预制菜行业深度报告：预制菜风口来临，群雄逐鹿蓝海赛道

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 01 月 12 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn [Table_Title] 预制菜风口来临，群雄逐鹿蓝海赛道 ——预制菜行业深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -9.4% -0.5% -14.5% 沪深 300 -5.1% -2.8% -11.8% 相关报告 投资要点： ◼ 预制菜是近五年食品加工行业中发展最快的子行业之一。从 2014 年外卖行业开始蓬勃发展，到 2020 年疫情催生家庭端消费需求，行业呈现由速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品，由 B 端延伸至 C 端消费者，由一线城市延伸至二三线乃至下线城市的树形发展路径。目前行业规模超 2000 亿元，相关企业超 7 万家，近 5 年涌入大量市场参与者。 ◼ 驱动因素：B 端降本提效，C 端便捷美味。对于餐饮企业来说，使用预制菜可以减少人工成本，缩小后厨面积，提升出餐效率，保证产品口味稳定，提升食品安全质量保证。预制菜在小吃快餐，连锁餐饮，高性价比外卖，乡厨，团餐食堂等场景渗透率不断提升。对于 C 端来说，随着 80 后 90 后成为家庭消费主力人群，面临着做饭能力退化，没时间精力，外出就餐不经济，不健康等痛点。疫情常态化下，在家就餐场景增多，盒马，叮咚买菜等新零售渠道兴起也加速了预制菜的消费普及。 ◼ 行业空间：预计未来 5 年预制菜行业 CAGR 为 15%，至 2026 年规模超 4000 亿元。我们认为预制菜行业在 B 端降本增效以及 C 端消费习惯变革的推动下，有望迎来快速发展，目前行业仍处于渗透率初期，未来仍可加速成长。预计 2026 年预制菜行业规模有望超 4000亿元，2021-2026 年 CAGR 达到 15%左右，其中 B 端预制菜规模超3000 亿元，C 端预制菜规模超 1000 亿元。 ◼ 格局演变：行业刚刚起步，竞争格局极其分散，不同类型的参与者都有机会：目前行业集中度极其分散，主要参与者可以分为五种类型：专业预制菜企业（味知香，蒸烩煮，聪厨等），农牧水产类企业（圣农发展，国联水产，龙大美食等）、传统速冻食品企业（安井食品等）、餐饮企业（西贝，海底捞，眉州东坡等）、零售企业（盒马工坊，叮咚买菜等）。不同类型的参与者有各自的优劣势，也有不同的产品模式和渠道模式： 1）专业预制菜企业：预制菜企业通常在擅长的渠道深耕了多年，聚焦 1-2 个菜系，品类较为丰富，对渠道诉求更为了解，产品打造上更贴近客户需求。 2）农牧水产企业：拥有上游原材料优势以及成本优势，且深加工产 -0.2735-0.2022-0.1310-0.05970.01160.082821/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022-01-12 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 603345.SH 安井食品 154.40 2.5 3.1 4.2 63 49 37 增持 001215.SZ 千味央厨 58.06 0.9 1.0 1.3 66 56 44 增持 605089.SH 味 知 香 90.53 1.3 1.5 1.9 72 62 48 增持 300094.SZ 国联水产 6.22 / / / / / / 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：盈利预测取自万得一致预期） 品通常盈利水平高于原粗加工产品，这类企业逐步沿原有供应链向下游延伸，生产调理制品以及料理包类产品，对于原材料的特性更为了解，研发能力较强。同时，有许多以出口起家的企业对于品控的把关较严格，有工业化生产基础。 3）传统速冻食品企业：通常以流通市场、KA 商超起家，在行业内拥有了一定品牌知名度。这类企业基本以标准化产品为主，产品打造路径清晰，多家生产基地具备规模化优势，渠道分销能力强。同时主营产品速冻食品对冷链物流要求也很高，因此其冷链物流能力也强于其他类型企业。 4）餐饮企业：餐饮企业可以充分发挥线下门店品牌优势，产品上重点为自家招牌菜或者在家难做的硬菜，产品还原度较好。 5）零售企业： 新零售主要消费人群与预制菜 C 端消费者重合度高，积淀的消费大数据更有利于洞察消费者喜好，进行精准销售。其铺设的前置仓等也为预制菜打下了较好的物流基础。 ◼ 行业评级及投资策略：考虑到行业目前正处于快速发展初期，给予行业“推荐”评级。我们认为，其中传统速冻食品企业更有可能成为全国化龙头，将单品势能发挥到极致。专业预制菜企业深耕区域，能成为小而美的企业。对上游农牧水产品企业而言，预制菜是难得的业务转型窗口期，如果产品力优势突出，快速建立 B 端和 C 端分销渠道，有可能诞生黑马企业。 ◼ 重点关注个股：建议重点关注：安井食品，千味央厨，味知香，国联水产；建议关注：圣农发展，春雪食品，龙大美食，双汇发展。 ◼ 风险提示：1）行业门槛不高导致短期参与者过多风险；2）行业竞争加剧风险；3）食品质量安全风险；4）冷链物流运输风险；5）经济下行风险；6）上游原材料价格波动风险；7）重点关注公司未来业绩的不确定性；8）行业渗透率的未来不确定性。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 预制菜行业：蓬勃发展，方兴未艾，百舸争流 ...................................................................................................... 6 2、 行业驱动因素：B 端降本提效，C 端便捷美味 ..................................................................................................... 10 2.1、 B 端：降本提效需求持续增加，半成品蓝海市场亟待挖掘............................................................................ 10 2.2、 C 端：顺应年轻消费需求趋势，便捷又美味的追求驱动 ............................................................................... 14 2.3、 未来空间：保守预测预制菜行业复合增速 15%，至 2026 年规模超 4000 亿元 ............................................ 18 3、 竞争格局：高度分散，各类参与者均