东北固收转债深度：转债深度，特高压行业转债怎么看？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 转债深度：特高压行业转债怎么看？ ---东北固收转债深度 报告摘要： [Table_Summary] 在我国减碳工作加速推进的情况下，我国电力系统亟待升级，其中特高压建设是其中重要一环。我国特高压电网格局设置主要就是为了满足跨区域能源输送和跨省跨区可再生能源消纳的需要，当前已建成特高压线路 31 条，其中直流 18 条、交流 13 条，在建特高压线路 5 条，其中直流2 条、交流 3 条。根据国家电网公司的规划，“十四五”特高压工程建设还将加快推进，预计特高压工程开工数量或达 13 条，期间特高压交直流工程总投资 3002 亿元，新增特高压交流线路 1.26 万公里、变电容量 1.74亿千伏安，新增直流线路 1.72 万公里、换流容量 1.63 亿千瓦。 从特高压项目投资构成来看，特高压交流项目与直流项目投资构成大体接近，其中，基建及其他投资约占 32%，电气设备投资约占 33%，铁塔、线缆、绝缘子投资和特高压线路长度相关，分别约占 20%、8%、4%。可见电气设备及线路材料在特高压项目投资中占比高达 65%-70%，故本文针对特高压电气设备及线路材料进行产业链分析： ①上游主要涉及金属、传感器、绝缘材料和电子元器件等。金属行业方面，钢铁、铜、铝等基本金属是主要原料，价格波动呈现周期性，其中用于变压器制造的取向硅钢片生产工艺复杂，制造技术要求高；传感器、绝缘材料和电子元器件行业方面，国内相关技术均能基本满足特高压产业链需求，供应充足，竞争较为充分。 ②中游主要涉及特高压电气设备及线路材料等。特高压电气设备方面，由于技术壁垒较高，市场参与者集中度较高，毛利率普遍在 20%-30%；线路材料方面，主要包含铁塔、缆线、绝缘子等，市场集中度较低，铁塔、线缆毛利率普遍在 10%-20%，绝缘子毛利率约为 30%。 ③下游主要涉及配网设备和供电侧。我国电网主要是由国家电网和南方电网组织建设，因此下游议价能力较强，导致特高压电气设备及线路材料毛利率较低，但具有高技术的特高压电气企业仍具有一定议价能力。 考虑到特高压政策显著回暖，相关电气设备、线路材料企业值得关注，当前转债主要集中在电容器和线缆行业：电容器标的为白云电器（白电转债）；线缆标的是通光线缆（通光转债）、杭电股份（杭电转债）、亨通光电（亨通转债）和特发信息（特发转 2）。 风险提示：特高压建设不及预期 [Table_Date] 发布时间：2021-12-20 [Table_Invest] 特高压指数 [Table_Report] 相关报告 《信用债专题报告：公司治理问题引发信用风险的共性分析》 --20211217 《东北总量：动必三省：香港市场仍需谨慎对待》 --20211217 《东北总量：解构产业政策：理论与实践》 --20211217 《东北证券债市策略专题：围绕 LPR 可能变化的“市场试验”》 --20211217 《花落花开自有时——大类资产 2022 年度展望》 --20211216 [Table_Author] 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：薛进 执业证书编号：S0550120120030 13916677156 xuejin@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 59 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 我国“双碳”目标下的电力系统智能升级 .......................................................... 6 2. 特高压电网满足跨区域能源输送需求、助力能源转型发展 .......................... 9 2.1. 特高压电网的构成及技术优势 ............................................................................................... 9 2.2. 我国特高压发展历程 ............................................................................................................. 10 2.3. 我国特高压当前分布格局 ..................................................................................................... 13 3. 特高压电气设备及线路材料产业链梳理 ........................................................ 16 3.1. 特高压电气设备情况 ............................................................................................................. 18 3.1.1. 组合电器（GIS） ....................................................................................................................................... 20 3.1.1.1. 组合电器（GIS）行业技术水平及技术特点 ........................................................................................... 21 3.1.1.2. 组合电器（GIS）上下游情况 ................................................................................................................... 22 3.1.1.3. 组合电器（GIS）下游情况 ....................................................................................................................... 23 3.1.2. 变压器（含电抗器） ................................................................................................................................