2021年11月工业企业利润数据点评：企业利润因何大幅下行？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211027：涨价对利润的拖累结束了么？——2021 年 9 月工业企业利润数据点评 2 宏观专题 20211128：企业成本压力何时才能减轻？ [Table_Summary] 投资要点 11 月工业企业利润当月同比增速显著回落，两年年均增速同步下行。分行业来看，在大宗商品价格回落和生产稳定恢复的带动下，部分中下游行业价格有所回升，利润增速也随之改善。以两年年均增速来看，中游加工组装和下游消费品制造类行业利润增速较上月分别回升 10.4、2.4 个百分点，但上游原材料行业增速的回落幅度 44.1 个百分点，远高出中下游行业盈利增速改善幅度。从营收结构上来看，11 月工业增加值增速略有上行，但 PPI 同比增速和营收利润率均有下降，价格的支撑作用逐渐减弱。由于上游价格上涨对中下游行业利润的挤压存在滞后影响，虽然 PPI 同比增速已经开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力可能不会很快消除，中下游利润恢复势头不牢，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，需要稳增长措施进一步发力。展望明年来看，在政策支持下，企业利润增速有望得到改善，这将扭转目前企业偏弱的经营预期，或将带动制造业投资增速持续修复，成为稳增长的重要抓手。  利润增速明显回落。1-11 月份规模以上工业企业利润总额同比增速放缓至38%，两年年均增速同步下降至 18.9%。在去年同期基数走低的情况下，9月份工业企业利润当月同比增速回落至 9%，两年平均增速也有明显下行。PPI 增速见顶回落使得上游行业盈利增速走低，拖累了利润增速增长。  结构分化有所缓解。11 月，部分大宗商品价格出现回落，偏上游的采矿、原材料行业对利润增长的拉动作用有所减弱，而处于中下游的装备制造、消费品制造业利润增速有所改善，上下游利润分化的现象有所缓解。分行业来看，在 41 个工业大类行业中，26 个行业利润总额同比增长，有 22 个行业利润状况较上月改善，其中中下游行业占比超过八成。采矿业、原材料制造业当月利润增速明显回落，对工业企业利润增长的带动作用降低。装备制造业利润由降转增，其中汽车、通用设备行业利润增速降幅均明显收窄。受生产稳定恢复和价格回升等因素的带动，偏下游的消费品制造类利润增速明显加快。  营收增速有所反弹。1-11 月份规模以上工业企业营业收入同比增速继续放缓至 20.3%，连续 9 个月下滑，其中 11 月份营业收入当月同比增速上行至13.9%，但两年年均增速略有回落。11 月份每百元营业收入中的成本费用延续上行至 92.12 元，同比降幅收窄，意味着压力继续上升，其中成本较上月上行 0.02 元，费用较上月上行 0.01 元。从营收利润率上来看，前 11个月工业企业营业收入利润率略有回落至 7%，仍在 18 年以来同期新高。  库存延续回补。11 月末工业企业产成品存货增速升至 17.9%，再创 2012年 4 月以来增速新高。11 月份工业企业库存销售比回落至 45.3%，但高于20 和 19 年同期水平，库存相对水平同样较高，而 11 月份存货周转天数与上月持平，为 17.4 天。营收增速回落而库存仍在上升，意味着工业企业整体仍处于被动补库阶段。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2021 年 12 月 27 日 企业利润因何大幅下行？ ——2021 年 11 月工业企业利润数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 图表 1：工业企业各行业 11 月利润增速较上月变化（%） -50-40-30-20-1001020加工组装消费品原材料 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：工业企业利润总额增速（%） -50-40-30-20-1001020304018/1119/519/1120/520/1121/521/11工业企业利润总额累计同比工业企业利润总额当月同比 来源：WIND，中泰证券研究所，2021 年增速为两年平均 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 3：工业企业各行业利润同比增速（%） -80-400408018/1119/519/1120/520/1121/521/11原材料加工组装消费品 来源：WIND，中泰证券研究所，2021 年增速为两年平均 图表 4：工业企业营业收入增速（%） -20-15-10-50510152018/1119/519/1120/520/1121/521/11营业收入累计同比营业收入当月同比 来源：WIND，中泰证券研究所，2021 年增速为两年平均 图表 5：工企营收及产成品存货同比（%） 048121620-20-100102030405018/1119/519/1120/520/1121/521/11工业企业营业收入累计同比工业企业产成品存货同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当