资金跟踪系列之一：市场的不稳定因素正在增加

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  美元指数下降，中美利差收窄，Ted利差走阔但维持在低位，国内资金面先紧后松 上周(20211206-20211210)美元指数整体有所下降，截至 12 月 7 日，美元多头/空头头寸规模均上升，净多头头寸有所下降，中美利差收窄，美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的通胀预期上升。对于海外而言，美国信用利差均收窄，Ted 利差走阔，但仍维持低位，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后松，流动性分层现象先加剧后有所缓和，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，不同等级/期限信用利差分化较大，但长端走阔较多。交易热度上，电力及公用事业、煤炭、汽车、钢铁、非银、轻工等行业交易热度处于历史较高水平，其中，电力及公用事业板块的波动水平处于历史相对高位。调研上，电子、银行、有色、食品饮料、医药、计算机、家电等板块调研热度居前。  北上配置/交易盘均大幅净流入，两者分歧有所减少，交易盘是近期主要的边际力量 上周(20211206-20211210)北上配置盘净买入 A 股 244.51 亿元，交易盘买入 240.31 亿元。日度上，北上配置盘持续净买入；北上交易盘周一(20211206)卖出，后持续净买入。交易盘是近期主要的边际力量，这与 2020 年 7 月初以及 2021 年 5 月底较为类似。行业上，两者分歧有所减少，共识在于净买入食品饮料、金融、计算机、化工、电子、汽车、机械、农林牧渔等行业，同时净卖出电力及公用事业行业。风格方面，北上配置/交易盘均净买入大盘成长/价值、以及中盘成长板块，净卖出中盘价值板块，而在小盘成长/价值板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别买入贵州茅台与宁德时代 14.11亿元、0.36 亿元，卖出美的集团 2.22 亿元。分市值看，上周北上配置盘在军工、煤炭等板块主要挖掘 500 亿市值以下的标的。个股方面，配置盘主要挖掘金融、周期、TMT 及部分消费板块标的；交易盘则主要挖掘白酒、金融以及部分新能源产业链标的。  两融活跃度略回升，主要买入食品饮料、钢铁、非银、电力及公用事业、传媒等板块 上周(20211206-20211210)两融活跃度有所回升，整体小幅买入 8.71 亿元，主要买入食品饮料、钢铁、非银、电力及公用事业、传媒等板块，卖出有色、银行、电新、家电、地产等板块。风格上，两融净卖出中盘成长和大盘价值板块，净买入其余各类风格板块。  公募仓位有所上升，个人投资者选择赎回，市场的不稳定因素正在增加 上周(20211206-20211210)偏股混合/普通股票型基金仓位有所上升，在剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、电子、军工、有色、化工、机械、汽车等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、家电、传媒等板块。上周机构持有为主的 ETF 被申购，且以宽基为主，这与 2020 年 7 月初、2021 年 5 月底较为类似；个人持有为主的股票 ETF 被赎回，这意味个人可能选择赎回基金，市场处于“负反馈”状态。分行业看，个人持有为主的 ETF中，与医药、周期、新能源、军工等板块相关的 ETF 被申购，与金融地产、科技、消费等板块相关的 ETF 被赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于买入新能源板块，并卖出消费板块，对 TMT 板块存在分歧。公募与其主要对手盘(北上配置盘)在食品饮料、消费者服务、家电等消费板块及金融板块存在分歧较大。对于趋势交易者而言，两融表达了对食品饮料、钢铁、非银、电力及 TMT 板块的青睐；北上交易盘主要买入金融地产、食品饮料、化工及部分 TMT 板块。综合来看，当前市场整体共识度有所回升，各类投资者在电子、农林牧渔、计算机、机械等行业的买入共识度较高。值得一提的是，当下消费者服务、银行、家电等板块在被主动偏股基金与两融减持的同时，以北上配置盘为代表的长线资金选择买入上述板块。但需要注意的是，当下交易层面出现了类似于 2020年 7 月初与 2021 年 5 月底的情形，这意味着当前市场的不稳定因素可能正在增加。  风险提示： 测算误差。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：牟一凌 执业证号： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理：梅锴 执业证号： S0100121120017 邮箱： meikai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 策略研究 市场的不稳定因素正在增加 ——资金跟踪系列之一 专题研究报告 2021 年 12 月 13 日 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数下降，通胀预期有所上升，中美利差有所收窄，TED 利差有所走阔，但仍维持低位，国内资金面先紧后松，期限利差有所收窄 ............................................................................................................................................................ 3 1.1 美元指数下降，中美利差有所收窄，通胀预期有所上升 ........................................................................................ 3 1.2 美债信用利差均收窄，TED 利差有所走阔，但仍维持低位 .................................................................................... 4 1.3 国内资金面先紧后松，流动性分层现象先加剧后有所缓和，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，不同等级、期限信用利差分化较大 .................................................................................................................................................................... 5 2 电力及公用事业板块的交易热度与波动率均处于历史相对高位；电子、银行、有色、食品饮料、医药、计算机、家电等板块调研热度居前 ........................................................................................................................