资金跟踪系列之二：资金波动的不确定在上升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  美元指数上升，中美利差走阔，Ted利差走阔但维持在低位，国内资金面先紧后松 上周(20211213-20211217)美元指数上升，截至 12 月 14 日，美元多头头寸规模有所下降，空头头寸规模上升，净多头头寸规模有所下降，中美利差走阔，美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的通胀预期回落。对于海外而言，美国企业债信用利差维持震荡或走阔，Ted 利差有所走阔，但仍维持低位，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后松，流动性分层先加剧后有所缓和，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，信用利差大多收窄。交易热度上，传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁等行业交易热度处于历史较高水平，其中，电力及公用事业板块的波动水平处于历史相对高位。调研上，电子、银行、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、计算机、建材等板块调研热度居前。  北上配置盘流入，交易盘小幅流出，交易盘与北上中资在“新规”修订日大幅流出 上周(20211213-20211217)北上配置盘净买入 134.53 亿元，交易盘卖出 1.39 亿元。日度上，配置盘持续净买入；交易盘周三(20211215)及周五(20211217)卖出，其余交易日均买入。行业上，交易盘与配置盘的分歧有所减少，共识在于买入计算机、非银、电力及公用事业、钢铁、化工、建筑、交运等行业，同时卖出医药、银行、汽车、地产等行业。风格上，配置/交易盘均买入大盘价值板块，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘买入宁德时代 54.27 亿元，分别卖出贵州茅台、美的集团 7.31 亿元、4.18亿元。分市值看，上周配置盘在军工板块主要挖掘 500 亿市值以下的标的。值得一提的是，12 月 17 日证监会拟修订的新规要求未来部分“内地投资者”不能以北上资金形式参与交易，尽管有 1 年期的宽限，但影响已经显现：当日配置盘继续流入 19.48 亿元，而交易盘、北上中资则分别大幅流出 59.91 亿元、25.18 亿元，行业上，北上中资/交易盘共同卖出电新、食品饮料、医药、家电、有色、化工等板块。  两融活跃度略回落，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块 上周(20211213-20211217)两融活跃度略回落，整体净买入 21.02 亿元，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块，卖出有色、电子、军工、非银、电新等板块。风格上，两融仅买入中盘价值板块，净卖出其余各类风格板块。  公募仓位有所上升，个人投资者选择赎回，以机构持有为主的宽基ETF仍被大幅申购 上周(20211213-20211217)偏股混合/普通股票型基金仓位有所上升，在剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、电子、食品饮料、有色、家电、汽车、化工、银行等板块，主要减仓电新、电力、石油石化、计算机等板块。上周机构持有为主的 ETF 继续被大幅申购，且仍以宽基为主；个人持有为主的股票 ETF 被赎回，这意味个人可能在选择赎回基金。分行业看，个人持有为主的 ETF 中，与医药、新能源、消费、周期板块相关的被申购，与金融地产、科技、军工等板块相关的 ETF 被赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于买入大消费板块，对新能源相关板块存在分歧(公募减仓，个人申购)。公募与其主要对手盘(北上配置盘)在新旧能源以及部分传统周期板块分歧较大。对于趋势交易者而言，两融表达了对部分消费板块、电力、部分周期板块的青睐；北上交易盘主要买入电力、非银、部分 TMT 板块、部分周期板块。综合来看，当前市场整体共识度有所下降，各类投资者在农林牧渔、化工等行业的买入共识度较高。值得一提的是，当下电新、军工、石油石化等板块在被主动股基与两融减持的同时，以北上配置盘为代表的长线资金仍在选择买入。但当下需要注意的是，如果认为周五当天是“新规”影响的开始，考虑潜在外部风险(美债实际利率、人民币汇率等)，那么当下来自资金波动的不确定需要被重视。  风险提示： 测算误差。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：牟一凌 执业证号： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理：梅锴 执业证号： S0100121120017 邮箱： meikai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 策略研究 资金波动的不确定在上升 ——资金跟踪系列之二 专题研究报告 2021 年 12 月 20 日 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数上升，通胀预期有所回落，中美利差走阔，TED 利差有所走阔，但仍维持低位，国内资金面先紧后松，期限利差有所收窄 ................................................................................................................................................................ 3 1.1 美元指数上升，中美利差走阔，通胀预期有所回落 ................................................................................................ 3 1.2 美债信用利差维持震荡或走阔，TED 利差有所走阔，但仍维持低位 .................................................................... 4 1.3 国内资金面先紧后松，流动性分层先加剧后有所缓和，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，信用利差大多收窄 ..... 5 2 电力及公用事业板块的交易热度与波动率均处于历史相对高位；电子、银行、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、计算机、建材等板块调研热度居前 .................................................................................................................................... 7 2.1. 传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁等行业交易热度处于历史较高水平，上述板块中，除钢铁板块外交易热度均在环比提升，电力及公用事业板块波动水平处历史相对高位 .................................................................... 7 2.2. 电子、银行、有色、医药、农林