宏观经济月报：11月经济延续回暖，房地产政策纠偏已在销售端体现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2021 年 12 月 17 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 5.20 社零总额当月同比 3.90 出口当月同比 22.00 M2 8.50 相关研究报告： 《国信证券-宏观固收-11 月大类资产配置月报：美股恐慌、贪婪情绪能量化吗》 ——2021-10-31 《宏观经济月报：9 月经济开始向上修复，约束因子有望继续松绑》 ——2021-10-22 《宏观经济月报：经济延续弱势，后续关注积极财政与服务业复苏》 ——2021-09-17 《国信证券-宏观固收-10 月大类资产配置月报_探 寻 本 轮 超 级 周 期 的 潜 在 动 能 》 — —2021-09-30 《国信证券-宏观固收-9 月大类资产配置月报_黄金前景并不悲观》 ——2021-09-03 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 11 月经济延续回暖，房地产政策纠偏已在销售端体现  经济延续回暖，房地产政策纠偏已在销售端体现 从生产端来看，11 月国内工业生产景气度继续上升，服务业生产平稳运行，整体经济延续回暖态势。11 月工业增加值两年平均同比增速继续上升，其中高技术制造业增加值增速明显上行，传统产品产量增速普遍下行，11 月工业增加值环比高于 2017-2020 年这四年的同期环比，表现较强劲；11 月服务业生产指数两年平均同比增速基本持平 10 月，反映 11 月在全国人民努力下疫情反复对国内服务业生产的影响较前期明显减弱。 从需求端来看，11 月固定资产投资完成额两年平均同比继续上升，回到年内较高水平。其中房地产开发投资增速仍继续下行，制造业投资、基建和其他投资增速均继续上升。值得关注的是，11 月房地产销售增速开始企稳回升，或逐渐带动房地产开发投资企稳回升。 11 月社会消费品零售总额两年平均同比小幅回落，环比高于 2018、2019 年同期环比，持平 2017 年同期环比，反映 11 月国内消费表现亦较强，疫情反复对国内经济的影响较前期确实在减弱； 11 月出口两年平均同比再次上升，环比高于 2018、2019 年同期数值，表明 11 月国内出口景气度仍偏高，其中汽车产业链表现依旧亮眼。 今年 10-11 月疫情反复下的国内经济增长形势明显强于 7-8 月时的表现，进一步反映在全国人民努力下疫情对国内经济的负面影响在持续减弱，直观表现是 10-11 月国内服务业生产运行平稳、消费同比增速也维持在年内平均水平之上；此外，在国内稳增长措施推动下，11 月固定资产投资增速继续明显上升至年内较高水平，房地产政策的纠偏也带动房地产销售增速开始企稳回升，后续国内房地产开发投资增速的企稳回升或值得期待。整体来看，后续国内经济大概率继续延续复苏态势。 通胀方面，11 月食品价格继续明显上升推高了 11 月 CPI 同比；11 月PPI 同比开始回落，其中生产资料价格环比由涨转跌，但其中原材料工业价格环比仍然继续上涨，此外，11 月生活资料价格环比上涨较明显，体现下游产品价格再次出现涨价压力。11 月原材料工业、生活资料价格环比上涨或指向下游需求回暖。 从 12 月高频数据来看，食品、非食品价格均有所回落，预计 12 月食品和非食品价格环比均低于历史平均水平，CPI 同比或回落至 1.9%；11 月工业品价格持续下跌给 12 月带来较大的负的月内翘尾，同时 12月上旬流通领域生产资料价格继续下跌，预计 12 月 PPI 环比负增长，同比在高基数带动下大幅回落至 11.3%。 风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。 (1.0)0.01.02.03.0N/19M/20J/20N/20M/21J/21CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 11 月经济增长：延续回暖，房地产政策纠偏已在销售端体现 ...................... 4 生产端：工业生产景气度继续回升，服务业运行平稳 ........................... 4 需求端：投资——11 月投资增速继续明显上升，回到年内较高水平 .. 7 需求端：消费——疫情反复影响较前期明显减弱 ................................. 10 需求端：进出口——出口延续强势，汽车产业链表现仍然亮眼 ......... 11 11 月通胀解读：原材料工业、生活资料价格环比上涨指向下游需求回暖 13 2021 年 11 月 CPI 数据分析与未来走势判断 .......................................... 13 2021 年 11 月 PPI 数据分析与未来走势判断 .......................................... 17 国信证券投资评级 ............................................................................................ 20 分析师承诺 ........................................................................................................ 20 风险提示 ............................................................................................................ 20 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................ 20 mNnOqRpPuMrOnRmMmRnQmO6McMbRsQqQmOrQlOmNsQfQmNqP8OnMrPxNpOnQvPoPoM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1 ：工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览 .......................5 图 2 ：1