保险行业快报：上市险企2022开门红展望

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 01 月 05 日 行业研究●证券研究报告 保险 行业快报 上市险企 2022 开门红展望 投资要点 ◆ 2022 上市险企开门红较去年延后：2021 年 7 月 5 日银保监发布《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》的落实情况的通报，通报批评了部分“开门红”期间销售节奏激进的公司，引导险企逐步淡化开门红。同时，2021 年险企保费增长承压，年末考核压力较大，四季度业绩冲刺任务加重，成为导致 2022 开门红启动时间较晚的另一重要原因。上市险企中，国寿 2021 年10 月启动开门红，平安、太保、太平 11 月启动，新华 12 月启动，整体节奏较去年延后 1 个月左右。 ◆ 2022 开门红产品仍以“年金+万能”为主：1）主力产品年金主险 IRR 变化不大：国寿鑫裕臻享 1.77%、平安御享财富 1.74%、太保鑫享事诚（庆典版）1.57%、新华惠金享 1.93%、太平国玺世享 1.74%，分别较去年主力产品+5BP、+8BP、-4BP、-5BP、-3BP；2）万能账户结算&保证利率变化不大：多数万能账户结算利率保持 5.0%、保证利率保持 2.5%（平安万能账户保证利率 1.75%）。 ◆ 2022 开门红期间保费增长有压力亦有动力，预计产品销售态势总体良好：1）压力：开门红期间保费增长仍面临疫情影响、代理人流失、监管加强等压力。2）动力：近年来开门红保费收入占全年保费约 40-50%，开门红对险企仍具重要性，上市险企亦积极布局。另一方面，年末岁初理财季，居民资金充裕、终端需求旺盛或对保费增长形成正向贡献。2021 年末资管新规过渡期结束，保险成为当前唯一具保证收益的金融产品。开门红产品的收益经附加万能账户增厚后，较银行理财类产品收益率形成相对优势，吸引力增强下，预计销售态势良好。 ◆ 投资建议：我们预计各上市险企 2022 开门红可实现个位数或小双位数增长。目前板块 P/EV 估值处于历史绝对低位，配置性价比较高。推荐渠道转型主动积极、改革具备战略定力的中国平安、中国太保和中国太平。 【中国平安】“优+”代理人计划推进，数字化赋能转型降本增效。地产投资风险缓释，投资收益率回升利好估值修复。1 月 5 日收盘价对应 2021E P/EV 0.62x，处于绝对历史低位。 【中国太保】2022 年实行新基本法，“长航合伙人”计划推动代理人提质增效。1 月 5 日收盘价对应 2021E P/EV 0.52x，在可比公司中处于相对低位。 【中国太平】新领导班子主动战略成效逐步显现，2021 前 11 月寿险同比增速在主要寿险险企中最高。1 月 5 日收盘价对应 2021E P/EV 0.18x，绝对低估值。 ◆ 风险提示：疫情传播超预期、代理人流失超预期、终端需求不及预期等。 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 601318 中国平安 买入-A 601601 中国太保 买入-A 00966 中国太平 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -25.88 -25.88 -25.88 绝对收益 -34.28 -34.28 -34.28 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 王德坤 wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 保险：11 月寿险、产险单月保费均同比正增长 2021-12-16 保险：险资参与证券出借，保险/证券/市场三赢 2021-12-05 保险：10 月寿险保费持续承压，产险增速由负转正 2021-11-23 保险：开门红预期叠加投资端改善，迎来阶段性修复 2021-10-21 保险：9 月保费数据持续承压，负债端拐点仍未显现 2021-10-19 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2021!-012021!-052021!-09沪深300保险 行业快报 http://www.huajinsc.cn/2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：上市险企寿险月度保费增速 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 2：平安 A 股调整后 P/EV 走势 图 3：国寿 A 股调整后 P/EV 走势 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 4：新华 A 股调整后 P/EV 走势 图 5：太保 A 股调整后 P/EV 走势 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 -40%-10%20%50%80%2021-012021-052021-09中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平人寿 0.50 0.70 0.90 1.10 1.30 1.50 1.70 1.90 2.10 2.302016-01-042017-01-092018-01-122019-01-172020-01-232021-02-05A股 P/EV平均值+1sd-1sd 0.70 0.90 1.10 1.30 1.50 1.702016-01-042017-01-092018-01-122019-01-172020-01-232021-02-05A股 P/EV平均值+1sd-1sd 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.402016-01-042017-01-092018-01-122019-01-172020-01-232021-02-05P/EV平均值+1sd-1sd 0.30 0.50 0.70 0.90 1.10 1.30 1.50 1.702016-01-042017-01-092018-01-122019-01-172020-01-232021-02-05太保AA股 P/EV平均值+1sd-1sd 行业快报 http://www.huajinsc.cn/3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6：太平 H 股调整后 P/EV 走势 图 7：人保 A 股调整后 P/B 走势 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 表 1：上市险企 2022 开门红主力产品与 2021 年比较 保险公司 2022 开门红产品 2021 开门红产品 比较 中国人寿 3 款年金：鑫裕臻享、鑫裕年年、鑫裕尊享，1 款两全：鑫裕金生。 3 款年金险：鑫耀东方、鑫耀至尊、鑫耀前程 1款两全险：鑫耀相伴。 2022 年主打的两款年金：鑫裕臻享和鑫裕年年，IRR均高于去年主打产品鑫耀东方，其中鑫裕年年限 60岁以上投保 可搭配万能账户（目前结算利率）：鑫尊宝终身寿险（万能型）（A 款）（5.0%）、鑫尊宝终身寿险（万能型）（乐鑫版）（4.6%）、鑫尊宝终身寿险（万能型）（C 款）（3.7%）。 可搭配万能账户（目前结算利率）：鑫尊宝终身寿险（万能型）（庆典版）（5.1%）、鑫尊宝终