12月经济数据预测与22Q1展望：四大看点

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 月度经济数据预测 2022 年 01 月 03 日 四大看点 ——12 月经济数据预测与 22Q1 展望 相关研究 《虎变——2022 年宏观经济展望》 2021.11.13 证券分析师 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 研究支持 贾东旭 A0230120080001 jiadx@swsresearch.com 联系人 秦泰 (8621)23297818×7368 qintai@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 看点一：三大因素推动，商品消费或改善至年初。1）三大因素（PPI 传导缓和、前期竣工走高、防控升级商品消费替代服务）促进下，商品消费及零售数据 12 月至 2022 年 1 季度有望延续改善，但自 2022 年 2 季度起需更大力度的个税减税等政策才有望企稳。预计12 月社零同比或再上行 1 个百分点至 4.9%，全年零售同比或以 12.8%收官，两年平均增长 4.1%。预计今年 1 季度居民商品消费有望延续改善，季度同比预计从 21Q4 的 4.5%上行至 22Q1 的 6.7%。2）预计 2022 年各地防控政策的升级仍将时有发生，服务消费难以大幅改善。动态清零仍是最有效的稳定全社会生产生活的防控路径，对 2022 年服务消费不宜期待过高。3）地产竣工和外需下行压力，我们仍然期待个税后续更深层次减税措施。 ⚫ 看点二：净地产投资 11 月的反弹能延续吗？11 月不含土地购置费的净地产投资增速出现反弹，同时房地产开发资金来源在个人按揭贷款和自筹资金的支持下出现明显回升。从地产投资的两大前期环节——住宅销售和供地情况来看，地产产业链融资投资活跃度也呈现一定的改善迹象。展望 22Q1，中央经济工作会议已经传达出强烈的呵护合理购房需求、稳定房企融资的导向后，预计个人按揭贷款加速投放、房企信用融资逐步回暖，预计 22Q1不含购地的净房地产开发投资三年平均增长趋势有望企稳。预计 22Q1 房地产开发投资、以及净房地产开发投资累计同比增速分别约为-4.0%和-0.8%。预计 2022 年全年上述两项投资同比增速分别约 1.3%和 1.1%，虽有下滑但不至于负增长。 ⚫ 看点三：遏制隐性债务要求下，基建或成阶段性亮点。2021 年新增专项债基本按计划发行完毕，预计将提振 22Q1 基建投资实物工作量。但亦应看到，中央经济工作会议传达出强烈的严肃财经纪律导向，“资管新规”之后遏制地方政府投资冲动，政府部门稳杠杆去杠杆的中长期政策方向仍在贯彻坚持。加之国内定价工业品高通胀，12 月基建投资预计仍处于融资改善但投资偏低的格局，22Q1 或逐步企稳改善，但全年传统基建大幅高增概率较低。预计 12 月基建投资累计同比 0.5%。预计 22Q1、2022 年广义基建投资累计同比分别为 6.1%和 6.0%。综合分析，预计 12 月固定资产投资累计同比小幅回落 0.3 个百分点至 4.9%，22Q1 预计累计同比 4.8%。预计 2022 年全年固定资产投资增速 4.0%。 ⚫ 看点四：年初会否出现“降准—中长贷反弹”开门红？12 月中央经济工作会议和央行会议多次明确呵护房地产产业链，月末地产链条呈现出两大回暖信号，我们预计从 2022 年1 月的金融数据中能够见到比较明显的改善。12 月信用需求预计整体依然偏弱，但随基数走低，信用增速或企稳反弹，预计 M2 和社融同比分别上行至 8.6%和 10.4%。超储率持续低位，再贷款再贴现短期难以弥补流动性缺口，预计 1 月还需全面降准 50-100BP，M2 同比因春节错位上行至 9.3%，社融同比或稳定于 10.2%-10.4%附近。预计 1 月新增信贷或达 3.6 万亿左右，企业中长贷预计新增 1.8 万亿，居民中长贷预计新增 8000 亿。 ⚫ 外需韧性，国内需求稳定，工业生产保持平稳。 Omicron 蔓延对海外供给端或造成一定负面冲击，同时延缓商品需求的回落路径，12 月我国出口趋势可能较为平稳，维持在 11月的偏强水平上。预计同比在 22.5%左右，两年平均增速小幅下行 1 个百分点至 20.2%，全年以 30.2%左右的同比高增收官，明年 1 季度我国出口同比可能随外需降温迅速回落至14%左右。中央经济工作会议对“双碳目标”定调为“不可能毕其功于一役”,能源供给瓶颈缓和。外需仍有一定韧性，同时国内商品消费延续改善，基建对冲地产令投资走势平稳，预计工业增加值相对稳定，实际同比 21 年 12 月或在 3.5%，22Q1 或在 4.0%左右。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 看点一：三大因素推动，商品消费或改善至年初 ................ 4 看点二：净地产投资 11 月的反弹能延续吗？ ..................... 7 看点三：遏制隐性债务要求下，基建或成阶段性亮点 ......... 9 看点四：年初会否出现“降准—中长贷反弹”开门红？ ... 11 外需韧性，国内需求稳定，工业生产保持平稳 .................. 13 目录 qRnQqOwOsNrNpOqMrMqNyR9PcMaQtRnNtRoMkPpPoPeRqQrN8OnMmRwMtPqOxNrNvM 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共16页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：PPI 向工业消费品 CPI 传导有所缓和 .......................................................... 4 图 2：前期住宅竣工持续向好拉动消费（12MMA） ............................................ 4 图 3：乘用车零售连续两个月趋于改善 ................................................................. 5 图 4：社会消费品零售两年平均增速及预测（%） ................................................ 5 图 5：我国本土新增确诊病例（例） ..................................................................... 6 图 6：第三产业实际增加值三年平均增速（%）.................................................... 6 图 7：一般预算收支增速及表见缺口占 GDP 比重 ..