资产配置思考系列之十七：一月配置建议，假如这是信贷脉冲的拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022 年 01 月 03 日 量化点评报告 一月配臵建议：假如这是信贷脉冲的拐点——资产配臵思考系列之十七 假如这是信贷脉冲的拐点。中国信贷脉冲领先 A 股盈利增速一年，因此信贷脉冲与 A 股战术胜率密切相关。当前中国信贷脉冲处于历史低位，下注信贷脉冲企稳上行似乎是一个赔率不错的主意。假如这是信贷脉冲的拐点，那么当前的资产配臵建议为：1）超配 A 股，上涨概率为 79%；2）风格层面：成长优于价值；3）行业层面：消费>成长>金融>周期>稳定。 宏观量化篇：短期承压。当前货币量指标已连续两个月无明显变化，金融条件指数逐渐企稳。经济领先指数分项中工业生产与进出口指标微升，十二月PMI 小幅上涨至 50.3，经济仍有压力。由于高频工业品价格与农产品价格下行，CPI 食品、CPI 非食品、PPI 预警指数均出现下行。 权益配臵：超配 A 股。1）未来一年预期收益：中证 500（17.9%）>上证50（13.2%）>沪深 300（11.9%）；2）A 股预期价格轨迹：全年呈现“倒V 字型”，重点关注四月财报密集公布的节点；3）当前短期情绪指标处于较低水平，意味着 A 股短期风险可能不大。 债券配臵：低配转债、久期和信用。1）未来一年预期收益：信用债（2.0%）>短债（1.9%）>长债（-0.7%）>可转债（-2.0%）；2）可转债：当前转债期权估值极高，透支了大部分的潜在收益；3）利率债：“宽货币+紧信用+弱经济”的宏观环境利好利率下行，但可能是最后一波上涨。 行业配臵：推荐通信、计算机、医药、建筑和传媒。1）科技板块整体得分最高：电子、军工、计算机、通信和传媒行业基本进入了“强趋势-低拥挤”的最佳配臵象限，后续行情可期；2）基建板块值得重视：建筑和建材板块目前处于“强趋势-中等拥挤”的位臵，行情尚未结束；3）“趋势-景气度-拥挤度”策略过去一年创造了 22%的超额收益，在行业快速轮动的 2021 年表现优异。 固收+组合跟踪。基于各资产的赔率指标，在目标波动率约束的条件下持续超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自 2014 年以来年化收益 8.2%，最大回撤 2.2%，2021年至今绝对收益 4.1%，最大回撤 0.5%。当前的配臵为：A 股 7.5%，可转债 0.2%、信用债 40%、短久期利率债 52.3%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 梁思涵 邮箱：liangsihan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：股基解密：中药行业价值回归始见金——汇添富中证中药指数基金(LOF)投资价值分析》2021-12-28 2、《量化周报：反弹降仓》2021-12-26 3、《量化分析报告：掘金 ETF：全球聚焦下的中国新经济配臵——汇添富 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 联接基金投资价值分析》2021-12-23 4、《量化周报：市场短期仍会有反弹》2021-12-19 5、《量化专题报告：中观行业配臵系列一：分析师行业景气指数构建与应用》2021-12-15 2022 年 01 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、假如这是信贷脉冲的拐点 .................................................................................................................................. 3 二、预期收益篇：超配权益 ..................................................................................................................................... 4 三、宏观量化篇：短期承压 ..................................................................................................................................... 7 四、大类资产战术篇 ............................................................................................................................................... 8 五、行业轮动战术篇 ............................................................................................................................................. 12 六、总结篇........................................................................................................................................................... 13 附录：不同信贷脉冲状态下的资产表现................................................................................................................... 14 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1：当前中国信贷脉冲处于历史低位，下注信贷脉冲企稳上行似乎是一个赔率不错的主意 ..................................... 3 图表 2：基于信贷脉冲的宏观环境划分与权益资产表现（统计时间为 2010 年至今） .................................................... 3 图表 3：沪深 300 未来一年盈利增速预期：7.1% ....