资产配置策略月报：预期博弈，资金驱动，布局春季行情

1401501601701801902002102201051071091111131151171192021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-05中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数空中性多股票债券商品黄金人民币1月份大类资产展望 2021-12-31 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资产配置研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|资产配置策略月报 预期博弈，资金驱动，布局春季行情 摘要： 2022 年度策略报告《总量变奏，资产配置下沉》中我们提到 2022 年有去库之忧，上半年资产配置侧重节奏和结构，在宽货币和宽信用预期下，一季度相对积极，二季度之后追求性价比。 中央经济工作会议“稳字当头”，2022 年财政前置，上半年基建业绩具有确定性。同时，市场对货币政策进一步宽松的预期也上升。对于近期降准降息判断，我们认为政策节奏还需观察近期信贷与就业市场变化。 站在年初，无论宽货币预期能否兑现，1 月份配置策略建议中性略偏积极，风险收益角度更具性价比： （1）如果 1 月降息/降准落地，债券牛市将延续，权益或有短期情绪影响，但政策基调偏暖是风险资产的有力支撑。（2）如果 1 月降息/降准没有落地，债市边际上行动力减弱，或有短期回调风险，但年初资金充裕，债市也无大跌基础。而权益在经济数据暂缺的真空期，降息/降准的缺位会提升基本面好转预期。（3）考虑年初资金有进场需求，叠加春季行情季节性效应，股债比较，权益性价比更高。 策略建议：预期博弈，资金驱动，布局春季行情 权益：逢低进入，布局春季行情，春节前偏大盘价值，节后偏中小盘成长。月度维度：关注周期板块（金融地产、新老基建）和消费板块（食品、汽车家电）。长线思维：逢低布局新能源、科技。 债券：顺应趋势，多头持有，但不盲目追高，警惕预期差带来的扰动。 商品：偏谨慎，工业品进入淡季，农产品关注季节消费需求。 人民币：整体震荡，逢低购汇，结汇静待。 风险点：人民币大幅贬值；货币政策大幅收紧；宽信用预期落空 财政前置具有确定性，无论宽货币预期能否兑现，考虑年初资金充裕，叠加春季行情季节效应，1 月配置策略建议中性略偏积极。 报告要点 中信期货资产配置策略月报 2 / 24 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 1 月策略建议：中性略偏积极 ............................................................ 4 二、 1 月份市场展望：预期博弈，资金驱动，布局春季行情 ...................................... 5 三、 晴雨表跟踪 ........................................................................... 15 四、 市场综述：政策逐步显效，经济筑底回升 ................................................. 16 免责声明 .................................................................................. 24 图目录 图表 1：大类资产配置月度表现 ............................................................................................................................... 4 图表 2：11 月与 12 月配置方案明细......................................................................................................................... 4 图表 3：今年专项债发行偏慢，约 50%在 9 月以后发行 ........................................................................................ 6 图表 4：四季度专项债用途“借新还旧”比例下降 ................................................................................................ 6 图表 5：今年 9 月以来发改委审批固定资产投资项目，集中在交通和能源领域 ................................................ 6 图表 6：2011 年以来央行四轮货币宽松周期时间和幅度汇总 ............................................................................... 7 图表 7：LPR 下调带动银行息差降至低位 ................................................................................................................. 8 图表 8：我国利率体系和调控框架............................................................................................................................ 8 图表 9： 2016-2021(不含 2020)春节前后大类资产平均收益率统计 ................................................................... 10 图表 10：2016-2021(不含 2020)春节前后股票不同行业和风格平均收益率统计 ...