东睦股份点评：并购实现软磁产业链自主可控；SMC盈利能力将再提升！

http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 东睦股份(600114) 报告日期：2022 年 1 月 17 日 并购实现软磁产业链自主可控；SMC 盈利能力将再提升！ ──东睦股份点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜通用机械行业｜ 事件：1 月 17 日晚间，公司发布拟收购科达磁电 40%股权及德清鑫晨 97%股权公告。 ❑ 收购后科达磁电将成为公司全资子公司，中长期与母公司协同效应有望提升 公司拟以现金 2.32 亿收购科达磁电剩余 40%股权。我们认为影响有二：1）对子公司科达磁电股权比例从 60%提升至 100%，并表利润进一步提升；2）管理层进一步理顺，未来母公司有望对技术与管理方面持续赋能，中长期协同效应有望提升。 ❑ 收购德清鑫晨 97%股权，实现软磁复合材料产业链自主可控，利润率提升！ 公司拟以现金 1.94 亿元收购德清鑫晨 97%股权。我们认为影响有二：1）鑫晨为科达磁电最主要的材料供应商，完成收购后公司将实现软磁复合材料产业链自主可控，进一步推动软磁领域长期战略布局；2）公司软磁业务真正意义上可对标国内同业铂科新材（300811.SZ）。此前公司与对标同业利润率水平差异主要在于产业链布局及使用原料品类。此次收购原料厂商有望直接提升公司毛利率水平，中长期看利润率水平将接近国内龙头（铂科 2021Q3 毛利率 35%；净利率 16%，东睦软磁 2021H1 毛利率 27%）。 ❑ 软磁业务（SMC）持续快速增长，有望持续受益光伏、新能源车行业发展 SMC 业务：战略地位明确，目前已确立为公司优先级发展方向。根据湖州莫干山高新区公众号披露，东睦科达 2021 年销售额突破 5 亿元，同比增长 64%。伴随原料成本逐渐恢复正常，该业务受益光伏、新能源车行业发展，营收有望维持较快增长。 ❑ 传统粉末冶金（PM）业务企稳；金属注射成型（MIM）业务有望整合出效 PM 业务：2021Q4 芯片供应问题趋缓，新能源车混动趋势下，营收有望企稳增长。 MIM 业务：期待整合逐渐出效。中长期看，MIM 业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后，MIM 业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量，MIM 业务有望出现拐点。 ❑ 盈利预测：等材制造领域龙头，期待三大业务协同，未来有望实现 1+1+1>3 公司作为国内等材制造领域龙头，PM/MIM/SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块的技术、业务、管理进一步协同，未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二：1）PM 营收反转；2）SMC 实现营收高增长；2021 年 MIM 业务整合不佳，期待 2022-2023 年整合完毕后业绩提速。SMC 板块迎重要变革，利润率水平有望提升，上调 2022-2023 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.2/2.4/3.3 亿元，同比增长-74%/921%/41%，对应 PE 363/36/25X。维持公司“买入”评级。 ❑ 风险提示 1）商誉减值；2）MIM 业务发展不及预期 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 3283 3559 4163 4752 (+/-) 52% 8% 17% 14% 归母净利润 87 23 235 332 (+/-) -72% -74% 921% 41% 每股收益（元） 0.14 0.04 0.38 0.54 P/E 96 363 36 25 ROE 3% 1% 7% 9% PB 3.2 3.1 2.9 2.6 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥13.56 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.04 2Q/2021 0.02 1Q/2021 0.09 4Q/2020 0.06 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn [table_stktrend] 相关报告 《【东睦股份】深度：全球 PM、MIM 行业龙 头，受益消费电子需求拓展》2020.08.10 《【东睦股份】软磁与传统粉末冶金企稳，MIM 业务修整再出发》20210109 《【东睦股份】软磁业务增长超预期；下半年业绩将提速》2021.08.31 《【东睦股份】子公司富驰进入苹果 TOP200 供应商，业绩拐点渐显》2021.06.02 《【东睦股份】一季报业绩超预期；三大业务反转、业绩拐点渐显》2021.04.30 证券研究报告 [table_page] 东睦股份(600114)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：并购情况 收购一，科达磁电剩余 40%股权： 公司拟以人民币 1.8 亿收购柯昕持有的浙江东睦科达磁电有限公司 30.00%股权；拟以人民币 5200 万元收购。宁波新金广投资管理有限公司持有的浙江东睦科达 10.00%股权，本次交易完成后，浙江东睦科达将成为公司的全资子公司。 是覆盖了从软磁铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的厂商，其产品广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车、充电桩、5G 通信等领域，产品远销亚洲、欧洲和美洲等海内外地区，近几年销售收入持续快速增长，。 影响：浙江东睦科达是公司的重要控股子公司。1）本次交易完成后，将进一步提高公司对重要控股子公司的股权比例，将对公司的软磁复合材料业务发展带来良好的协同效应，保证上市公司效益最大化；2）本次交易有利于进一步提升浙江东睦科达的决策程序及运营效率，有利于公司资源整合，符合公司整体长远发展战略规划。 收购二，收购公司上游原料供应商德清鑫晨公司 97%股权： 公司拟以人民币 1.94 亿元收购宁波新金广投资管理有限公司、柯昕和丁旭红合计持有的德清鑫晨新材料有限公司 97.00%股权。 影响：1）本次交易完成后，将稳固公司软磁复合材料产业链上游布局，为实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控打下坚实基础，将对公司的软磁复合材料业务发展带来良好的协同效应，有利于优化公司整体的资源配置，更好的推动公司在软磁复合材料领域的长期战略布局，符合公司整体长远发展战略规划；2）将减少公司与宁波新金广的日常关联交易，以保证上市公司效益最大化。 [table_page] 东睦股份(600114)公司点评 http://research.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 2：对标铂科新材；利润率仍有较大提升空间 SMC 业务：战略地位明确，目前已确立为公司优先级发展方向。根据湖州莫干山高新区公众号披露，东睦科达 2021 年销售额突破 5 亿元，同比增长 64%，维持较快增长速度。 收购完成