公司深度报告：龙头回A日，扬帆起航时

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中国移动（600941.SH）公司深度报告 龙头回 A 日，扬帆起航时 2022 年 01 月 06 日 [Table_Summary]  基本面良好，多重因素保驾护航，电信“前车之鉴”很难重现。中国移动网上+网下投资者合计弃购 7.56 亿元，市场对公司回 A 后股价表现仍有所担忧。但我们认为无需过分悲观，一方面公司基本面良好，根据公司业绩预告，21 年营收增速在 10%-11%，利润增速在 6%-8%，公司近两年派息率维持在 50%以上，预计今明两年有望超 60%；另一方面公司 AH 股溢价率低于同行，除“绿鞋”机制保驾护航外，还采取了三年期稳定 A 股股价措施，同时公司拟回购不超过 10%港股，多重因素充分保障投资者利益。  传统业务基本盘稳固，产业数字化有望打开成长空间。C 端：移动用户数持续领跑，5G 渗透率提升驱动 ARPU 改善，移动业务的逻辑由量升变为价升，700M黄金频段与现有频谱资源互补，可实现良好网络覆盖。H 端：市占率持续领先，家庭融合套餐拉动 ARPU 增长，有线宽带业务有望迎来量价齐升。B 端：面对产业数字化蓝海市场，公司具备云、网、物联网、安全等多重资源禀赋优势，并拥有良好的客户基础和渠道资源，同时现金流充裕，可有力推动数字化转型项目实施。N端：国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大领域卓有成效，前瞻布局元宇宙，客观上具备云网边端全产业链技术储备。  资本开支温和增长，成本费用刚性可控。CAPEX 方面，相比于 3G 和 4G 时期，5G 网络建设生命周期更长，有利于平缓资本开支带来的利润压力，未来伴随移动广电 5G 共建共享的深化推进、2/3G 设备逐渐退网、4G 设备折旧年限延长，预计折旧摊销占营收比例有望保持平稳或小幅下降。OPEX 方面，铁塔代缴电费占运营商营收比例保持稳定，同时 5G 基站通过芯片、软件等技术升级可实现功耗大幅下降，5G 基站耗电好于预期；700M 频段穿透能力、覆盖能力远远高于高频段，其覆盖能力将是现有 5G 网络的 3 倍以上，可大大降低基站部署数量，从而节约建站成本，并进一步节省折旧和运维成本；运营商行业竞争趋于理性，销售费用占比亦有望下降。  投资建议：公司移动、固网等传统业务保持稳健增长，产业数字化业务有望打开长期成长空间，同时资本开支和成本费用偏刚性情况下，盈利有望改善。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1150.52/1250.07/1333.21 亿元，对应 PE为 11X/10X/9X，对应 PB 为 1.0X/1.0X/1.0X。考虑到公司基本面良好，且股息率有望进一步提升，长期来看具备配置价值。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：市场竞争进一步加剧，ARPU 下行；5G 渗透率不及预期；产业数字化发展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 768,070 849,317 905,919 960,924 增长率（%） 3.0 10.6 6.7 6.1 归属母公司股东净利润（百万元） 107,837 115,052 125,007 133,321 增长率（%） 1.4 6.7 8.7 6.7 每股收益（元） 5.27 5.40 5.86 6.25 PE — 11 10 9 PB — 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 1 月 5 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 58.00 元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 中国移动(600941)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中国电信运营商龙头，综合指标全球领先 ............................................................................................................. 3 1.1 深耕行业二十余年，CHBN 全面发展 ...................................................................................................................................... 3 1.2 规模效应铸就全球领先运营商，经营指标亮眼 ...................................................................................................................... 6 1.3 重视股东回报，多措并举保护中小投资者权益 .................................................................................................................... 10 2 C/H 基本盘稳固，B 端成长性可期 .................................................................................................................... 15 2.1 C 端：移动用户数持续领跑，5G 渗透率提升驱动 ARPU 改善 ........................................................................................ 15 2.2 H 端：有线宽带业务迎量价齐升 ............................................................................................................................................. 16 2.3 B 端：把握产业数字化新蓝海，公司具备多维优势 ..................................................................................................