“聚沙”基金专题之1：基金打新收益剥离，方法论、数据库与展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 29 表 1：[Table_Title] 金工研究 证券研究报告 2021 年 12 月 20 日 基金打新收益剥离：方法论、数据库与展望 ——“聚沙”基金专题之 1 报告要点：  打新策略显著优化了各类公募产品的夏普比率 受益于近年来 A 股注册制改革推进、IPO 保持平稳发行节奏、新股定价让利二级、A 类账户中签率高、公募产品规模普遍迈过打新门槛等优势，打新策略为公募产品贡献了较为丰厚的收益，其较小回撤的特点显著优化了各类产品的夏普比率。  打新收益：测算精准、逻辑独立、兼容性强 对基金研究而言，打新收益剥离极具价值。打新策略动量的逻辑完全不同于基金经理的业绩动量，是具备独立逻辑、可以精准进行日度收益测算的基金策略，该方法可以和 Brinson、Barra、Campisi、利润表收益分解等基金分析方法兼容。伴随打新红利，市场周期性地涌现出一系列以打新策略为核心的基金产品，剥离打新收益有助于我们筛选和识别这些基金，分析收益的核心来源。  基金打新收益率的计算流程 成本端：每只新股单独披露每个网下申购账户的报价、获配数量、锁定比例，成本端可以精确计算。 收益端：对大部分股票而言，机构往往采取上市首日（开板日）即卖出的策略，价格以当日 vwap 估算，收益端可以较为精准地获取。 打新收益率：多数公募产品季度披露规模、ETP 日度披露规模，结合申购新股数量填充日度规模、锁定期折扣等因素，可以推算日度打新收益率。 基于此，我们为全市场公募产品构建了打新收益率分解数据库。  打新风险收益均值回归，机构定价能力凸显 作为 A 股特色的收益增厚策略，打新策略的收益核心是 A 股阶段性的制度红利。 据估算，2019、2020、2021 年 2 亿公募多头产品打新收益率峰值在 13%、17%、11%，7 亿固收+产品打新收益率峰值在 5.5%、8%、4.5%，预计明年的收益率在今年基础上会有 50%的下滑。 随着注册制改革深化，高剔比例降低、新股价格抬升、中签率下降，新股只涨不跌的“不败金身”逐步打破。长期来看，A 股的新股定价会向港股市场化定价看齐，机构定价能力的重要性逐步凸显，打新策略的收益风险比也会向市场其他低风险策略回归。  风险提示 本文收益测算方法存在较多假设条件，IPO 节奏放缓、新股申购规则变化、基金参与度降低、机构改变卖出策略、锁定期规则调整、基金巨量申赎等因素都可能会影响测算结果。基金历史业绩不能代表未来收益，本文数据仅供参考，不作为投资建议。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3632.36 深圳成指： 14867.55 沪深 300： 4954.76 中小盘指： 4975.79 创业板指： 3434.34 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 朱定豪 执业证书编号 S0020521120002 邮箱 zhudinghao@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -13%-6%1%7%14%21%20/12/2121/2/2121/4/2121/6/2121/8/2121/10/21上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 29 内容目录 1.基金打新收益：测算精准、逻辑独立、兼容性强 .................................................. 5 2.注册制打新现状：无风险收益不再，机构定价能力凸显 ....................................... 6 2.1 注册制后 IPO 提速，发行节奏保持平稳 ..................................................... 6 2.2 注册制改革推进，无风险收益均值回归 ...................................................... 7 2.3 公募基金参与打新的情况 ............................................................................ 8 3 基金打新收益计算与剥离 ...................................................................................... 9 3.1 基金打新规则、流程 ................................................................................... 9 3.2 基金打新询价机制 ...................................................................................... 11 3.3 基金打新收益率的一般算法 ...................................................................... 12 3.4 细节讨论：新股锁定期处理 ...................................................................... 15 3.5 细节讨论：基金规模的修正 ...................................................................... 16 3.6 细节讨论：打新的考量维度 ...................................................................... 17 4.打新对基金产品的收益增厚 ................................................................................. 18 4.1 打新对 ETF 产品收益增厚 ......................................................................... 18 4.2 打新对股指增强产品收益增厚 ................................................................... 20 4.3 打新对全市场产品收益增厚 ...................................................................... 22 4.4 基金理论打新收益计算 ...................................................