行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第12期：冬储需求缺失放大淡季供需矛盾，大宗商品普跌

债券研究 债券研究 证券研究报告 信用高频月报 2022 年 1 月 11 日 冬储需求缺失放大淡季供需矛盾，大宗商品普跌 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2021 年第 12 期 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 姚洋 A0230518030001 yaoyang@swsresearch.com 联系人 武文凯 (8621)23297818×7490 wuwk@swsresearch.com 本期投资提示：冬储需求缺失放大淡季供需矛盾，大宗商品普跌 ⚫ 行业利差与成交情况：12 月信用利差窄幅震荡。1 年期除 AA+级外，其余等级利差小幅下行 0-2BP；3 年和 5 年期各等级利差走势分化，AA+、A+和 A 级利差上行 1-4BP 不等，其余等级下行 2-5BP 不等。等级利差小幅收窄，其中 5 年期下行 1-2BP。期限利差方面，3 年-1 年期中，各等级下行 8-15BP； 5 年-3 年期中，各等级上行 1-5BP 不等。行业超额利差方面，全部 19 个行业中 10 个上行，9 个下行。建筑和造纸行业上行幅度最大，分别为 8.39BP 和 5.89BP；医药和煤炭超额利差下行幅度最大，分别为 19.01BP和 11.14BP 。 ⚫ 大宗商品：12 月，煤炭保供政策成效显著，供给相对宽松。工业用电需求较弱，仅靠居民用电采暖需求支撑，12 月上中旬全国 25 省日均发电量同比下降 1.2%。同时临近新一年长协定价，下游电厂采购积极性不高，国内煤价继续下行，但海外煤价上涨。钢铁需求淡季，继续维持供需双弱格局，钢价走势较平稳，原材料也止跌回升，吨毛利基本维持稳定。临近年底产销有所回升，冬储需求有启动迹象，目前库存低位，预计未来钢价震荡上行。12 月 OPEC 维持前期减产政策同时原油库存保持低位，国际油价震荡上涨。国内煤价在保供政策压制下继续下跌。无论石化产品还是煤化工产品本月均下跌，一方面下游需求淡季，采购以刚需为主，而中上游双控放松后供给增加；另一方面原材料价格回落，成本支撑不足。冬储需求的缺失导致淡季供需矛盾被放大，但同时也可能导致旺季到来后供给紧张。基本金属中铜、铝、锌上涨，铅微跌，库存除铜外整体回落。 ⚫ 建筑地产与交运消费：12 月建筑业 PMI56.3，环比下降 2.8。水泥需求完全进入淡季，价格下跌 6.45%。地产销售同比继续下行，但降幅并未扩大，待售面积同比下降，去化速度加快，土地成交溢价率小幅回升，地产产业链仍在筑底过程中。11 月中汽协汽车产销量增速下滑态势略有缓和，12 月乘用车市场销量环比上升，其中零售强于批发。家电方面，11 月空调销量继续增长，冰箱、洗衣机增长由负转正。12 月猪肉价格均值环比仅为 0.1%，涨势明显放缓。12 月 CPI 食品环比涨幅可能明显收窄，考虑到能源价格环比下行，叠加疫情冲击下服务价格预计偏弱，预计 12 月 CPI 环比在 0%附近，对应同比在1.7%左右。 ⚫ 利率债&产业债投资策略： 12 月大宗商品价格整体下跌。一方面需求处于淡季并且以刚需为主，冬储备货大多未启动，而双碳双控政策的边际放松使得供给增加，进一步加剧了供给过剩的局面。另一方面，11 月原油价格持续下跌传导到中下游产品，同时煤价延续跌势削弱化工产品成本支撑。今年下半年大宗商品波动剧烈，产业链对未来需求和价格预期混乱，导致冬储需求延迟。若最终冬储不足，虽然短期价格仍有下行压力，但春节后旺季大概率将供不应求。利率债，伴随经济四大限制的边际变化，经济已经呈现环比改善走势，维持对债市短期震荡中期谨慎的判断不变，1 月如果出现超预期利多，不建议大幅追多。产业债，我们判断明年的政策环境是：稳货币+宽财政+工业和地产约束政策放松，看好制造业投资和消费服务的恢复，同时当前信用分层情况较明显，除地产外违约率较低，整体环境适合进行资质下沉。钢铁深度下沉，采掘有色适度下沉。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ........................................................ 6 1.1 动力煤：12 月国内煤价继续下跌，国外煤价上涨 ............................. 6 1.2 电力：12 月上中旬全国 25 省日均发电量同比下降 1.2% ................ 6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链 ................................................... 7 2.1 焦煤焦炭：12 月焦煤涨跌不一，焦炭价格持平，焦煤焦炭库存环比上升 ................................................................................................................. 7 2.2 钢铁：冬储需求有启动迹象，库存低位预计钢价未来走势偏强 ...... 8 2.3 工程机械：11 月挖掘机销量同比下降 36.6% .................................. 10 3. 石油化工、基础化工产业链 .......................................... 11 3.1 石油化工：油价上涨，但下游需求淡季，石化产品价格普跌 ....... 11 3.2 煤化工：煤价继续下行拖累煤化工产品走弱 .................................... 14 4. 有色金属板块：沪铝等基本金属价格多数上涨、库存除铜外整体回落 ....................................................................... 15 5. 建材建筑-地产基建产业链 ............................................ 16 5.1 建筑建材：建筑业 PMI56.3，环比下降 2.8，水泥价格下跌 6.45% ........................................................................................................................... 16 5.2 地产：12 月地产销售下行趋势有所放缓 ........................................... 17 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 ................... 19 6.1 汽车-家电：乘用车销量环比上行 ..............................................