美妆及商业行业双周报：风格切换，关注珠宝连锁和超市

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 风格切换，关注珠宝连锁和超市 美妆及商业行业双周报｜2022.1.10 中信证券研究部 核心观点 徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S1010515010003 杜一帆 联席首席美妆及商业分析师 S1010521100002 短期内，市场风格切换，高估值的美妆、医美龙头面临消化估值的压力；低估值、行业增长良好且不断提升市场份额的珠宝连锁龙头有望呈现稳定上涨；基本面边际改善的超市连锁，尤其是小市值的区域连锁有望展现阶段性投资机会。 ▍行情回顾：2022/1/4-1/7，中信证券美妆/医美/珠宝连锁板块分别上涨-2.4% /-4.0%/+2.3%（算术平均加权）；截至 2022/1/7，估值情况：板块未来 12 个月预测 PE 中值，根据中信证券分类，医美板块 35x、美妆板块 28x，珠宝连锁板块 12x；根据中信证券研究部美妆&商业组的盈利预测，2022 年动态 PE：贝泰妮 64x，华熙生物 72x，珀莱雅 51x，科思股份 30x；周大生 12.4x；周大福 18.2x。 ▍重点新闻：国家药监局发布《化妆品生产质量管理规范》，自 2022/7/1 生效。中检院发布《特殊化妆品注册延续申报受理审核要点（试行）》。国家药监局发布《化妆品原料安全信息登记平台上线通知》。前上海家化研发负责人、前华熙副总李慧良加入花西子。四环医药拟收购美国 Genesis 公司，Genesis 专注于微通道系统和脂肪采集产品，用于美容护肤治疗及整形手术。艾尔建以约 5.5 亿美元收购 Soliton 囊获脂肪团非侵入性塑身治疗产品组合。 ▍本周思考：黄金珠宝企业的品牌力内涵变迁。黄金珠宝企业的品牌力由产品力、渠道力和营销力共同组成，不同历史阶段，三力的内涵和权重不同。2014 年之前：中国处城镇化提升、商业网点快速扩容的阶段，渠道力在该阶段权重最高，采用加盟模式快速扩张还是自营模式在很大程度上决定了品牌未来的规模和行业地位；营销力以品牌代言人+高强度曝光为主。2015~2020 年，“设计、品质”成为产品力的核心；营销开始强调品牌主张、情感共鸣。2021 年及以后，传统的营销方式边际效力快速递减，成长引擎按重要性排序为“营销力（品牌心智/品牌故事）>产品力（设计&品质）>渠道力（加盟管理能力）”。 ▍风险因素：市场风格切换，高估值龙头面临下行压力；消费者短期内对强精神消费属性的品类购买意愿弱。 ▍投资建议：短期内：美妆、医美两板块基本面短期内无明显变化，美妆行业政策持续出台，医美严监管常态化；市场风格偏好切换，两板块高估值龙头面临消化估值的压力。珠宝连锁板块估值低，行业有望在 2022 年延续良好增长，且格局稳定、强者恒强，板块龙头有望持续稳定增长，推荐周大生、周大福。2022 年，超市连锁在 CPI 指数上行、社区团购及电商冲击减缓、行业优胜劣汰的大背景下有望得以边际改善，关注家家悦、红旗连锁、步步高、永辉超市的阶段性机会。中期角度，维持美妆&商业“强于大势”评级。投资主线一：主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮、珀莱雅；主线二：中长期成长空间广阔、强产品力的华熙生物、鲁商发展；主线三：化妆品产业链中上游的科思股份、壹网壹创。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（元） 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 贝泰妮 172.79 1.28 1.96 2.72 3.54 135.0 88.2 63.5 48.8 买入 华熙生物 138.80 1.35 1.58 1.93 2.43 102.8 87.8 71.9 57.1 买入 珀莱雅 189.13 2.37 3.00 3.71 4.45 79.8 63.0 51.0 42.5 买入 上海家化 40.61 0.63 0.78 0.99 1.21 64.5 52.1 41.0 33.6 增持 丸美股份 32.08 1.16 0.48 0.56 0.64 27.7 66.8 57.3 50.1 增持 科思股份 64.10 1.45 1.45 2.16 2.65 44.2 44.2 29.7 24.2 买入 美妆及商业行业 评级 强于大市（维持） 美妆及商业行业双周报｜2022.1.10 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 壹网壹创 48.11 1.30 1.73 2.36 3.06 37.0 27.8 20.4 15.7 买入 周大福 12.50 0.29 0.60 0.69 0.81 43.1 20.8 18.1 15.4 买入 家家悦 16.98 0.70 0.37 0.48 0.56 24.3 45.9 35.4 30.3 买入 红旗连锁 5.72 0.37 0.33 0.36 0.38 15.5 17.3 15.9 15.1 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 1 月 7 日收盘价 nMrMtNwOsNrNrQrNrMqNvM7N9R7NpNpPpNnPfQqQrQlOmNpO6MrQsMNZpOtPvPsPmO 美妆及商业行业双周报｜2022.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 行情回顾：珠宝连锁领涨，高估值龙头领跌 ..................................................................... 2 一、板块区间行情：珠宝连锁领涨，高估值龙头领跌 ....................................................... 2 二、板块涨跌榜：低估值、小市值、边际改善个股领涨 ................................................... 3 三、估值： 高估值承压，低估值修复 .............................................................................. 5 行业及公司重点新闻-美妆篇 ............................................................................................. 6 化妆品行业资讯 ................................................................................................................. 6 化妆品公司重要公告及资讯............................................................................................... 8 行业及公司重点新闻-医美篇 ..........................................