中资美元债年度策略：展望2022，中资美元债怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 展望 2022，中资美元债怎么看？ 证券研究报告 2021 年 12 月 19 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：海外加息预期上升，该如何看待？-兼美联储 12 月议息会议点评》 2021-12-17 2 《固定收益：回盛转债，兽用化药制剂领先企业-申购建议：积极参与》 2021-12-16 3 《固定收益：政策数据落地，如何辩识 方 向 ？ - 天 风 总 量 联 席 解 读 （2021-12-15）》 2021-12-16 中资美元债年度策略 回顾 2021 年，美债跌宕起伏和信用风险的发酵主导了中资美元债市场的走势。 上半年，华融相关信用风险的发酵冲击了投资级中资美元债；下半年，恒大风险暴露、花样年等房企违约，推动了高收益级收益率的持续上扬。一级市场上，2021 年以来，中资美元债净融资相比 2020 年明显下降，新增净融资规模明显减少。而地产美元债连续多个月净融资持续为负，存量规模持续收缩。 展望 2022 年，整体来看，我们认为明年美债在一季度再度走高后，可能会再度展开区间震荡。因此，可以随着外围市场变化，逐步关注投资级美元债的交易机会。从参与主体观察，就信用风险而言，金融机构风险偏好和高质量转型背景下地产企业现金流依旧承压，高杠杆民营房企仍然面临出清风险；城投在底线风险可控下有其合理参与的空间和相对稳定性；金融债总体风险较小。 从历史来看，在市场大跌之后的第二年，美元债市场往往都会有不错的投资回报。但考虑到房企信用风险仍未明显收敛，高杠杆民营房企仍然面临出清风险，高收益中资美元债仍需谨慎参与。 风险提示：房地产调控政策变动超预期，国内信用环境变化超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 展望 2022，中资美元债怎么看？ ............................................................................................. 4 1.1. 2021 年，市场经历了什么？ ....................................................................................................... 4 1.2. 2022 年，市场将如何走？ ........................................................................................................... 6 1.3. 投资怎么看？ ................................................................................................................................. 10 1.4. 小结 .................................................................................................................................................... 11 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 12 3. 一级市场：发行量较上周下降，发行利率整体上行、部分下行....................................... 12 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 13 4. 二级市场：成交量上升，收益率较上周整体下行、部分上行 ........................................... 13 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 14 4.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 16 5. 附录： ........................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：2021 年投资级中资美元债收益率及利差变动 .......................................................................... 4 图 2：2021 年高收益级中资美元债收益率及利差变动 ..................................................................... 5 图 3：1-5 年期地产债收益率及利差走势 ............................................................................................... 5 图 4：恒大存量