2022年1月金融数据点评：进击的社融，扭转的预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 10 日 总量研究 进击的社融，扭转的预期 ——2022 年 1 月金融数据点评 事件：2022 年 2 月 10 日，中国人民银行公布 1 月货币金融数据。社融新增 6.17万亿元，同比多增 9842 亿元，前值 2.37 万亿元，存量同比增速 10.5%，前值10.3%；人民币贷款新增 3.98 万亿元，同比多增 0.39 万亿元，前值 1.13 万亿元；M2 同比增速 9.8%，前值 9.0%。 核心观点： 信贷开门红明显超出市场预期，且向前看信贷和政府债券融资有望继续推升社融存量同比增速，前期市场对经济前景较为低迷的预期有望扭转。但信贷开门红仅是宽信用的起点，在中长期融资需求仍然较为低迷的背景下，我们预计财政政策将会更加积极，各地重大项目将会加快推进落地节奏，基建投资有望持续推升配套融资需求。 社融：信贷和债券融资助力社融超预期 1 月新增社融 6.17 万亿元，大幅高于市场预期(Wind 一致预期为 5.45 万亿元)，人民币贷款以及政府债券、企业债券等直接融资，是 1 月新增社融超预期的主要推动项，其他分项基本符合季节性表现。 结构上来看，与 2021 年同期相比，1 月表内融资多增 3751 亿元，表外融资多增 328 亿元，直接融资多增 5919 亿元。其中，社融口径下的新增人民币贷款同比多增 3818 亿元，政府债券净融资同比多增 3589 亿元，企业债券净融资同比多增 1882 亿元，是 1 月新增社融超预期的主要拉动项。 展望来看，社融增速有望延续回升趋势。一是，人民银行已经通过降准、降息释放出较强的稳信贷、宽信用意愿，目前降息等政策效果更多体现在信贷供给端，随着实体综合融资成本下行向需求端的传导，新增信贷有望扭转低迷态势。二是，由于 2022 年专项债部分新增额度已于 2021 年 12 月提前下达，预计 2022 年政府债券发行节奏将会整体前置，政府债券发行错位对新增社融的推动作用有望延续至 2022 年二季度初。 信贷：信贷结构依然欠佳，融资需求仍待改善 1 月新增信贷总量表现较为强劲，但结构依然欠佳，中长期融资需求仍待改善。 总量上来看，新增信贷相较往年同期表现较为强劲。1 月新增信贷 3.98 万亿元，与 2021 年同期相比多增 0.39 万亿元，与 2020 年同期相比多增 0.64 万亿元。 结构上来看，对公短期贷款同比多增 4345 亿元，票据融资同比多增 3193 亿元，仍是新增信贷的主要支撑项，对公长期贷款同比仅多增 600 亿元，对私长期贷款同比少增 2024 亿元，表明中长期融资需求仍然有待改善。 风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？——流动性洞见系列四（2022-01-25） 从地方两会看稳增长的决心和主抓手——光大宏观周报（2022-01-23） 货币微松能为稳增长做些什么？——光大宏观周报（2022-01-16） 国常会吹响基建集结号：抓紧发债、简化手续、尽快开工——2022 年 1 月 10 日国常会学习体会（2022-01-11） 人民币汇率见顶了吗？ —— 流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息 — — 光大宏观 周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一（2021-11-21） 全球再平衡：能源革命、共同富裕、制造重构 —— 2022 年宏观年度策略报告（2021-11-02） 美债交易逻辑已悄然变化 —— 美联储观察系列二（2021-09-02） 为什么我们认为四季度可能会降息？—— 货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？—— 货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？—— 货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？—— 货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、信贷和债券融资助力社融超预期 ...................................................................................... 3 二、信贷结构依然欠佳，融资需求仍待改善 ............................................................................ 4 三、广义货币大幅扩张，低迷预期有望扭转 ............................................................................ 5 四、风险提示 ......................................................................................................................... 5 图目录 图 1：2022 年 1 月社融新增明显超出季节性表现 ............................................................................................... 3 图 2：2022 年 1 月社融新增与 2021 年同期比较 ................................................................................................. 3 图 3：2022 年 1 月新增人民币贷款总量表现较为强劲 ........................................................................................ 4 图 4：2022 年 1 月信贷新增与 2021 年同期比较 ................................................................................................. 4 图 5：30 大中城市商品房成交