2022年社融增速有望达到11%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 2022 年社融增速有望达到 11% [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 15 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2022 年社融增速有望达到 11% [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 15 日 [Table_Summary] 摘要： ➢ 新一轮宽信用即将启动，未来的三个方向是宽财政、促实业和稳房贷。我们可以把过去 20 年中国经济和货币体系发展划分为三个阶段：阶段一，外需导向型经济，货币投放依靠外汇占款；阶段二，央行向主动管理过渡，经济增长引擎转向地产基建；阶段三，推出碳减排支持工具，未来信用创造靠新能源和制造业。今年以来信用退潮，有政策调控的因素，包括货币政策回归常态化、房贷调控、能耗双控等，但深层原因在于实体融资需求不足。四季度经济下行压力进一步强化，政策释放稳增长信号，我们判断新一轮宽信用即将启动。 ➢ 信贷展望：房贷企稳和制造业贷款高增。展望 2022 年，各项贷款增速先下行后回升，全年增速有望落在 11.6%左右，增量约 22.4 万亿元。分项上看，房贷仍然秉承“房住不炒”定位，未来打击投机与保证刚需并举，叠加保障性住房开发贷回升空间较大，房贷有望企稳。基建贷款作为多年来信用创造的主力，是对冲房贷下行的重要抓手，明年基建投资发力，预计基建贷款增速上行。制造业贷款是政策加码与内需向好的最大受益项，结合央行披露的制造业中长期贷款数据，我们判断 2020 年以来制造业贷款或已实现快速增长，明年将持续高增。绿色和普惠金融贷款合计占比已超 20%，依托于国家长期发展战略，在未来仍有广阔增长空间。 ➢ 社融展望：政府债券多发和表外融资收缩趋缓。展望 2022 年，社融增速即将触底回升，2022 年全年有望达 11%以上。在央行鼓励信贷增长、房贷政策纠偏、政府发债迎来高峰等因素带动下，四季度社融存量增速有望企稳回升，年底达到 10.2%，较 9 月回升 0.2 个百分点。2021 年信用收缩，全年新增社融预计为 30.4 万亿，较 2020 年少增 4.5 万亿。若 2022年新增社融回到 2020 年水平，则社融存量增速将达到 11%以上。支撑社融回升的因素有：1）信贷增长；2）宽财政下政府债融资扩大；3）表外融资压降速度相对放缓；4）企业债、股票发行等直接融资增加。 ➢ 市场展望：社融回升利好 2022 年股市表现。在一个政策加码、社融回升、经济回暖的宏观环境中，2022 年上半年股市迎来较好配置机会，重点看好大基建、大券商和大消费相关板块。而在政府债券多发、宽信用逐渐见效、通胀压力累积等因素影响下，预计 2022 年上半年债市收益率上行风险大于下行风险。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 nMpRmOtQoOmQnRzRpNpPpM9PcM8OsQrRtRqRkPqRsQfQpOsNaQqRqMxNmRoNwMtPnQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、历史上的经济增长引擎与信用创造主体 ................................................................................... 4 1.1 央行货币投放与信用创造的过去与未来 .................................... 4 1.2 2021 年社融信贷表现回顾 ................................................ 5 二、信贷展望：房贷企稳和制造业贷款高增 ................................................................................... 8 2.1 房地产贷款：打击投机和保证刚需并举 .................................... 9 2.2 基建贷款：对冲房贷下行的重要抓手 ..................................... 12 2.3 制造业贷款：政策加码与内需向好的最大受益项 ........................... 14 2.4 绿色和普惠金融贷款：未来仍有广阔增长空间 ............................. 16 三、社融展望：政府债券多发和表外融资收缩趋缓 ..................................................................... 17 3.1 政府债融资：财政支出加码和新的减税降费 ............................... 18 3.2 企业债融资：规模有望较今年上升 ....................................... 19 3.3 表外融资：明年压降速度相对放缓 ....................................... 19 3.4 其他项：本外币贷款、股票融资、金融机构 ABS 与核销项 ................... 20 四、市场展望：社融回升利好 2022 年股市表现 ........................................................................... 21 风险因素 ............................................................................................................................................ 22 图 目 录 图 1：2012 年以前外汇占款是货币投放的主要渠道 ....................................