传媒：微软拟收购动视暴雪：IP价值充分体现，元宇宙布局落下重要一子

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 微软拟收购动视暴雪 -IP 价值充分体现，元宇宙布局落下重要一子 传媒 证券研究报告/行业点评报告 2022 年 01 月 18 日 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 150 行业总市值(百万元) 1406605 行业流通市值(百万元) 1168035 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】游戏引擎|元宇宙筑梦师 2022.01.04 2 【中泰传媒 游戏专题】论当前游 戏 出 海 竞 争 格 局 与 潜 在 机 会 2021.11.28 3 【中泰传媒 游戏专题】三季度梳理：行业头部化、全球化趋势进一步加深，政策趋严，收入增速回暖 2021.11.06 4 【中泰传媒 游戏专题】从投资、买量、产品、政策、全球市场5维 度 看 行 业 发 展 趋 势 2021.06.04 5 【中泰传媒 哔哩哔哩】专题：加速泛化的 B 站 2021.02.01 6 游戏专题|估值的锚——对比中美游戏公司 2021.01.07 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 吉比特 382.02 11.3 14.6 22.1 24.2 34 26 17 16 0.7 买入 网易-S 160.70 6.53 3.60 4.5 5.6 20 36 29 23 -- 买入 完美世界 16.92 1.16 0.80 0.64 1.15 15 21 26 15 -- 买入 三七互娱 27.49 1 1.31 1.16 1.29 27 21 24 21 2.7 买入 腾讯控股 452.80 9.64 16.52 16.89 19.39 38 22 22 19 0.7 未评级 备注：股价取自 2022 年 01 月 18 日收盘（人民币：港币 = 0.815：1） 投资要点  事件：根据微软公告，公司将以 95 美元/股价格收购全球领先的游戏开发与发行商动视暴雪，总价值为 687 亿美元，全现金交易（包括动视暴雪的净现金）。本次收购将带动微软在移动、PC、主机以及云游戏领域市占率进一步提升，并且为其元宇宙的建立添砖加瓦，首席执行官 Satya Nadella 表示游戏将在微软元宇宙平台中发挥关键作用。交易完成后，微软将成为全球收入第三大的游戏公司，仅次于腾讯和索尼，该交易还需完成监管审查和动视暴雪股东批准，预计将于 2023 财年完成。  1）对云游戏的展望——大趋势、大方向。公告中提到了移动游戏的全球风靡，全球有95%的玩家在玩移动游戏，微软和动视暴雪希望通过技术投入，让玩家能够随时随地体验《光环》、《魔兽争霸》等大作。当前玩家通过串流技术，可以在局域网内实现手机端畅玩 3A 游戏，但是在外部复杂网络环境下，要获得良好的云游戏体验还需等待网络基础设施、云端渲染技术等的成熟。我们认为或许未来并不存在所谓的移动游戏、PC游戏与主机游戏区分，取而代之的是跨平台的 3 端互通云游戏。  2）对 IP 的价值认可——无关展现形式与平台。此次收购完成后，微软将获得动视暴雪旗下包括《魔兽争霸》、《暗黑破坏神》、《使命召唤》、《守望先锋》、《星际争霸》以及《糖果粉碎传奇》在内的多个知名 IP，我们认为无论技术如何进步，展现方式如何变化，核心底层还是优质内容，而有着众多受众的 IP 无疑处在内容金字塔的顶端，IP价值的体现不受任何展示形式和设备限制。因此即使在虚实交融的元宇宙时代，手握核心 IP 内容的公司还是最具价值的投资标的之一。  对硬件设备和订阅会员的推动——内容驱动，协同云游戏业务。收购动视暴雪后，将大幅增加 XBOX 独占内容量，一方面有利于硬件销售，另一方面也将推动 Xbox Game Pass 的订阅，目前全球已经有超过 2500 万玩家订阅 XGP，若考虑动视暴雪在 190 个国家/地区近 4 亿月活玩家，我们预计将大幅增加 XGP 订阅量，而订阅模式的普及，也将对云游戏的推广有促进作用。  对头部游戏公司的估值——低估值修复。此次收购价 687 亿美元，依照动视暴雪 2020年利润对应 PE 为 31x，依照 PE（TTM）为 26x。目前国内头部游戏公司估值水平相较于此次收购估值存在低估，此次收购有望带动国内头部游戏公司价值重估。  投资建议：推荐重点关注 A 股头部游戏公司吉比特、三七互娱、完美世界，港股腾讯控股、网易-S。  风险提示：1）政策监管持续趋严；2）版号延期发放，产品延期上线。 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 图表 1：动视暴雪并入微软 XBOX 的头部游戏 来源：微软官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告