民办高等教育职业教育行业前瞻：政策出清，行业重估-申万宏源（香港）

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 行业研究 2021 年 12 月 21 日 看好 维持 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 研究支持 赵思昊 A0230120040002 zhaosh@swsresearch.com 联系人 黄哲 (8621)23297818×7262 huangzhe@swsresearch.com 政策出清，行业重估 民办高等教育/职业教育行业前瞻 政策出清，定价回归基本面。截至 11 月底，教育行业上市公司受到 7 月 24 日国务院颁布的“双减”政策影响，各子板块均出现了较大幅度回撤。其中，港股民办高职教板块遭到错杀，截至 11 月的全年累计收益为-25.1%，相对恒生国企指数超额收益为-3%。我们认为在幼教，义务教育以及课外培训政策相继出清的情况下，未来政策对行业基本面的影响趋于弱化，而行业公司基于业绩、并购等体现基本面积极变化的事件有望成为 2022 年板块股价上行的主要驱动力，行业总体估值有望持续修复。 职教本科供给不足，应用型办学公司基本面持续改善。《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（以下简称《意见》）中明确建立职教本科以及 “职教高考”制度，大力支持职业本科的发展，并给予职业本科量化的招生规模指引。我们认为通过兴办职教本科提高职业教育的办学层次，有望进一步提升社会对职业教育的认可。同时职教高考的推出也将打通职业教育的升学路径，人才选拔将更加合理。我们认为职教本科供给偏紧将带来行业投资机会。根据《意见》，2025 年职业本科的招生规模有望达到约 67.5 万人，对应需要超 130 至 217 所职业本科院校来提供招生。而目前职业大学数量仅 37 所，无法满足此等规模的需求。我们预计专科学校升格职业本科学校，以及应用型本科学校申办职业本科专业将补足职业本科供给缺口。拥有优质专科学校的高教上市公司将受益专科学校升格本科带来的招生人数的增长和学费水平的提高。而办学质量优质的应用型本科学校也将通过新办职教本科获取增量招生计划，从而实现在校生人数的增长。 全面职教改革，量价齐增更具确定性。自 2019 年起推行职教改革后，一系列职教相关扩招政策相继推出，包括：1）高职三年 300 万扩招；2）20-21 年专升本扩招；3）2025 年，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的 10%；4）职普比 1:1 带动中职在校生增长。此外，由于公办院校对财政的依赖度高，扩招需相应增加政府经费补贴，而在国家减税降费大环境下，我们认为财政对公办扩招的支持力度有限，因此，新增的招生计划有望主要由民办院校来承接。我们预计到 2025 年民办高校的在校生人数有望达到 1,229 万人，对应五年复合增速为 9%。而职普比 1:1政策，已在全国范围严格实施。2021 年全国中考报名人数约 1,400 万人为例，对应 700 万人进入中职学校就读，同比增长约 8.5%，也为职业教育生源扩充打下基础。另一方面，各省的学费限价已陆续放开，对标本专科 3.6 万元及 2.1 万元的年均人才培养成本，民办高校收费水平有望进一步提升，行业将享受量价齐升的红利。 维持看好。在《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》以及《民促法（实施条例）》等一系列政策的推动下，高等教育在校生人数将持续增长，民办学校办学规模将逐步扩大。截至 2021 年 12 月20 日，民办高职教板块的 22 年的平均 PE 为 7.25 倍，已处于历史低位。而行业预期利润的两年内生复合增速就可以达到 23%左右，PEG 不到 0.32 倍，行业估值仍将继续上修。在港股上市的民办高等教育及职业教育公司中，我们首推希望教育（01765.HK）、新高教集团（02001.HK）、宇华教育（06169.HK）以及东软教育（09616.HK）。 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 行业研究 Investment highlight: From the beginning of 2021 to 30 November, due to the policy to ease the burden of excessive homework and off-campus tutoring for students undergoing compulsory education (“Double Reduction”) promulgated by the State Council on 24 July, the education sector experienced significant drops. 1) The private higher vocational education industry was mistakenly affected, with considerable declines in 9M21. However, after the annual results were unveiled at end-November, we note the high growth visibility of the industry’s fundamentals drove a rebound in the valuation of the industry, with YTD return of -25.1% and a -3% excess return over the Hang Seng China Enterprises Index (HSCEI). 2) The K12 after-school tutoring (AST) industry was directly impacted by the “Double Reduction” policy. As of end-November, the industry had fallen by 77.1%, largely underperforming the HSCEI. 3) As the “Promotion Law for Private Education (Implementation Plan)” in May made it clear that K9 schools were prohibited from connected transactions and reiterated their non-profit nature, the sustainability