社融为什么这么红？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 社融为什么这么红？ [Table_ReportDate] 2022 年 2 月 11 日 [Table_Summary] 自去年 11 月以来，在市场对 2022 年经济最悲观的时候，信达宏观坚定判断2022 年宏观经济的三大关键词将是社融回升、基建回暖和双峰增长。如今三大关键词已经验证了两个，让我们一起期待第三个！ ➢ 信贷开门红超预期，基建回暖带动企业贷款多增。2021 年末以来央行先后降准、降息，稳增长政策加码下市场殷切期盼 1 月数据迎来“开门红”。1 月新增信贷 3.98 亿元，创历史新高，可谓不负众望。结构上企业贷款是最大支撑项，主要与基建回暖有关。当前地方项目审批提速、开工如火如荼，出于补充营运资金的需求，企业短贷显著多增。基建项目建设周期长，还需要大量中长贷作为配套资金，企业中长贷也明显增多。其他分项上，居民信贷需求乏力反映出当前购房观望情绪较浓，票据冲量明显回落。 ➢ 新增社融创历史新高，政府和实体部门齐发力。1 月新增社融规模 6.17万亿元，同比多增近 1 万亿，大超市场预期，存量同比 10.5%，边际提升0.2 个百分点。分项上几乎全部同比多增，除信贷以外，一是政府债及早发行、与去年形成错位，且有专项债提前批额度支持，发力明显。二是企业债融资表现亮眼，主要收益于央行降息引导发债融资成本下行，同时机构配置热情较高。三是表外融资的快速收缩出现缓和。 ➢ 部门间转移支付造成 M1、M2 大幅背离。M1 缩量主要由于企业部门向居民部门转移支付，二者在春节前后会出现明显分歧，春节前企业发放年终奖等薪资给员工，春节后居民大量消费，存款再度由居民流向企业。宽财政引导 M2 增速大幅升至 9.8%，对应财政存款同比少增 5851 亿元，一是财政支出发力、确保基建项目的资金拨付，二是收入端的减税降费。整体利好广义流动性，对 M2 是增量影响。 ➢ 2022 年社融增速有望达到 11%。央行鼓励信贷增长、房地产调控政策微调、政府债持续发力，2022 年新增社融有望回到 2020 年水平，社融存量增速将达到 11%以上。支撑社融回升的因素有：1）人民币贷款实现较快增长，分项上房贷企稳，基建贷款发力，制造业贷款较快增长，绿色和普惠贷款承担更加重要的角色；2）宽财政下政府债融资扩大；3）表外融资压降速度相对放缓；4）企业债、股票发行等直接融资增加。。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、信贷开门红超预期，基建回暖带动企业贷款多增 ................................................................... 3 二、新增社融创历史新高，政府和实体部门齐发力 ....................................................................... 4 三、部门间转移支付造成 M1、M2 大幅背离 ..................................................................................... 5 四、2022 年社融增速有望达到 11% ................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 图 目 录 图 1：1 月新增信贷总量超预期，结构在优化 ........................................................................ 3 图 2：中国电建 12 月基建项目订单大幅增长 ......................................................................... 4 图 3：2022 年以来地方重大项目开工如火如荼 ...................................................................... 4 图 4：1 月新增社融超预期，政府和实体部门齐发力.............................................................. 5 图 5：2022 年政府债及早发行，与去年形成错位 .................................................................. 5 图 6：1 月财政存款同比少增，居民企业部门间“存款转移” ............................................... 6 图 7：部门间转移支付造成 M1、M2 大幅背离....................................................................... 6 图 8：2022 年社融增速有望达到 11%.................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 2022 年 2 月 10 日，央行公布 2022 年 1 月金融数据：新增社融 6.17 万亿元，创历史新高，市场预期为 5.38 万亿元。新增人民币贷款 3.98 万亿元，同样创历史新高，市场预期为 3.7 万亿元。M2 同比增长 9.80%，预期 9.39%。 一、信贷开门红超预期，基建回暖带动企业贷款多增 信贷“开门红”总量超预期，结构