2022年港股投资策略：智能时代的启航

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 证券研究报告—海外市场研究 港股 [Table_IndustryInfo] [Table_IndustryInfo] 2022 年港股投资策略 中性 （维持评级） 2021 年 12 月 16 日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与恒生指数、标普500比较 相关研究报告： 《港股双周数据跟踪：高低切换，大消费布局迹象明显》 ——2021-11-21 《2021 年 11 月港股投资策略：逢低吸纳核心资产》 ——2021-11-02 《港股双周数据跟踪：互联网、整车带动港股反弹》 ——2021-10-17 《行业重大事件快评：职教再迎利好政策，期待市场情绪企稳回转》 ——2021-10-14 《2021 年 10 月港股投资策略：超跌中布局希望》 ——2021-10-10 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 海外市场专题 智能时代的启航  全球：加息概率增加，美股波动将会加大 2022 年全球将面临增速回落，通胀压力进一步凸显，美联储将会启动加息周期。我们将疫情的反复看成是大概率事件，加息很难一蹴而就，而是加息与观察通胀水平变化之间，还将有个反复斟酌的过程。尽管如此，货币边际收紧，股市估值高位，通胀这三重压力，将加大美股波动。  国内：宽货币、稳信用，全年振荡局面 本轮经济周期的特征：1、疫情的不断反复；2、大宗商品周期的作用；3、民生政策的强化；4、宏观杠杆与全球相比留有余地；5、新旧动能转换呈现加速局面。我们用产量、价格两种方式划分了基钦周期，尽管这样的划分方式不常见，但都能给我们以启发，前者侧重传统经济，后者侧重新经济。在2022 年的绝大时间里，基钦周期将处于收缩阶段。 尽管历史上类似周期中（2008、2012、2015、2018），熊市多于震荡市，但我们判断 2022 年国内的信用触底反转+美国加息前的宽松货币，会为 A 股创造出类似“宽信用”的局面，此时的市场走势积极，预期乐观。然而一段时间之后信用的阶段性回落以及美国加息，都将成为“宽信用”延续的障碍，这样会形成全年的震荡走势。  远景：智能时代的启航 从三次科技浪潮的极简投资模型中，我们得到的启发是：把算力当成一种信仰，并乘风大浪潮，是可以如此卓越！ 伴随并行运算的成熟，汽车算力首次达到了人脑量级，标志着算力革命进入到一个新时代，我们称之为“智能时代的启航”。云计算、无人驾驶、元宇宙，是我们看到的智能时代的三大应用主线。智能化、开放化、仿真化、去中心化是智能时代的重要特征，这些特征聚集在一起，将在未来的 5-10 年深刻影响世界，它们带来的福祉的同时，也同时带来技术、金融、社会治理等多方面的挑战。  投资建议：修复与成长 由于互联网反垄断以及房地产债券违约风险，港股在 2021 年表现不佳。恒指也从高股息特征转向拥抱新经济，未来还将深化这一过程。 我们认为港股将在 2022 年走上修复之路。在修复主线上：互联网、高等教育、电信运营、大消费都将呈现不错的估值修复机会；在成长路径上：SaaS 与人工智能，新能车/汽车智能化，绿电将保持较好的成长性。  风险提示 宏观经济复苏低于预期的风险，疫情反复的风险，美联储加息风险，中美贸易关系的不确定性，科技战的风险。 -20.000.0020.0040.0020/1221/321/621/9恒生指数标普500上证综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 目录 全球：加息概率增加，美股波动将加大 ........................................................... 5 疫情的影响依然持续 .................................................................................... 5 2022 年是全球经济周期回落的一年 ............................................................. 6 三个压力：货币边际收紧，股市估值高位，通胀高居不下 .......................... 7 美债收益率 1.9-2.0，美股进入高位敏感区 .................................................. 9 国内：宽货币、稳信用 .................................................................................. 11 本轮基钦周期的再思考 ...............................................................................11 经济周期的划分：兼谈指数分化与失真 ..................................................... 13 复盘四个经济收缩期的市场表现 ................................................................ 17 预期与估值分析 ......................................................................................... 19 上证指数支撑位的测算 .............................................................................. 22 远景：智能时代的启航 .................................................................................. 24 后视镜的启发：算力驱动未来 .................................................................... 24 基于终端的算力革命开始起飞 .................................................................... 25 新能车还将高速的增长，紧盯竞争格局的变化 .......................................... 28 元宇宙：不断进化中的梦想 ..........................................