【资产配置专题报告】2022年第1期：2022年海外大类资产配置展望，后疫情时期的再平衡

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【资产配置专题报告】2022 年第 1 期 后疫情时期的再平衡——2022 年海外大类资产配置展望  投资摘要： The correct choice represents merely the better of the available alternatives, not the best of all possible solutions. ―George Soros 1. 2022 年新冠疫情的影响继续减弱，全球经济前景的关键词是再平衡——发达经济体家庭消费支出结构再平衡；新兴经济体总需求结构再平衡。 2. 2022 年美国经济是家庭消费支出结构或进一步再平衡；欧洲经济是输入型通胀减弱，欧洲央行或需加码货币宽松；中国大概率是外需回落，“稳经济”政策发力。 3. 2022 年海外 FICC 交易/配置的主线是：美国实际利率触底反弹；发达经济体和新兴经济体的经济增长差异、实际利率差异双双收敛。 4. 美元相对更广泛的非美货币升值，全球股市分化程度加深。风险偏好和企业回购继续支撑美股，权益风险溢价上行不利于非美股市表现。  风险提示： 新冠病毒免疫逃逸能力增强、能源短缺持续性强于预期、地缘政治风险加剧 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置专题报告 2021 年第 2 期：全球央行货币政策手册——美联储篇（1）》 2021-06-03 《从“城乡中国”逐步走向“城市中国”——“大国千城”之三》 2021-06-21 《中国制造业见顶回落的谜题与出路》 2021-08-29 《中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（上篇）》 2021-11-10 《大类资产配置 2022 年度策略报告：2022 年宏观脑洞开在哪儿》 2021-11-12 华创证券研究所 多资产配置研究 资产配置专题 2022 年 01 月 06 日 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 2022 年全球经济前景的关键词是再平衡。一方面是发达经济体（尤其是美国）家庭消费支出结构再平衡；另一方面是新兴经济体（特别是中国）总需求结构再平衡。 投资逻辑 国际货币基金组织（IMF）预计 2022 年发达经济体经济增长 4.5%，新兴经济体经济增长 5.1%，发达经济体和新兴经济体的经济增长差异将降至 20 年以来最低。与此同时，发达经济体央行货币政策退出，新兴经济体央行货币政策宽松，发达经济体和新兴经济体的实际利率差异也要收缩。 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、2022 年全球经济前景：消费需求结构的再平衡 ............................................................ 6 二、2022 年主要经济体经济前景展望 .................................................................................... 7 （一）美国经济：家庭消费支出结构再平衡 ................................................................. 7 1、家庭消费支出结构的宏观前景 ............................................................................... 8 2、家庭消费支出结构再平衡的微观驱动 ................................................................. 10 3、家庭消费支出结构再平衡的后续推演 ................................................................. 11 （二）欧元区经济：产出与消费复苏乏力，货币宽松政策加码 ............................... 12 （三）中国经济：总需求结构再平衡，“稳经济”政策发力 ..................................... 15 三、大类资产交易/配置展望 .................................................................................................. 17 （一）固定收益资产：美债、德债以及通胀保值债券（TIPS） ............................... 17 1、美债: 经济基本面和货币政策双重利空叠加 ...................................................... 18 2、德债：受益于输入性通胀回落 ............................................................................. 21 3、通胀保值债券（TIPS）：通胀风险承压，流动性溢价与净供给量双升 ........... 21 （二）外汇市场：美元、欧元以及人民币 ................................................................... 24 1、美元：货币政策差异、经济基本面差异双重利多 ............................................. 24 2、欧元：美联储货币宽松外溢减弱，欧洲央行扩表利空凸显 ............................. 26 3、人民币：经济增长差异、实际利率差异双双收敛 ............................................. 26 （三）大宗商品：原油、黄金 ....................................................................................... 27 1、原油：期限结构极度贴水，新兴市场需求或将承压 ......................................... 28 2、黄金：实际负利率利多消退，名义负利率利多增强 ......................................... 29 （四