大类资产配置专题：海外货币政策加速转向

第1页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujhyjs@ccnew.com 021-50586758 研究助理：魏际维 021-50586982 海外货币政策加速转向 ——大类资产配置专题 证券研究报告-大类资产配置专题 发布日期：2022 年 01 月 05 日 相关报告 《大类资产配置专题：复苏放缓，均衡配置》 2021-08-08 《大类资产配置专题：资产整体“偏贵”，聚焦轮动机会》 2021-07-17 《大类资产配置专题：通胀预期回落，结构性机会成为市场主导》 2021-06-04 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 疫情经济影响淡化，通胀推动货币政策转向。12 月在 Omicron 病毒的快速扩散下，全球疫情形势再度出现反复。本轮疫情期间，部分国家地区重新增强了封锁措施，但对经济的影响目前来看总体比较温和。海外通胀形势加剧，推动货币政策转向。11 月美国 CPI、核心 CPI 分别达到 6.8%和 4.9%，均为 30 年来新高，欧元区及英国 CPI 也分别达到 4.9%和 5.1%。较大通胀压力下，2021 年底主要发达国家货币政策当局转向开始加速。美联储主席鲍威尔 11 月放弃“通胀暂时论”，并在 12 月议息会议上加快缩减购债计划；欧央行也在 12 月货币政策会议上宣布将于 2022 年 3 月结束紧急抗疫购债计划（PEPP），届时欧央行的购债速度将显著下降。尽管美联储反复向市场强调缩减购债和加息所需达到的条件是不同的，但从点阵图和市场预期均表明 2022 年美联储加息节奏有望加快。2022年通胀迫使联储、欧央行加快转向紧缩，资产价格背后的宏观流动性环境生变可能性加大。 ⚫ A 股“纠结”延续，港股价值凸显；短期标配债券，中期降低仓位。12 月发达国家市场股市较强，美欧主要股指普遍涨幅在 5%附近，显著跑赢新兴市场。A 股 12 月大盘类指数跑赢创业板、科创板。风格的“纠结”仍在延续，市场没有板块走出整体性上扬行情。12月传媒行业反弹，涨幅领先；其余涨幅靠前的行业主要为受益于财政基建发力预期的“顺周期”板块，消费类板块稳步修复，电力设备、新能源等板块中下旬经历一轮明显调整。2022 年来看，中债预计继续处于震荡格局，中短期内在宽信用落地、经济企稳后面临回调压力；美债预计全年震荡上行，加息节点前的二季度上行压力较为明显。相比本国权益资产，近期中美国债性价比处于中性位置。 ⚫ 12 月全球大类资产整体表现为股强于债，商品剧烈分化。货币政策转向加速直接冲击债券市场预期，但距离开启紧缩尚有时日，对股市短期影响较小，全球尤其发达国家股票普遍表现强于债券。国内则相反，债市明显上涨，股票市场表现平平。商品尤其是能化类品种剧烈分化，涨跌幅榜前列均为能化类商品。本月我们推荐中高配置权益，标配债券，中低配置商品。随着未来一到两个季度国内宽信用落地经济企稳和美联储加息临近，中债、美债都面临潜在的调整风险，建议中期逐步降低债券资产仓位，对应提高港股和 A 股配置比例。 风险提示：（1）通胀超预期上行，全球央行货币政策被迫加速转向；（2）疫情反复，疫苗有效性降低拖延疫情恢复进度。 第2页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 通胀形势推动全球货币政策加速转向 ............................................................................................... 4 1.1. 疫情经济影响淡化，通胀推动货币政策转向 ............................................................................................................ 4 1.2. 大类资产配置策略：中期减仓债券，提高权益配置比例 .......................................................................................... 9 2. 股票：A 股“纠结”延续，港股价值显现 ......................................................................................... 13 3. 债券：短期标配，中期降低仓位 .................................................................................................... 17 4. 商品与外汇：人民币偏强震荡，商品分化放缓 ............................................................................... 20 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 25 图表目录 图 1：全球新增确诊冬季反弹 ......................................................................................................................................... 4 图 2：12 月制造业 PMI 继续扩张 ................................................................................................................................... 5 图 3：生产持续扩张，库存有所改善 .............................................................................................................................. 5 图 4：工业增加值平稳 .................................................................................................................................................... 5