非银行金融：开年监管政策频出，助力资本市场结构优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融：开年监管政策频出，助力资本市场结构优化 2022 年 1 月 9 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：2022 年首周市场日均成交额环比大增 2200 亿至 1.23 万亿，流动性显著改善；两融余额（1 月 6 日）微降至 1.83 万亿，自 10 月以来保持稳定，其中融券余额连续 4 个交易日下降。本周两会和三大交易所监管规范频出，二十余条内容涉及交易所、证券公司、上市公司等各类主体。其中，最受市场关注的包括科创板引入做市交易和北交所明确转板制度。其中：1.证监会在科创板《做市规定》征求意见稿中，明确了 10 个做市业务准入条件，其中包含 3 个“硬条件”（牌照、净资本、分类评级）和 7 个“软条件”（内控、人员、风险事件等），据统计，有 25 家券商满足 3 条硬性条件，但实际参与试点的券商或低于此数量，且将动态调整。科创板做市券源包含自有股票、在二级市场购入和从证金借入的股票。2021 年科创板日均成交额 430 亿元，占全市场的 4%，换手率 4.32%，略高于全市场整体水平。我们认为，引入做市机制有望进一步增强市场活跃度，并为券商提供额外盈利机会，但短期业绩影响较为有限；2.证监会在北交所转板制度指导意见中明确了转板范围、条件、程序、保荐方式和限售安排，其中转板须在北交所连续上市满一年，且可与曾在新三板精选层挂牌时间合并计算。根据静态统计，已有超过 40 家公司具备转板条件，预计随着转板路径逐步清晰，多层次资本市场建设将取得新突破。此外，股份回购、上市公司分拆、董监高持股、停复牌、现金分红等规则均是梳理优化资本市场运行模式的制度保障。配合前期推出的多项保护投资者的法律法规，全面注册制推行有望得到全方位保障。综上，预计 2022 年在全面注册制预期下，诸多政策利好可以期待，叠加国内资本市场吸引力持续提升，做大市场蛋糕，预计证券行业景气度将保持高位，景气周期有望显著拉长并体现出一定的成长性。其中，头部券商因其投行和海外布局优势率先受益，全业务链增量空间可期，业务结构亦将进一步向海外投行看齐。 保险：本周保险板块受益于市场避险需求上升和房地产政策略松释放投资风险，估值得到修复。但考虑到偿二代二期新规施行和疫情反复之下，居民消费观念和消费结构变化持续压降高 margin 长期保障型产品需求，我们认为行业拐点出现时间仍待观察。保险标的投资周期拉长是大概率事件。2022 年我们建议继续重点关注强监管政策对险企业务开展的影响，预计险企资负两端调整压力仍存，车险复苏先于寿险复苏。 板块表现：1 月 4 日至 1 月 7 日 4 个交易日间非银板块整体上涨 1.28%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 17/31；其中证券板块下跌 3.44%，跑赢沪深 300（-2.39%）；保险板块上涨 4.44%，跑输沪深 300 指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国联证券（4.87%）、哈投股份（2.29%）、方正证券（1.79%）、长江证券（0.93%）、太平洋（0.91%）；保险公司涨跌幅分别为中国平安（5.02%）、*ST 西水（4.39%）、天茂集团（3.02%）、中国太保（2.95%）、新华保险（2.57%）、中国人保（1.91%）、中国人寿（1.50%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 65804.35 6.7% 流通市值(亿元) 47455.1 6.47% 行业平均市盈率 15.49 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -24.1%-4.1%15.9%1/113/115/117/119/1111/11非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：开年监管政策频出，助力资本市场结构优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 2022 年首周市场日均成交额环比大增 2200 亿至 1.23 万亿，流动性显著改善；两融余额（1 月 6 日）微降至 1.83 万亿，自 10 月以来保持稳定，其中融券余额连续 4 个交易日下降。本周两会和三大交易所监管规范频出，二十余条内容涉及交易所、证券公司、上市公司等各类主体。其中，最受市场关注的包括科创板引入做市交易和北交所明确转板制度。其中：1.证监会在科创板《做市规定》征求意见稿中，明确了 10 个做市业务准入条件，其中包含 3 个“硬条件”（牌照、净资本、分类评级）和 7 个“软条件”（内控、人员、风险事件等），据统计，有 25 家券商满足 3 条硬性条件，但实际参与试点的券商或低于此数量，且将动态调整。科创板做市券源包含自有股票、在二级市场购入和从证金借入的股票。2021 年科创板日均成交额 430 亿元，占全市场的 4%，换手率 4.32%，略高于全市场整体水平。我们认为，引入做市机制有望进一步增强市场活跃度，并为券商提供额外盈利机会，但短期业绩影响较为有限；2.证监会在北交所转板制度指导意见中明确了转板范围、条件、程序、保荐方式和限售安排，其中转板须在北交所连续上市满一年，且可与曾在新三板精选层挂牌时间合并计算。根据静态统计，已有超过 40 家公司具备转板条件，预计随着转板路径逐步清晰，多层次资本市场建设将取得新突破。此外，股份回购、上市公司分拆、董监高持股、停复牌、现金分红等规则均是梳理优化资本市场运行模式的制度保障。配合前期推出的多项保护投资者的法律法规，全面注册制推行有望得到全方位保障。综上，预计 2022 年在全面注册制预期下，诸多政策利好可以期待，叠加国内资本市场吸引力持续提升，做大市场蛋糕，预计证券行业景气度将保持高位，景气周期有望显著拉长并体现出一定的成长性。其中，头部券商因其投行和海外布局优势率先受益，全业务链增量空间可期，业务结构亦将进一步向海外投行看齐。 投资标的方面，在资管新规过渡期满，券商资管通道类业务和信托规模持续压降的背景下，叠加房地产调控对大类资产配置的深远影响，当前建议继续关注财富管理主题机会，但需关注市场回调产生的信用业务“局部风险”。中长期建议关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢