 把 握 被 错 杀 成 长 龙 头 买 入 机 会 》 ——2018-04-11 《传媒互联网一周回顾与展望：系统性调整之下，把握行业龙头买入机会》 ——2018-03-26 《传媒互联网一周回顾与展望：爱奇艺及 B 站确定上市时间，持续看好头部内容龙头》 ——2018-03-20 《传媒行业 3 月投资策略：聚焦成长确定的龙头，关注内容板块》 ——2018-03-15 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 电话： 010-88005318 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4A/17J/17A/17O/17D/17F/18传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 梯电视均实现了高速增长，刊例收入同比增幅分别为 41.3%、27.9%及 29.1%，且广播广告的刊例收入及广告时长同比增幅创下新高，同比增速分别达 36.4%及18.9%，行业景气度持续回升。  公司层面：板块标的成长性分化显著，影视板块 1 季度业绩表现亮眼 2017 年传媒板块整体业绩增速中值为 8%，增速下降主要受 17 年并表因素消除、风险因素集中暴露影响。细分领域龙头成长性突出；从业绩预告来看，2018Q1开门红，受春节档景气度提升以及受众面扩大市场利好等因素的影响，整体业绩增速明显提升，其中电影板块表现最为优异。  投资建议：持续推荐细分领域龙头，关注部分低估值黑马标的 我们持续看好板块向上空间以及内容产业潜力，建议积极把握近期被错杀的成长龙头买入机会，同时关注部分低估值黑马品种： 1）中长期持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的细分领域资源/平台型龙头：分众传媒（近期受竞争对手影响，股价出现较大幅度调整，我们认为公司护城河仍在，调整之后考虑估值，风险处于可控状态，建议积极关注）、昆仑万维（社交及内容分发，近期受高管减持影响出现较大幅度调整，建议重点关注）、视觉中国、新经典、光线传媒、华策影视、慈文传媒，关注（快乐购、掌阅科技、奥飞动漫等）。 2）关注部分基本面开始向上、估值处于低位的标的，重点推荐恒信东方，关注游族网络、掌趣科技。  风险提示 流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 002027 分众传媒 买入 11.61 142,008 0.49 0.55 24 20 300418 昆仑万维 买入 23.20 26,725 1.00 0.93 23 25 300251 光线传媒 买入 11.72 34