奥密克戎对全球经济和货币政策影响几何

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 奥密克戎对全球经济和货币政策影响几何 主要观点： [Table_Summary] 1.奥密克戎是什么？毒性弱、传播性强、疫苗抗性较强的新冠变种毒株 1）奥密克戎有多达 50 处突变，表面刺突蛋白上有 32 处变异，同时具备前 4 个“需要关注”变异株的重要氨基酸突变位点。毒性弱：表现为肌肉酸痛、疲倦、轻微咳嗽；传播性强：传播系数约为 3-3.5，几乎是 Delta 的 2-3 倍，奥密克戎在南非传播不足四周确诊占比从 0 升至 95%，而 Delta 毒株耗时约 100-200 天；免疫逃逸：奥密克戎刺突蛋白中的变异组合降低了疫苗有效性，降低中和抗体的能力是原始病毒的 20-40 倍、Delta 的 10-20 倍，多项研究表明接种加强针能够有效降低重症率。 2）海外跟踪：欧美加速扩散、新兴经济体趋稳。截至 12 月 27 日，全球累计确诊2.79 亿例。12 月 27 日当周，全球新增确诊稍有回落；美国当周新增确诊 118.1 万例，连续 2 周突破 100 万例；欧洲当周新增确诊 269.9 万例，英国形势较为严峻且奥密克戎已成为主导毒株；新兴经济体除南非外趋于稳定，俄罗斯、土耳其、南非、印度、韩国、巴西当周新增确诊分别为 17.3、13.5、10.5、4.6、4.1 和 2.6 万例。 3）明年展望：疫情历经没有疫苗时的原始毒株；对抗疫苗有效性高、但症状重的Delta；疫苗有效性低、但症状轻的 Omicron。现阶段的 Omicron 可能是疫情的重要拐点，预计第四轮周期（2021 年 11 月至 2022 年 2 月）由德尔塔毒株向奥密克戎过渡，明年疫情在总体上更平缓。 2.奥密克戎对全球经济的冲击几何？ 1）全球：变异毒株引发多国实施封锁措施，拖累全球经济增长和生产恢复。纵观疫情历时两年，周期三轮有半，疫情波峰波谷趋于收敛，预计明年疫情对经济的影响减弱，但新冠疫情在未来几年仍将是全球经济的威胁。提示两点扰动：其一，发达国家疫苗加强针推进偏慢，不利于对抗奥密克戎；其二，全球“疫苗不平等”得不到有效改善，拖累新兴经济体的复苏态势。此外，我们根据 70 种特征变量分析各国疫情数据完整度，认为疫情数据质量较差的国家和地区可能有更大概率出现疫情反复的风险，这些疫情“盲盒”主要位于非洲和东南亚，例如南非、印度尼西亚、孟加拉、缅甸、巴基斯坦、埃及、尼日利亚、肯尼亚、刚果等国。 2）中国：拖累消费、利好出口 消费：国内消费尚未恢复至疫情前水平，奥密克戎冲击下，国内预计维持防控力度、推迟放开国门时点，不利于消费需求释放。疫情扰动叠加有效刺激消费手段受限，明年消费复苏幅度可能有限。 出口：在不考虑奥密克戎的情况下，基于量价回落的逻辑，预计 2022 年出口同比增速或降至 7.5%左右。在奥密克戎冲击下：一方面，中国一直采取的清零策略对国内奥密克戎传播的防范性、控制力更强，而且我国具备完整的产业链体系，若全球供应链修复进程受阻，我国出口替代逻辑有望得到强化，即可能一定程度上重复疫情期间的防疫物资+居家办公+出口替代+近期价格支撑的逻辑，从而实现有韧性的回落；另一方面，即使奥密克戎得到有效控制，全球供应链和生产重启修复进程，我国作为重要的中间品出口大国，出口料无失速风险。总体看，在奥密克戎扩散的情况下，对我国 2022 年出口同比增速的预期从 7.5%小幅提高至 9%。 3）全球通胀：2021 年以来全球通胀普遍走高，疫情扰动下，明年上半年全球“类滞胀”格局可能进一步显性化，但三大逻辑不支撑通胀持续大幅攀升。 流动性收紧：全球货币政策宽松程度逐渐退坡，其中美联储逐步收紧，欧央行和日央行仍偏宽松，部分新兴市场国家已开始“抢跑”来应对通胀和货币贬值。通胀本质上是货币行为的滞后反映，从流动性来看，美日欧中 M2 增速今年以来持续下滑，从年初的 16.6%降至 10 月的 10.0%，流动性对通胀的支撑减弱。 需求受抑：主要需求国中，欧洲、日本尚未恢复至疫情前水平，美国居民补贴于 9月基本退出、欧洲财政空间不足、日本刺激效果偏弱，奥密克戎加速传播或致经济增长乏力，全球需求进一步走弱。 大宗供需缺口收窄：石油方面，全球石油供给较疫情前水平仍差 510 万桶/天，石油需求差 290 万桶/天，前三季度供需缺口稳于 110 万桶/天。OPEC 增产有序推进叠加美国新钻页岩油井稳步增长，明年石油供需缺口或收窄至 50 万桶/天。铜方面，海外铜矿山运营逐步恢复，主要供给国智利和秘鲁在疫情管控、工业生产、铜矿供给均有边际修复。预计明年大宗商品表现为供需缺口收窄，上涨空间承压。 3.奥密克戎对货币政策有何影响？ 美国：基准情景下，变种在美国境内加速扩散后或得到适度控制、对经济整体影响相对可控，美联储维持抑制通胀的决心，我们预计可能在 Taper 结束后于二季度启动首次加息，全年加息 2 次；若奥密克戎超预期扩散、蔓延程度接近上轮 Delta 疫情，对就业和经济表现拖累较大，则美联储可能由鹰转鸽，全年加息 1-2 次，首次加息时间也可能延迟至三季度（目前认为基准情形概率更高）。 中国：货币政策稳中有松，流动性维持合理充裕，支持小微、科技、绿色等结构性工具将成常态，更重小微。总量和结构性工具并举，也可能再降准降息。如果奥密克戎反弹加大经济下行压力，货币政策可能会愈加宽松。 风险提示 奥密克戎超预期扩散、美联储超预期转鸽、我国央行宽松不及预期。 [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观专题 [Table_RptDate] 报告日期： 2021-12-30 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022 年宏观经济展望》2021-11-01 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_CPI-PPI 触 底 了 吗 ？ 价 格 传 导 如何？》2021-11-10 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_转型的阵痛与喜悦》2021-11-15 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_对三季度央行货币政策报告的 6 点理解》2021-11-20 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_保供已显成效，政策将向何处去？》2021-11-30 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_稳健有效——12月政治局会议和降准点评》2021-12-06 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_出口的三点扰动和三个影响》2021-12-08 8.《五大主线打开 2022 经济密码——中央经济工作会议点评》2021-12-12 [Table_CommonRptType] 宏观研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 正文目录 1 第一问：奥密克戎是什么？ .....................