2022年债券投资策略：稳字当头，经济复苏债市艰难

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1  证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 2022 年债券投资策略 2021 年 12 月 15 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,516 中债长/中短期指数 179/6,570 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2021 年中债市场隐含评级调整特征》 ——2021-11-19 《专题报告：2021 年债市复盘：类似 2019 年震荡反复》 ——2021-12-10 《专题报告：疫情后时代消费倾向探讨——关于 城 镇 居 民 和 农 村 居 民 的 分 化 》 — —2021-12-06 《固定收益投资策略：终端应用出发细数现存电子转债》 ——2021-11-24 《专题报告：2021 年三季报二级债基分析：股票配置比例回落》 ——2021-11-16 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 稳字当头，经济复苏债市艰难  主要结论：稳字当头，经济复苏债市艰难 受益于国内消费需求的逐渐抬升，投资和出口增速保持相对稳定，预计 2022年实际 GDP 增速 5.5%，较 2021 年小幅上行。通胀方面，物价运行态势依然方向分化，PPI 同比下行，CPI 同比上行，最终综合物价指数有所下行。货币政策方面，预计依然保持中性宽松，大幅放松和收紧的可能性均较小。。  2021 年债券行情回顾：类似 2019 年震荡反复 伴随着 2020 年疫情后经济的报复性反弹结束，2021 年经济增长逐渐走弱，期间虽然工业品通胀压力较大，但是债券收益率仍以小幅下行为主。然后信用债方面，2021 年总体违约较过去几年相近，明显好于年初市场整体预期，2021年多数估值曲线收益率明显下行，信用利差缩窄。另外中债市场隐含评级方面，2021 年城投债和非城投国企下调明显增多。  2022 年利率债投资策略：疫情对经济的负面压制继续减弱，10 年期国债有望越过 3.2% 利率债方面，进入 2022 年，相比于 2021 年，一方面实际经济增长和信用增速将不再有强基数干扰，另一方面经济将进入复苏阶段，我们预计债券市场的关注重心将重回基本面，所以名义增长率变动方向将再度指引利率上行。再考虑到距离疫情发生时间越长，国内消费等经济受到疫情负面影响更弱，我们预计2022 年下半年名义增速将高于上半年，2022 年下半年利率上行风险更大，2020年 10 年期国债有望越过 3.2%。  2021 年信用债投资策略：信用下沉仍优选城投债 信用风险方面，宏观经济向好，货币政策加强跨周期调节，违约风险总体可控。另外考虑到 2021 年违约率相对稳定但是个券所属的中债市场隐含评级下调较多，预期有所超前，2022 年中债市场隐含评级下调的比例大概率下降。 投资级信用利差方面，2022 年仍将是流动性溢价主导，当前信用利差分位数非常低，预计随着 10 年期国债越过 3.2%，相应的投资级信用利差曲线将分别上行 50BP。 信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低，当前隐含评级 AA-信用利差处于历史偏高位，短久期隐含评级 AA-品种持有到期票息价值较高。  风险提示 国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。 1.01.01.11.1D/20F/21 A/21J/21A/21O/21上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2021 年债券行情回顾：类似 2019 年震荡反复 ............................................................ 5 中债估值曲线小幅下移 ........................................................................................ 5 2021 年信用债中债市场隐含评级下调再创新高 ................................................... 6 违约：总体违约风险仍可控，房地产债违约加速 ................................................. 7 回收率依然偏低 ................................................................................................... 8 2022 年利率债投资策略：疫情对经济的负面压制继续减弱，10 年期国债有望越过 3.2% .................................................................................................................................... 8 2022 年疫情对经济的负面压制继续减弱，国内消费逐渐回升 ............................. 8 房地产调控政策边际放松 ................................................................................... 10 跨周期调节，新基建有望发力 ............................................................................11 2022 年实际经济增长态势强于 2021 年 .............................................................11 CPI 回升带动总体通胀上行 ................................................................................11 2022 年经济进入复苏阶段，债券收益率有上行风险 ......................................... 12 2.8%低点