园林行业深度报告：“碳中和”带来新蓝海，园林显第二成长曲线

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 园林工程/建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2022-01-18 [Table_Invest] 优于大势 首次 覆盖 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 8% 13% 相对收益 8% 11% 26% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 22 总市值（亿） 617 流通市值（亿） 481 市盈率（倍） -103.47 市净率（倍） 1.02 成分股总营收（亿） 262 成分股总净利润（亿） -5 成分股资产负债率（%） 143.31 [Table_Report] 相关报告 《杭州园林（300649）：业绩回暖，订单充足保障后续成长》 --20210423 《蒙草生态（300355）：业绩超预期，订单充足保障未来业绩》 --20210428 《园林行业动态：喜逢“碳中和”春风，春光似海前景阔》 --20210323 [Table_Author] 证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：陶昕媛 执业证书编号：S0550120090037 0755-33975865 taoxy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告/行业深度报告 “碳中和”带来新蓝海，园林显第二成长曲线 ---园林行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 园林行业第一增长曲线回顾与复盘。作为工程类业务，园林业务的核心特点为垫资，规模增长时需持续增加外部融资保障经营活动有序运行。因此复盘历史，PPP 模式的兴起与衰落加剧了垫款对园林工程的影响，从而形成三阶段走势：⑴稳健发展期（2016 之前）：特点为营收规模增长，负债率相对稳健；⑵负债率攀升期（2016-2018）：特点为营收规模增长，负债率攀升；⑶规模衰退期（2018 之后）：特点为营收规模衰退，负债率维持高位。 展望未来，建材价格回落+稳增长预期升温带来需求边际改善，专项债发行提速带来资金端利好。从项目成本来看，建材价格回落明显，受压制的需求将逐渐释放。从政策表态来看，稳增长预期正在逐渐升温，经济工作会议指出 2022 年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，确定要“适度超前开展基础设施投资”。从专项债来看，2021H2 开始发行提速，1.46 万亿提前批专项债额度已经下达，从资金端支撑园林行业。 展望未来，CCER 重启在即，园林企业有望收获第二成长曲线。碳中和背景下，2021 年 7 月全国碳交易市场正式运行，CCER 重启正式提上日程。CCER 作为配额的替代品，目前可以抵消 5%配额的清缴。在 CCER项目中，林草碳汇项目作为成本最低的负排放机制，叠加生态环境的正面效应，发展前景广阔。据测算，碳汇造林 2030 年市场规模约为 225 亿元，森林经营 2030 年市场规模约为 71 亿元。此外，草原碳汇、湿地碳汇亦潜力巨大。对企业来讲，相较于自有林地开发，代运营模式回款快在现金流方面更具优势，其壁垒主要在于政府关系、林草知识、申报经验，而园林企业在政府关系、林草知识方面均有优势，有望抢占先机。 推荐关注生态修复相关标的：蒙草生态。公司深耕生态修复领域，拥有领先植物种质资源库。公司引种驯化乡土植物 200 余种，完成多个草原生态修复项目，在草原碳汇领域先发优势明显。东珠生态。主业方面，公司经营稳健，盈利能力与负债比率指标优秀。碳汇方面，公司拥有林业资源承揽优势、团队及承做能力优势、资金规模优势、战略合作优势，有望在林业碳汇领域抢占先机。 风险提示：CCER 启动进展不及预期，CCER 价格不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020A 2021E 2021E 2020A 2021E 2021E 蒙草生态 5.25 0.11 0.18 0.27 47.7 29.17 19.44 买入 东珠生态 14.67 1.19 1.44 1.72 12.32 10.19 8.53 买入 杭州园林 16.41 0.39 0.62 0.87 42.08 26.47 18.86 买入 -20%-10%0%10%20%30%2021/12021/42021/72021/10建筑装饰沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2/34 [Table_PageTop] 园林工程/行业深度 目录 1. 复盘历史：垫资+PPP 为行业下行主因 .......................................................... 4 1.1. 行业符合政策导向，城镇化+环保趋严促需求增长 .......................................................... 4 1.2. 垫资驱动规模增长，PPP+融资受限诱发行业下行 ........................................................... 7 2. 展望未来一：稳增长带来需求边际改善 ...................................................... 10 2.1. 稳增长预期升温，看好明年基建行情复苏 ...................................................................... 10 2.2. 专项债发行提速，生态环保领域受益明显 ...................................................................... 11 3. 展望未来二：林草碳汇带来第二成长曲线 .................................................. 12 3.1. 全国碳交易市场稳健运行，CCER 重启在即 .................................................................. 12 3.2. 林草碳汇机制固碳成本低，市场空间广阔 ...................................................................... 20 3.3. 代运营模式现金流更优，园林企业有望抢占先机 .......................................................... 25 4. 推荐关注标的 ................................................................................................. 26 4.1. 蒙草生态 ........................