金融行业去杠杆专题系列报告：框架总述-太平洋证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]金融 去杠杆专题系列报告——框架总述[Table_Summary]报告摘要 过去几年宽松的融资环境，使得中国的总债务水平不断攀升。截至 2017 年底，中国总负债占 GDP 的比例已经达到 255.7%。这一债务水平不但超过了新兴经济体的平均水平（194%），甚至超过了美国（251%）、德国（177%）等发达国家。杠杆率高企蕴含风险，所以降杠杆、治理金融乱象刻不容缓，监管层现在把守住不发生系统性金融风险作为重中之重。 在鼓励创新及货币宽松的背景下，过去几年银行与非银机构纷纷偏离本业，交叉金融产品继续野蛮生长。反映在宏观数据上，便是影子银行规模高企。按照穆迪的统计，中国广义影子银行规模占GDP 的比重达在 2016 年达到 86.5%，在 2017 年去杠杆政策不断落地后，截至 2017 年 6 月 30 日，广义影子银行占 GDP 比例下降至82.6%。这一数据虽然低于美国等发达国家，但仍远高于印度、俄罗斯等其他新兴市场国家。去杠杆依然任重道远。 2017 年初，银监会开展了“三三四十”等一系列专项检查，开启了本轮金融业的严监管。一系列专项检查及其他监管新规的出台，对通道业务、表外业务进行了打压，包括后续保监会出台的保险资金运用风险排查，目的都是去嵌套、防风险，以常规信贷途径的取代影子银行，以起到金融去杠杆的目的。 2018 年初，资管新规正式落地。资管业务涉及银行、证券、信托、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等各类金融机构。过去交叉金融产品是监管的薄弱环节，而资管新规出台之后，相信配套监管细则也会不断落地，交叉金融业务的监管得到加强，金融去杠杆更能落到实处。 从近期政策来看，有边际放缓趋势，监管层力求稳中求进。但我们相信降杠杆、防风险依然是今后三年的主题。我们相信监管没有转向，去杠杆依然会持续推进。 风险提示：政策及监管存在一定不确定性，需关注相关风险。 走势比较[Table_IndustryList] 子行业评级 [Table_ReportInfo]相关研究报告： 《非银周报（20180527）：关注长期趋势，重视个股逻辑》--2018/05/27 《非银周报（20180520）：贸易摩擦停歇，市场情绪有望提升，券商板块受益》--2018/05/21 [Table_Author]证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 证券分析师：罗惠洲 电话：010-88695260 E-MAIL：luohz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518050002 证券分析师：董春晓 电话：010-88321827 E-MAIL：dongcx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100001 (2%)4%9%15%20%26%17/6/1217/8/1217/10/1217/12/1218/2/1218/4/12金融 沪深300 [Table_Message]2018-07-22 行业深度报告 看好/维持 金融 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 去杠杆专题系列报告——框架总述 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、宏观背景：风险积聚，宏观杠杆高企 ............................................................................................ 3 二、行业背景：偏离本业，影子银行规模攀升 .................................................................................... 4 三、政策转向，开启去杠杆 ................................................................................................................... 9 （一）股灾后资本市场监管有所收紧.................................................................................................... 9 （二）“三三四十”专项检查开启本轮严监管 .................................................................................... 9 （三）资管新规落地，交叉监管加强.................................................................................................. 12 （四）边际放缓，稳中求进 ................................................................................................................. 13 四、去杠杆已有成效，监管方向短期内不会改变 .............................................................................. 14 图表目录 图表 1：非金融部门总负债/GDP ....................................................................................................... 3 图表 2：各个国家和地区非金融部门总债务/GDP（截至 2017 年末） ............................................ 4 图表 3：商业银行不良贷款率 ............................................................................................................ 4 图表 4：社融中“核心影子银行”当月新增值（单位：万亿元） ....................................................... 5 图表 5：中国影子银行规模（单位：十亿美元）及增速 .................................................................. 6 图表 6：信托资产规模及增速 ..............................................................................................