基金经理能力圈研究系列报告之二：特质选股能力，哪些基金经理能选出自己独特的股票

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2021 年 12 月 15 日 特质选股能力：哪些基金经理能选出自己独特的股票 ——基金经理能力圈研究系列报告之二 相关研究 《无法被复制的能力：基金经理交易能 力详解—基金经理能力圈研究系列报告 之一》 2021 年 8 月 17 日 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 蒋辛 (8621)23297818×转 jiangxin@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 基金经理的特质股挖掘能力一定程度上可以理解为逆向投资能力，具备该项能力的基金经理今年在业绩上大放异彩。当然逆向投资的基金经理也并非一味与市场作对，因为市场大多数时候都是对的，而是认为“最一致的时候往往也是最危险的时候”，在市场共识之外，通过逆向思维为组合带来超额收益。 ⚫ 不同股票的配置比例所隐含的信息。（1）市场偏好股票即为市场抱团股，从股票数量以及股票板块分布我们可以复盘公募基金历史的抱团情况；（2）通常所属基金公司特质股配置比例较高的基金公司，基金经理的内部培养比例相对较高，且基金经理的离职率也较低，投研稳定性更高，更容易形成统一的投资理念；（3）基金经理特质股配置比例较高的基金，更容易出现黑马基金经理，且今年收益较高的基金大多分布在这个象限。 ⚫ 基金经理的持股分布所对应的三类策略。（1）抱团股占比较高：所投股票更多为全市场看好的股票，以白马股为主，但优秀的基金经理更多是在左侧布局，且长期持有，例如景顺长城内需增长贰号、易方达消费行业等；（2）基金公司的特质股占比高：属于市场配置比例在后 50%，但该基金公司配置该股票的占比较高，多为基金公司的投研负责人或明星基金经理，例如景顺长城能源基建、国投瑞银新兴产业、大成睿享等；（3）基金经理的特质股占比高：不随波逐流，更多是挖掘市场关注度整体较低的股票，容易出现黑马基金经理，例如宝盈新兴产业、华夏行业景气等。 ⚫ 基金经理在特质股中的投资策略。（1）特质股整体具备市场关注度低，预期盈利增速较高的特征，且 2021 年更为明显；（2）基金经理特质股在股价以及基本面上都有兑现，但更多的超额收益在报告期的前 60 个交易日，报告期前 60 日的超额收益均值为 14.92%，后 60 日的超额收益均值为 4.13%；（3）全市场偏好股的 Beta 相对更强，特质股的 Alpha稳定性会更高，部分基金不仅能抓住特质股的行业 Beta 机会，还能通过选股增厚 Alpha，例如大成睿景、国泰融安多策略、银华盛利、万家新机遇龙头企业、广发多因子等。 ⚫ 具备哪些特质股挖掘能力的基金经理值得关注？特质股挖掘是基金经理的投资风格，具备可持续性，我们从以下维度进行筛选：特质股的挖掘能力、对规模的敏感度、市场行业 Beta与选股 Alpha、换手率的限制，基于 2020 年年报以及 2021 年半年报的数据，最终筛选出 15 只基金：易方达科融、华夏经典配置、汇添富科技创新、海富通改革驱动、汇添富逆向投资等。大部分基金经理的风格都相对较为均衡，不会过度偏好某类板块，且市值上整体以大中盘股票为主，该类风格的基金对于规模敏感度会更低。 ⚫ 风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 1.如何对基金经理的持股进行分类 ...................................... 5 1.1 基金经理的持股结构分布：根据关注度进行划分 ............................... 5 1.2 历年冠军基金的持股结构：主流但保持一定的独特性 ....................... 8 1.3 背后所隐含的信息：抱团 VS 投资理念的统一 VS 新锐基金经理 . 10 1.3.1 市场偏好股票：从公募基金整体青睐的股票看市场抱团现象 ...10 1.3.2 基金公司的特质股：内部培养比例&公司投资理念统一 ............ 11 1.3.3 基金经理的特质股：新锐基金经理&市值偏好 ..........................13 2.基金经理的持股分布所对应的三类策略 ......................... 15 2.1 抱团股占比高：白马基金经理为主，重在左侧参与 ........................ 15 2.2 基金公司特质股占比高：投研负责人或明星基金经理 .................... 18 2.3 基金经理特质股占比高：容易出现黑马基金经理 ............................ 19 3.基金经理在特质股中的投资策略 .................................... 20 3.1 特质股的特征：市场关注度低&预期盈利增速高 ............................. 21 3.2 特质股的业绩兑现情况：股价与基本面 ............................................ 22 3.3 对组合的收益贡献估算：行业 Beta 与选股 Alpha ........................ 23 4.具备哪些特质股挖掘能力的基金经理值得关注 .............. 26 4.1 如何兼得：特质股挖掘的可持续性与基金规模敏感度 .................... 26 4.2 配置主流赛道抓住 Beta，运用特质股增厚 Alpha .......................... 28 5.风险揭示与声明 ............................................................ 31 目录 yRpRtOqMoPtRaQ8QaQoMoOmOpOfQmNmOiNpOsP9PrQqOMYmPpNMYqQqO 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共32页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：基金经理的持股分布：按照关注度划分 .......................................................