食品饮料行业周思考（第4周）：啤酒关注均价提升，立高业绩略超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 啤酒关注均价提升，立高业绩略超预期 -周思考（第 4 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 1 月 23 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 1,984.99 37.17 42.07 50.61 59.95 60.91 47.18 39.22 33.11 1.93 买入 五粮液 217.26 5.14 6.20 7.34 8.53 65.10 35.04 29.60 25.47 1.61 买入 绝味食品 57.77 1.15 2.02 2.10 2.59 58.90 28.60 27.51 22.31 6.95 买入 涪陵榨菜 33.28 0.98 0.75 1.10 1.38 55.18 44.37 30.25 24.12 0.65 买入 泸州老窖 15.47 4.10 5.18 6.51 8.11 71.36 2.99 2.38 1.91 0.09 买入 备注：股价为 2021 年 1 月 21 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周跟踪：贵州茅台：渠道反馈目前一月打款任务基本完成，酒厂要求月底茅台酒要清零，暂未通知二月打款情况。经销商尚未签订合同，较往年进度略慢，我们预计未来或将有营销和价格体系变化的可能性。茅台 1935 发布会：本周我们参加了茅台 1935 发布会，丁董事长发言主要强调三点：一是 1935 年获特等奖至今的厚重历史；二是工艺传承自茅台酒，品质保障；三是中国红配色，主打节假日和喜宴需求。产量方面：发货量各区域有差别，首批发货上海每家系列酒经销商约 50 件，其他区域略少一些。考虑到控价和产能限制，我们预计茅台 1935 不会每月发货，2022年茅台 1935 年发货量应在 1000-1500 吨之间，之后每年逐渐放量，预计短期在价格和销量上对千元价格带竞品的冲击不大。品质方面：茅台 1935 融合茅台酒产区和系列酒产区基酒的特点，闻香接近飞天，酒体香气丰富且平衡，口感较飞天略为单薄，整体品质高于遵义 1935。价格表现：茅台 1935 首批打款后分批发货，目前部分渠道已断货，导致批价快速推升至 1600-1700 元，预计后续供给充分后将有所回落。整箱和散瓶飞天价差缩窄，整箱飞天批价环周小幅下降 50 至 3180 元，散瓶飞天较稳定，系 2022 年整箱飞天开售，渠道动销依然强劲。五粮液：目前发货已完成约 2个月，库存 1.5 个月。普五批价稳定在 965 左右，经典五粮液稳定在 1800 左右，预计春节动销同比好于去年。泸州老窖：部分渠道反馈 2022 年签约量较 2021 年增加20%以上，目前发货已完成约 2 个月。批价稳定在 920-930 元，我们预计低成本库存出清后，批价将有进一步上行空间。舍得：复兴入主后对招商和品牌推广赋能明显，新进大商经销意愿较强且留存度高，渠道利润高于同价格带的剑南春，且目前仍有较多空白区域尚未开拓。渠道反馈 2022 年打款进度顺利，预计一季度开门红可期。我们的观点：近期白酒板块调整后，高端酒估值回落到较低水平，我们重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中推荐打款领先、受疫情影响较小且 PEG 较低的今世缘、洋河，建议关注舍得（有性价比、良性高增长）、酒鬼酒（打款领先且持续高增）。  立高食品：收入稳健，利润表现略超预期。公司发布 2021 年业绩预告，预计 2021年公司实现收入 27.8 亿元-28.5 亿元，同增 53.6%-57.5%；归母净利润 2.75-2.95亿元，同增 18.5%-27.15%；扣非净利润 2.6 亿元-2.8 亿元，同增 15.1%-24.0%。其中加回超额业绩奖励支出及股份支付摊销费用 3,500 万元后，预计归母净利润3.1-3.3 亿 元 ， 同 增 33.57%-42.18% ； 扣 非 净 利 润 2.95-3.15 亿 元 ， 同 增30.63%-39.48%。其中 21Q4 营收 7.89-9.89 亿元，同增 29.44%-62.27%；剔除上述影响后的扣非净利润 0.89-1.09 亿元，同增 23.15%-50.85%。收入保持高速增长，冷冻烘焙赛道成长性显韧性。21 年全年公司冷冻烘焙业务保持高速增长，主要得益于大客户山姆高速增长，麻薯、冷冻蛋糕等单品快速放量；同时饼店、餐饮渠道在-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 产能受限情况下仍然实现稳健增长。盈利水平略超市场预期，我们认为与公司河南工厂投产后，甜甜圈等高毛利率产品贡献收入有关。展望 2022 年，河南工厂释放产能后饼店渠道、餐饮渠道及商超渠道的其他客户都有望维持较快增长。  啤酒：2021 年产量回暖，持续关注均价提升。根据国家统计局，2021 年全国啤酒产量为 3562.4 万千升，同比增长 5.6%，对比 2019 年增长-1.8%。尽管 2021 年疫情呈现常态化趋势，尤其是下半年反复明显，但啤酒行业产量保持了良好的恢复趋势。2021 年 12 月啤酒行业产量为 235.8 万千升，同比增长 10.9%，对比 2019 年同期增长-2.5%，主要受陕西、河南等地疫情爆发影响。从边际上看，疫情反复对啤酒行业的总量影响持续减弱，居家消费啤酒的场景在疫情以后快速发展，未来啤酒行业总量有望企稳甚至继续回暖。同时我们继续强调，均价提升推动利润弹性释放仍是啤酒板块的核心投资逻辑。2022 年通过结构升级+高端化加速+直接提价，啤酒行业有望实现强劲的 ASP 增长，建议积极关注板块性机会。根据啤酒板的报道，乌苏啤酒发布调价函，由于受原材料、人工、运输等价格持续上涨，导致成本不断提高，决定自 2022 年 2 月 1 日起上调 620ml 红乌苏产品的价格。同时近期青岛啤酒和百威英博在继华润雪花后也推出千元价格带啤酒产品，进一步引领行业向高质量和升级的方向发展。  乳制品：金典、安慕希、纯甄不断推新，液奶赛道高质量发展下稳健增长。根据