流动性与估值洞见第7期：美联储政策基调转鹰，消费板块估值修复

美联储政策基调转鹰，消费板块估值修复—流动性与估值洞见第7期国海证券研究所胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)S0350521080003S0350521080002证券研究报告2021年12月16日1流动性重大变化核心总结1请务必阅读附注中免责条款部分◆ 全球宏观流动性➢12月FOMC会议基调转鹰，强调通胀已失去“暂时性”，Taper进程加速。美联储在12月15日的FOMC会议决议声明中，对通胀的表述删掉了“暂时性因素”和“允许通胀在一段时间适度高于2%”，同时将维持现有联邦基金利率目标区间的限定条件更改为仅关注充分就业目标。此外，FOMC声明称，将每月资产购买缩减规模由150亿元提升至300亿美元，其中月度美国国债购买规模降低200亿美元、抵押贷款支持证券减少100亿美元。会议结束后鲍威尔发表讲话称，通胀上升是加速缩债的原因，经济发展和前景证明应该加快缩债，美联储有望在明年3月中旬完成缩债，加息周期的开启时点也有望提前。◆ 国内宏观流动性➢从量上来看， 11月社融和信贷数据企稳回升，主要是受益于新增地方政府债券的放量发行拉动作用。从后续走势来看，11月社融已基本确认本轮信用周期底部，随着后续宽信用的发力，社融增速有望回升。12月中上旬，央行适量调降公开市场操作力度。2022年1月共有5000亿MLF到期，相较于12月到期压力有所缓解。在国内经济面临需求收缩、攻击冲击及预期转弱的背景下，美联储Taper进程加速进一步压缩了国内货币政策的时间窗口，若价格压力有所缓解以及工业企业利润转负，2022年一季度再度降准或降息值得期待。➢从价上来看，市场利率依旧保持在政策利率以下。 12月中上旬DR007围绕政策利率窄幅波动，表明货币政策“稳”字当头的基调意图并未改变。近两周1年期同业存单收益率低位震荡，依旧保持在MLF利率以下。实体利率方面，随着12月央行宣布全面降准及中央经济工作会议传递出较为明确的稳增长信号，宽信用预期持续提升。近两周十债利率呈现企稳态势，围绕2.80%窄幅波动。2uNsMqNnRrQnP8OdN7NmOoOoMrQjMrQpNlOoPqP8OnMtNuOpPtNMYqRqP流动性重大变化核心总结2请务必阅读附注中免责条款部分◆ 股票市场流动性3◆ 风险偏好与估值➢风险偏好方面，近两周股权风险溢价均保持在中枢水平以上，但趋势有所回落。各指数换手率回升显著，市场交投情绪回归火热。权益型基金收益继续跑输大盘，A股涨跌家数比维持震荡。从全球角度来看，12月以来美股风险缓释，近两周标普500波动率快速下行，当前已回落至正常区间，随着海外风险的缓释，近两周以黄金和日元为代表的避险资产价格小幅回落，而风险资产价格企稳，12月上旬至今比特币止住颓势，开始震荡企稳，美国高收益级企业债收益率小幅回落，结束了之前价格快速下行的态势。➢估值方面，近两周随着对新冠变异株奥密克戎认知的改变，认为该病毒不会逆转全球疫情正常化的方向，叠加11月美国通胀并未超预期上行，市场恐慌情绪有所下降，全球重要指数估值均有小幅回升。受益于近期政策稳增长的加码，前期滞涨的大盘股迎来估值修复，沪深300、上证50等估值抬升明显，而中证500等中小盘股估值出现回落。建筑材料、钢铁等逆周期板块估值抬升明显，计算机、纺织服装估值收缩。➢风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化。➢从资金需求角度来看，近两周IPO公司数量、融资规模较前两周相比均大幅提升，定增规模较前两周大幅减少，产业资本净减持规模有所放缓。12月解禁压力相较11月有所回升。➢从资金供给角度来看，新发基金方面，近两周权益型基金发行合计约300亿元，基金发行保持平稳。12月后两周有28只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来790亿左右的增量资金。近期融资余额规模有所回升，ETF净申购速度有所加快。近两周北向资金大幅净流入，净流入规模超过610亿，其中12月第二周488亿的净流入创下单周历史新高。近两周北向资金主要流入电力设备、非银金融、食品饮料，社服、钢铁遭减持。近两周南向资金重回净流入，且流入速度明显加快，累计流入超过226亿。目录目录 全球宏观流动性 国内宏观流动性 股票市场流动性 风险偏好与估值水平目录➢鲍威尔讲话基调偏鹰，强调通胀已失去“暂时性”，Taper进程加速。美联储在12月15日的FOMC会议决议声明中，对通胀的表述删掉了“暂时性因素”和“允许通胀在一段时间适度高于2%”，同时将维持现有联邦基金利率目标区间的限定条件更改为仅关注充分就业目标。会议结束后鲍威尔发表讲话称，通胀上升是加速缩债的原因，经济发展和前景证明应该加快缩债，美联储有望在明年3月中旬完成缩债。➢全球银行间流动性仍保持宽松态势，近两周TED利差有所抬升，隔夜、1周LIBOR利率水平基本稳定，3个月LIBOR利率呈现上升趋势。➢随着美联储Taper靴子落地，11月以来美债、欧债收益率拐头向下，近两周维持震荡态势。美国方面，随着11月美联储Taper靴子落地，美债利率拐头向下。近两周美国十债利率维持震荡态势，相较于11月下旬上升4BP。展望未来，在高通胀、疫情对经济的约束减弱以及加息预期增强下，10年期美债收益率上升趋势不变。欧洲方面，随着10月市场预期欧央行会收紧政策以应对高通胀，欧元区公债利率出现明显上行。11月以来欧债收益率拐头向下，近两周维持震荡态势，相比于11月下旬上行3BP。➢从美国企业债信用利差看，近两周美国企业债Baa-Aaa信用利差窄幅波动。➢近两周美元指数因加息预期强化快速上行。今年以来美元指数共有三轮较强的上涨区间，一是在今年1-3月，随着美国财政、货币政策的双宽松、疫苗接种率的有序提升、经济的持续性复苏等利好因素的共同作用下，美元指数从底部开启回升态势。二是从今年6月开始，随着美国经济复苏进入主升浪，叠加美联储Taper预期的不断强化，美元指数迎来第二波上涨。近两周，在通胀上行压力导致美联储Taper进程加速的预期之下，美元指数持续上行，迎来年内第三波上涨。截至12月15日，相较于11月下旬，美元指数抬升0.3%。全球宏观流动性◆ 核心结论➢美联储缩减购债规模扩大，Taper进程加快。12月16日美国公布FOMC会议决议，决议表示当前美国通胀已经不再是“暂时性”问题，抑制高通胀成为政策转向的首要原因。FOMC声明称，将每月资产购买缩减规模由150亿元提升至300亿美元，其中月度美国国债购买规模降低200亿美元、抵押贷款支持证券（MBS）减少100亿美元。11月下旬至12月上旬，美联储总资产规模减少171亿美元，其中美联储持有美国国债规模增加约253亿美元。➢欧洲央行扩表加速，日本央行扩表速度持平。11月下旬以来欧洲央行扩表步伐相比之前有所加速，增长约543亿欧元。截至12月10日，日本央行总资产相比11月中下旬增长约1.36万亿日元，扩表速度同之前基本持平。图表2：欧洲央行扩表加速，日本央行扩表速度持平图表1：FOMC会议决定扩大美联储缩减购债规模资料来源：Wind，国海证券研究所；单位：万亿美元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2021/12/8资料来源：Wind，国海证券研究所；单位：万亿