食品饮料行业2022年度策略：产业为基，需求为纲，紧抓高质量、结构化、场景修复投资主线

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明产业为基，需求为纲：紧抓高质量、结构化、场景修复投资主线——食品饮料行业2022年度策略食品饮料行业团队：王言海、姚启璠、李啸、熊航、孙冉、刘光意、王玲瑶证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1. 复盘2021，食品饮料板块在高确定性的预期与结构景气度中消化了高估值，行业比较投资收益排名靠后，展望2022，板块将迎来“破晓”：我们认为产业研究是行业基本面研究的基础，消费行业需求端的迎合与创造是我们关注的纲领。目前对于食品饮料板块“自下而上”的紧密跟踪，看批价、盯动销、数库存日常市调基本可实现，信息的对称性显著提升了市场决策的效率与效能，依靠短期“预期差”择股存在客观上的困难，我们认为应立足企业“基本面三角”内部要素、做产业价值发现，结合“确定性”“景气度”“估值”三角与市场风格偏好做好投资决策。2. 2022年，我们推荐把握“高质量、结构化、场景修复”三条主线 趋势的判断：白酒进入“第三成长”阶段，消费升级是长期趋势，强分化、高集中的特征显著，大周期弱化，小周期与产业政策更相关，我们看好次高端价位和千元价位段的快速扩容，次高端价位进一步细分为500-800元新兴次高端、300-500元传统次高端。 2022标的选择的原则和方法：需求是纲领，疫情约束减弱的预期下，验证消费场景恢复与提价传导因素，围绕景气度、确定性与估值三角优选高质量龙头与高成长赛道：白酒：（一）我们明确白酒行业“变”与“不变”，才能知进退：白酒的社交属性本质没有变化，（向优势品牌集中、优势产区、优势渠道商）集中度提升与消费升级的趋势方向没有改变，宽价格带、高品牌壁垒与存货增值的特有属性不变；变化的是居民可支配收入提升带来的消费价格带整体跃升，以及营销模式的优化和改进。（二）坚持基本面三角“品牌、好生意、管理效能”决策放方法，其中管理效能提升是判断企业基本面拐点的重要支撑，关注企业治理改善赋能与国企改革三年行动计划（2020-2022）带来的股权激励、员工持股等高质量发展驱动要素；（三）对于酱酒：我们认为酱酒热加速了行业结构化扩容和分化，尤其是300+次高端价位成长，酱香热发轫于茅台热，是消费需求端升级的内在要求，依靠产区标准化话语体系与渠道高毛利，在资本的加持下用3年时间完成了“一超多强+新头部阵营”品牌梯队化；酱酒从“渠道热”到“消费热”，未来区域“酱化”将持续。（四）消费税历史上看短期抽取部分行业利润，长期加速了落后产能出清，高议价能力品牌充分受益集中度提升。啤酒：从“规模量”过渡到“利润价”的竞争阶段已达成行业共识，啤酒高端化趋势不改，看好场景修复带来销量阶段性恢复，关注提价对吨价毛利的增厚。大众品：需求拐点向上，把握价格传导与消费场景修复弹性，关注21年需求显著受损子行业，速冻食品、预制菜等餐饮产业链相关公司将受益。调味品：板块伴随需求、费用、库存、提价四因子弱周期波动，成本边际改善后龙头公司将更快走出低估，释放提价带来的业绩弹性。乳制品：需求量恢复，成本端边际向好，毛销差迎拐点。休闲食品：大行业，小公司，优选具备产品创新能力的公司。推荐标的：白酒：推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，关注口子窖、酒鬼酒。啤酒：推荐重庆啤酒、青岛啤酒，关注华润啤酒。大众品：推荐安琪酵母、伊利股份、海天味业、安井食品、洽洽食品、李子园、甘源食品、绝味食品等，关注立高食品、三全食品。风险提示：1）疫情约束致餐饮等线下消费场景复苏进度低于预期；2）消费税等产业政策调整超预期；3）行业竞争加剧及成本端持续上涨等影响超预期；4）食品安全事件。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S啤酒：高端化趋势不改，看好量价齐升03大众品：复苏在途，拐点已至04白酒：“第三成长”阶段看好价位扩容结构化繁荣02重点公司盈利预测0501风险提示06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告破晓晨曦临，消化估值的2021：白酒结构化行情，大众品需求承压01. 下探证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1资料来源：wind，民生证券研究院，数据截至2021.12.31图表：2021年食品饮料(申万）行业消化估值为主，指数下跌6.01%截止12月31日，食品饮料（申万）行业指数下跌6.01%，分子版块来看，软饮料、啤酒、保健品分别录得16.32%、8.65%、4.51%正收益，白酒-0.28%、乳制品-5.42%，调味发酵品、肉制品、烘焙食品等拖累板块。资料来源：wind，民生证券研究院图表：2021年大众品受疫情与估值双重压力，下跌幅度较大-6.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%电力设备有色金属煤炭基础化工钢铁公用事业环保石油石化汽车建筑装饰电子机械设备综合轻工制造国防军工建筑材料纺织服饰通信交通运输计算机美容护理传媒银行商贸零售农林牧渔医药生物食品饮料社会服务房地产非银金融家用电器年涨幅排名2016201720182019202020211食品饮料+7.43%食品饮料+53.85%银行食品饮料+72.87%休闲服务电力设备2建筑材料家用电器休闲服务电子电气设备有色金属3家用电器银行食品饮料-21.95%建筑材料食品饮料+84.97%煤炭4银行电子采掘家用电器汽车基础化工5建筑装饰钢铁农林牧渔农林牧渔国防军工钢铁/食品饮料-6.01%图表：2021年食品饮料(申万）行业排名6年来首次跌破前三，年度收益率列第27位-40-30-20-1001020软饮料啤酒保健品白酒Ⅲ其他酒类乳品预加工食品零食烘焙食品肉制品调味发酵品Ⅲ图表：2021年食品饮料(申万）PE-ttm从年初71.4X下降至年末48X行业板块（SW）市值(亿)PE-TTM现值2010年至今2021年初至今WIND一致预测PEAVEMAXMIN现值vs均值AVEMAXMIN现值vs均值202120222023沪深300532,526.81413288高于均值141713131210食品饮料71,155.3144316317高于均值476337443630白酒Ⅱ50,413.794827638高于均值486334463832白酒Ⅲ50,413.79484111115高于均值243615高于均值463832非白酒2,930.5054408720高于均值537132高于均值534439啤酒1,931.9247499426619443514236其他酒类998.58701994,5471512018770585048饮料乳品5,530.5331408720537132362824软饮料1,582.07254111115243615高于均值302924乳品3,948.4632316815高于均值334725392823休闲食品2,454.8739408720537132373125烘焙食品943.98354111115243615高于均值353024零食1,007.62444111115高于均值243615高于均值