12月PMI数据点评：成本压力持续缓释，关注明年内需发力

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2021 年 12 月 31 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：陈琦 (8610)66229359 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title] 12 月 PMI 数据点评 成本压力持续缓释，关注明年内需发力 [Table_Summary] 12 月制造业 PMI 较 11 月继续环比回升，价格、年末备货因素均对指数有所支撑；但在成本压力逐步缓释的背景下，需求对生产活动的影响权重正逐步回升，内需发力的持续性是后续关注重点。  12 月数据反弹动力主要来自新订单。12 月制造业 PMI 指数为 50.3，较 11月回升 0.2 个百分点，继 11 月之后连续两个月回归荣枯线以上，低于历史平均水平 0.1 个百分点。从分项数据看，12 月新订单指数 49.7，较 11月上升 0.3 个百分点，但较历史仍低 1.7 个百分点；生产指数 51.4，较 11月下降 0.6 个百分点，较历史同期低 1.3 个百分点；原材料库存指数 49.2，较 11 月上升 1.5 个百分点，较历史同期高 1.8 个百分点；从业人员指数为 49.1%，较 11 月上升 0.2 个百分点，较历史同期高 1.2 个百分点。订单上行是拉动指数反弹的重要因素。2022 年春节在 1 月，企业节前备产对需求的提振较为明显。  数据反弹还有价格、库存两方面因素支撑。一方面，在保供稳价政策的持续推进下，制造业企业利润空间打开。12 月出厂价格指数为 45.5，较上月再度下降 3.4 个百分点，明显低于 10 月 61.1 的水平；原材料购进价格指数 48.10，环比下滑 4.8 个百分点，为 2020 年 4 月以来首次跌落荣枯线；原材料购进价格下降幅度高于出厂价格指数，为制造业企业，特别是中小企业利润腾挪出空间。另一方面，成本端压力缓释叠加两节临近，企业库存指数抬升，尽管 12 月生产指数有所下降，但制造业产成品库存 和原材料库存指数分别上升 0.6 和 1.5 个百分点，经营活动预期指数也较上月再度上升 0.5 个百分点。  新订单指数是后续重点关注对象。12 月制造业新订单指数整体回升，国内需求有所发力；但指数整体仍处于荣枯线以下，统计样本中，反映需求不足的企业占比超过 39%，需求收缩的问题仍然存在；且对需求最为敏感的小型企业新订单指数环比下降 3.4 个百分点，拖累指数表现，在成本压力逐步缓释的背景下，需求对生产活动的影响权重正逐步回升，内需发力的持续性是后续重点关注对象。  12 月非制造业 PMI 指数 52.7，较 11 月回升 0.4 个百分点，较历史同期低1.4 个百分点，指数已连续 3 个月保持在 52%以上，非制造业经营活动指数稳步回升。 12 月建筑业 PMI 指数环比明显走弱，冬季停工等季节性因素是主因，当前财政部、发改委已就一季度重点项目发力做出具体安排，明年初实物工作量值得期待，建筑业有望迎来正面拉动。服务业 PMI 指数 52.0，较11 月上升 0.9 个百分点，双节临近，服务业景气度有望回升，但部分省份冬季防疫压力较大，对服务业经营预期形成压力。整体而言，需求不足的问题在非制造业 PMI 指数中也有所体现，新订单、在手订单指数环比、同比均有回落。  风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2021 年 12 月 31 日 12 月 PMI 数据点评 2 制造业 PMI 反弹动力主要来自新订单。12 月制造业 PMI 指数为 50.3，较 11 月回升 0.2 个百分点，继11 月之后连续两个月回归荣枯线以上，低于历史平均水平 0.1 个百分点。从分项数据看，12 月新订单指数 49.7，较 11 月上升 0.3 个百分点，但较历史仍低 1.7 个百分点；生产指数 51.4，较 11 月下降0.6 个百分点，较历史同期低 1.3 个百分点；原材料库存指数 49.2，较 11 月上升 1.5 个百分点，较历史同期高 1.8 个百分点；从业人员指数为 49.1%，较 11 月上升 0.2 个百分点，较历史同期高 1.2 个百分点。订单上行是拉动指数反弹的重要因素。2022 年春节在 1 月，企业节前备产对需求的提振较为明显。 图表 1. 制造业 PMI 与历史同期相比 资料来源：万得，中银证券 数据反弹还有价格、库存两方面因素支撑。一方面，在保供稳价政策的持续推进下，制造业企业利润空间打开。12 月出厂价格指数为 45.5，较上月再度下降 3.4 个百分点，明显低于 10 月 61.1 的水平；原材料购进价格指数 48.10，环比下滑 4.8 个百分点，为 2020 年 4 月以来首次跌落荣枯线；原材料购进价格下降幅度高于出厂价格指数，为制造业企业，特别是中小企业利润腾挪出空间。另一方面，成本端压力缓释叠加两节临近，企业库存指数抬升，尽管 12 月生产指数有所下降，但制造业产成品库存 和原材料库存指数分别上升 0.6 和 1.5 个百分点，经营活动预期指数也较上月再度上升 0.5 个百分点。 新订单指数是后续重点关注对象。12 月制造业新订单指数小幅回升，国内需求有所发力。但指数整体仍处于荣枯线以下，统计样本中，反映需求不足的企业占比超过 39%，需求收缩的问题仍然存在；且受需求影响最为明显的小型企业新订单指数环比下降 3.4 个百分点，拖累指数表现，在成本压力逐步缓释的背景下，需求对生产活动的影响权重正逐步回升，内需发力的持续性是后续重点关注对象。50.349.748.145.650.848.248.151.454.349.248.545.5PMI新订单新出口订单在手订单采购量进口主要原材料购进价格生产生产经营活动预期原材料库存产成品库存出厂价格2021-122021-11过去三年平均（2017/2018/2019） 2021 年 12 月 31 日 12 月 PMI 数据点评 3 图表 2. 制造业 PMI 变动情况 订单 进货 生产 销售 新订单 采购量 生产 出厂价格 49.7 50.8 51.4 45.5 0.3 0.6 -0.6 -3.4 （新出口订单） （进口） （生产经营活动预期） 产成品库存 48.1 48.2 54.3 48.5 -0.4 0.1 0.5 0.6 在手订单 主要原材料购进价格 原材料库存 45.6 48.1 49.2 -0.1 -4.8 1.5 供应商配送时间 从业人员 48.3 49.1 0.1 0.2