水泥行业2022年度信用展望

新世纪评级 水泥行业 2022 年度信用展望 1 水泥行业 稳定 水泥行业 2022 年度信用展望 工商企业评级部 杨亿 吴凡 水泥行业信用风险驱动因素主要包括下游需求、供给端调节、产品及原燃料价格以及成本转移能力。 2021 年前三季度，主要在房地产开发投资带动下，水泥需求保持增长。受专项债发行滞后等因素影响，基建投资不及预期，9 月以来专项债发行进度有所加快，由于资金到位到投资落实及形成实物工作量尚有时滞，当年内对水泥需求的拉动作用或有限。目前我国水泥行业仍面临产能过剩的问题，行业运行质量较大程度依赖于错峰生产的执行情况。2021 年以来全国水泥价格前低后高，9-10 月主要受能耗双控限产影响，水泥价格大幅上涨并创历史新高。水泥企业生产成本对煤炭价格波动较敏感，2021 年煤炭价格重心较上年显著上移，前三季度水泥企业成本转移压力加大，效益普遍下滑；第四季度水泥价格大幅上涨，产品利润空间显著扩大，但受能耗双控影响，产销放量有限，预计全年行业利润或难超越上年。2021 年随着产能置换等项目进入投建高峰期，水泥行业企业资本性支出加大。 2021 年前三季度，本文筛选的样本企业营业收入总额同比小幅增长，受原燃料价格上涨影响，样本企业盈利能力普遍下降，总利润规模有所缩减。主要因产能置换等项目进入投建高峰，同期样本企业投资性资金缺口有所扩大，债务性净融资规模有所增加。2021年 9 月末主要因刚性债务增长，样本企业平均资产负债率小幅上升；由于增量融资以长期负债为主，债务期限结构有所优化，样本企业流动性及短期偿债能力小幅提升。 2021 年前三季度，水泥行业公开发行债券的企业主体共计 11 家，若剔除仅发行超短期融资券的主体后则仅 9 家，累计发行债券共计 26 支（不含超短期融资券、中小企业集合票据和 ABS），发行规模合计 245 亿元，发行人主体级别主要集中于 AAA 级。截至当年 9 月末，仍有公募债券存续的主体共计 15 家，主体级别分布于 AA 级、AA+级和AAA 级，且以 AAA 级为主；2021 年前三季度水泥行业整体信用质量保持稳定，上述存续债发行主体的主体级别均未发生变化。 展望 2022 年，我国房地产建筑施工投资或将保持一定的增长韧性，有望对水泥需求形成一定支撑；2021 年后期专项债发行加速，对水泥需求的拉动作用或将主要于 2022 年体现。错峰生产有望持续常态化开展，对行业供求关系的平衡和行业企业有序竞争的维持起到重要作用。以往置换规则下，无效产能激活及跨省置换对区域竞争格局的影响已逐步显现，新产能置换实施办法发布后，行业产能置换乱象有望得到控制。双碳背景下，能耗双控常态化将使水泥企业生产运营面临一定的不确定性；中长期看，碳配额管理将使得企业运行成本上升。行业企业在减碳降耗方面的研发和资本性支出或将加大。 新世纪评级版权所有新世纪评级 水泥行业 2022 年度信用展望 2 行业基本面 水泥需求与国民经济发展、固定资产投资密切相关，水泥行业属于典型的周期性行业和投资拉动型行业。2021 年我国新冠疫情控制情况较好，经济整体向好，主要在房地产开发投资带动下，前三季度水泥需求保持增长。供应端方面，9 月及 10 月主要受能耗双控政策影响，我国绝大部分省份水泥减产，全国水泥单月产量同比降幅较大。由于限产期间正值行业传统旺季，对行业产销影响较大。中短期内，预计房地产企业仍将重视存量项目开发效率，建安投资或将保持一定的增长韧性，对水泥需求形成一定支撑；2021 年前期专项债发行滞后，但 9 月以来发行进度有所加快，由于资金到位到投资落实及形成实物工作量尚有时滞，当年内对水泥需求的提振作用或有限，但相关投资形成的需求有望于 2022 年释放。 水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料，广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程。作为国民经济建设中重要的基础原材料，水泥需求与国民经济发展、固定资产投资密切相关，故水泥行业属于典型的周期性行业和投资拉动型行业。 图表 1. 我国固定资产投资额、水泥产量及增速情况（单位：左轴：亿吨、右轴：%） 资料来源：Wind 近年来，随着我国宏观经济增速的放缓，全国固定资产投资增速亦呈下降趋势。根据 Wind数据显示，2018-2020 年我国固定资产投资完成额可比增长率分别为 5.90%、5.40%和 2.90%，其中 2020 年受新冠疫情影响，同比降幅较大。同期，基础设施建设投资可比增长率分别为 1.79%、3.33%和 3.41%，2018 年因 PPP 项目清库、金融监管加强、严控地方政府债务等因素叠加作用的影响，增速大幅下降，2019-2020 年随着基础设施建设“补短板”的逐步落实，增速小幅回升。2018-2020 年，房地产开发投资额增长率分别为 9.53%、9.92%和 7.00%。由于房地产业投资中土地购置对水泥需求的拉动相对滞后，主要在后续房地产开发过程中体现，同时房地产开发投资中安装工程和设备工具购置投资对水泥需求无实际拉动作用，若单从房地产开发投资中的建筑工程投资额增长情况看，2018-2020 年增速分别为-2.28%、11.78%和 8.85%，其中 2018 年房地产企业补货意愿较强，拿地支出大幅增长，但当年尚未进入建设投资高峰，建筑工程投资额同比有所缩减，2019 年得益于上年及当年新增项目进入建设阶段，建筑工程投资增幅较大，2020 年增速虽有所回落，但仍保持较快增长。水泥产量方面，主要受限产及需求下滑影响，2018 年全国水泥产量同比减少6.03%至 21.77 亿吨，2019-2020 年主要得益于基础设施和房地产建设领域水泥需求增加，水泥产量同比分别增长 7.06%和 2.00%至 23.30 亿吨和 23.77 亿吨。 2021 年以来我国新冠疫情防控情况整体较好，经济发展向好。根据 Wind 数据显示，当年前三季度固定资产投资完成额可比增长率为 7.30%，因上年同期可比基数较低，增速同比提升 6.50 个百分点。同期，房地产开发投资额同比增长 8.78%，在增量融资受限背景下，房地产企业加快存量项目建设以达到预售条件，从而强化自身业务周转，建筑工程投资为-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.002.505.007.5010.0012.5015.0017.5020.0022.5025.0027.5030.00水泥产量同比：固定资产投资完成额（按可比口径）同比：房地产开发投资完成额同比：基础设施建设投资完成额（按可比口径）同比：水泥产量新世纪评级版权所有新世纪评级 水泥行业 2022 年度信用展望 3 房地产开发投