煤炭开采行业：我国能源、煤炭需求中长期预测(二)

我国能源、煤炭需求中长期预测（二） [Table_Industry] 煤炭开采 [Table_ReportDate] 2022 年 02 月 15 日 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 周杰 煤炭行业分析师 执业编号：S1500519110001 联系电话：010-83326723 邮 箱： zhoujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 我国能源、煤炭需求中长期预测（二） [Table_ReportDate] 2022 年 02 月 15 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 在 2021 年 12 月 14 日发布的《我国能源、煤炭中长期需求展望》报告中，我们对 2016 年以来能源消费弹性（能源消费总量增速/实际 GDP增速）逐年抬升的逻辑以及后续演绎的趋势进行分析，在这里，我们补充对本轮能源消费弹性上行的拉动力进行拆分，并结合最新的 2021 全年经济增长和能源消费数据对 2022 年及以后的能源煤炭需求测算进行更新。 ➢ 近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落。2016 年以来全国的电力消费弹性系数趋势抬升，2016-2021Q3 年均提升 0.226；近两年 2020-2021Q3 年均提升 0.243，提升幅度加快。分产业看，在 2016-2021Q3 年均提升 0.226 中，一产、二产、三产、城乡居民分别贡献 0.002、0.184、0.033、0.006，贡献度分别为 1.03%、81.69%、14.81%、2.47%；2020-2021Q3 年均提升的 0.243 中，一产、二产、三产、城乡居民分别贡献 0.018、0.133、0.060、0.031，贡献度分别为 7.59%、54.90%、24.65%、12.86%；由此可见，在近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落，降 26.79 个 pct；而一产、三产以及城乡居民用电明显提升，贡献度分别提升 6.56、9.84、10.39 个 pct。 ➢ 2022-2025 煤炭消费量有望保持年均 2.07%的增长。伴随着国内经济结构的调整，传统重化工业对国内经济、用能用电的贡献正逐步让位于“两新一重”产业，而伴随着单位 GDP 能耗/电耗高且能源/电力消费弹性小的传统重化工业的衰退，必然会带动全社会单位 GDP 能耗/电耗下降以及能源/电力消费弹性的边际提升。2021 年 GDP 增速8.1%，单位 GDP 能耗下降 2.7%，则 2021 年能源消费总量增速约为5.2%，能源消费弹性系数为 0.64。2019-2021 年能源消费复合增速3.71%，GDP 复合增速 5.18%，平均能源消费弹性系数 0.716。考虑到近两年“疫情”扰动下能源消费弹性系数偏高，我们认为在 2022-2025年年均 5%的 GDP 增速假设下，能源消费弹性系数为 0.66 较为合理。则自 2022 年起全国能源消费总量将以年均 3.3%的增速到 2025 年达到 59.4 亿吨标煤。能源消费总量里扣除石油、天然气和一次电力及其他能源贡献，2022-2025 年煤炭消费量增速分别为 2.05%、2.50%、2.06%、1.68%。 ➢ 行业评级与投资建议：当前市场严重低估煤炭需求的韧性、弹性以及持续性，且产能周期下行，供给弹性收敛，行业景气程度与持续性有望超预期，而板块估值远未反映。低估值、高业绩确定性和可观的股息收益使得煤炭板块“攻守兼备”，系统性重估行情刚刚开始，维持行业“看好”评级。建议关注三条主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。 ➢ 催化因素：风、光、水、核等非化石能源装机不及预期；风力、光伏发电消纳不及预期。 ➢ 风险因素：宏观经济失速下行；节能降耗技术超预期发展与普及压制能源消费弹性系数；可控核聚变技术成熟。 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 弹性系数的增量构成与能源煤炭需求测算 ....................................................................................... 5 1、弹性系数增量构成拆分 ........................................................................................................ 5 2、正常情形下的能源煤炭需求量测算..................................................................................... 9 投资建议 ............................................................................................................................................ 14 催化及风险及因素 ............................................................................................................................ 14 1、催化因素 .............................................................................................................................. 14 2、风险因素 ..........................................................................................................