2022年1月LPR调降点评：下一轮降息已在预演

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 1.1 [Table_Title] 2022 年 1 月 LPR 调降点评 下一轮降息已在预演 2022 年 01 月 20 日 [Table_Summary] 1 月 20 日，1 年期 LPR 为 3.7%，下调 10bp，5 年期以上 LPR 为 4.6%，下调 5bp。去年底至今，MLF 和 7 天逆回购利率分别已经下调 10bp，一年期 LPR 累计下调15bp，五年期 LPR 下调 5bp。  五年期 LPR 调降 5bp 并不意味着政策层面偏于谨慎。 目前五年期 LPR 降幅明显不及其他三个利率，是否意味着央行稳增长态度仍较谨慎，货币宽松尚有疑虑？我们认为上述担忧大可不必。 先看历史，经验规律显示逆回购、MLF、一年期和五年期 LPR，四个利率的降幅基本为 2：2：2：1。本轮降息过程中，五年期 LPR 降幅小于 OMO、MLF 和一年期LPR，这一降息特征符合以往操作惯例。 再看当前地产现状，当前热点城市地产库存较薄，五年期 LPR 调降最优选择是“相机、高频、小幅”。5bp 降幅不代表货币宽松力度较弱，而是说明降息操作更加精细。 我们理解此次五年期 LPR 调降，注意点不应该放在 5bp 降幅，而应该关注降息时点为何选择在春节假期之前。降息时点选择彰显央行意图：尽早稳经济，尽早稳地产。这与 1 月 18 日国新办新闻发布会中央行提到的“我们不能拖，要走在前面”紧密呼应。  一年期 LPR 调降 10bp 等同宣告近期还有降息。 去年 12 月至今，一年期 LPR 降幅超过其他利率。相较 7 天逆回购和 MLF 利率，一年期 LPR 利率调降“超幅”5bp。 从“OMO-MLF-1YLPR-5YLPR”利率框架的惯有利差出发，当前一年期 LPR 与 MLF利率已经低于常规利差 5bp。目前一年期 LPR 利率相对 MLF 过低，意味着 MLF 等利率未来也有可能调降。可以说下一轮降息，当下已经开始预演。 近期央行宽货币的政策信号非常明确。宽货币不止停留在 1 月 18 日国新办新闻发布会的文本描述，还蕴藏在近期连续降息操作之中。我们认为未来不仅可能有降息，还可能有降准。  宽货币到宽信用的效果目前已显露苗头。 我们判断一季度宏观经济最值得关注的两条主线，基建投资放量，地产政策宽松。去年 10 月以来权益市场陆续定价稳地产线索。相较而言，债券市场对地产政策及地产企业经营状况更加谨慎。 最近央行连续降息，加上国新办发布会央行给出前所未有的明确宽松信号，目前债券市场开始修复地产债定价。这在一定程度上显示地产企业，尤其是民营地产企业的融资约束开始有松动迹象，我们后续保持跟踪。  风险提示：疫情发展超预期；对央行的货币政策理解不到位。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观事件点评 目 录 1 五年期 LPR 调降 5bp 并不意味着央行偏于谨慎 ....................................................................................................... 3 2 一年期 LPR 调降 10bp 或等同宣告近期还有降息 ..................................................................................................... 4 3 宽货币到宽信用的效果目前已显露苗头 .................................................................................................................... 5 4 风险提示 ................................................................................................................................................................. 6 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 7 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观事件点评 1 月 18 日，央行召开 2021 年金融统计数据新闻发布会，继续明确货币政策宽松信号。1 月20 日，1 年期 LPR 为 3.7%，下调 10bp，5 年期以上 LPR 为 4.6%，下调 5bp。 去年 12 月 20 日，一年期 LPR 下调 10bp，今年 1 月 17 日 MLF 和 7 天逆回购利率下调10bp，今天一年期 LPR 调降 10bp，五年期 LPR 利率下调 5b。 去年底至今，MLF 和 7 年逆回购利率分别已经下调 10bp，一年期 LPR 累计下调 15bp，五年期 LPR 下调 5bp。 1 五年期 LPR 调降 5bp 并不意味着央行偏于谨慎 对比不同利率下调幅度，目前五年期 LPR 降幅明显不及其他三个利率。我们都知道，居民房贷期限较长，主要挂钩五年期 LPR，此次五年期 LPR 降幅不如其他利率，是否意味着央行对地产调控仍较为谨慎？ 不少市场观点担忧今天 LPR 调降，释放的信号是地产政策不及预期。然而一旦回顾历史上降息的行为特征，并理解本轮地产面临现状，我们便能发现，上述担忧大可不必。 首先，降息经验规律显示五年期 LPR 利率降幅向来小于其他利率。 以 2020 年为例，2020 年第一轮降息（2 月 3 日至 2 月 20 日），逆回购、MLF 和一年期LPR 均调降 10bp，然而五年期 LPR 只调降 5bp。2020 年第二轮降息（3 月 30 日至 4 月 20日），逆回购、MLF 和一年期 LPR 调降 20bp，然而五年期 LPR 仅调降 10bp。 逆回购、MLF、一年期和五年期 LPR，四个利率的降幅基本为 2：2：2：1。本轮降息过程中，五年期 LPR 降幅小于 OMO、MLF 和一年期 LPR，这一降息特征符合以往操作惯例。 其次，当前热点城市地产库存较薄，五年期 LPR 调降最优选择是“相机、高频、小幅”。 2017 年至 2020 年，房地产需求被调控在一个狭窄的区间内波动，每年销售面