2022年建筑行业投资策略：逆周期调节风起，绿色建筑起航

逆周期调节风起，绿色建筑起航2022年建筑行业投资策略证券分析师：李峙屹 A02305170700042021.12.14www.swsresearch.com2要点：“稳字当头”“跨周期和逆周期”“保证财政支出强度、加快支出进度”“适度超前开展基础设施投资”是730政治局会议以后政策表态的高频词汇。展望2022年，我们认为投资需求边际改善的确定性进一步夯实，我们应对合理扩大有效投资范畴内的需求弹性保有期待。电力工程是稳增长的重要抓手：“双碳”目标下电力行业深度脱碳，其余行业深度电气化是我国碳减排最可行路径，预计2030年用电需求12.1万亿度，十年复合增速4.7%，对应电源侧投资9.15万亿元、其中风光发电装机合计17.6亿千瓦，对应投资7.79万亿元；与此同时，新能源占比提升催化电网（特高压）、配网、储能（抽水储能、电化学储能）以及上游原材料资本支出等一系列建设需求增加，电力工程享有长期景气度，2022年在逆周期调节的大背景下长短共振。新型“城镇化”仍在路上：产业和人口向优势区域集中是要素效率提升的客观要求，保障性租赁住房、新型基础设施、生态环保、市政管网建设、水利、重大交通基础设施等效率提升方向将是“十四五”基建投资的主旋律；公司研究范式下，请重视自下而上预期变化（ROE提升、成本改善、现金流提升、国企改革）、资产重估（信用、优质业务）的建筑股投资机会。重点推荐电力工程、预期改善的价值蓝筹、效率提升三个方向：1）推荐新能源建设主力军中国电建、中国能建，电力体制改革背景下崭露头角的优秀配网建设民营企业苏文电能，获得抽水蓄能加持并开拓新能源发电业务的粤水电，关注森特股份、永福股份、东南网架；2）推荐历史估值底部、预期改善的价值蓝筹，基建央企中国化学、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国建筑国际，地方国企四川路桥、上海建工、隧道股份，专业工程鸿路钢构、精工钢构、东华科技；3）关注效率提升方向：宏信建设、志特新材、深圳瑞捷。风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；上市公司订单不及预期。oPrPtRsRpPqMmQzRsQrRmP9PcM6MsQrRsQmNjMqRnPeRrQrM9PmNrMwMnQpRxNoNvNwww.swsresearch.com3回顾：2021年初至今钢结构和国际工程板块表现较好资料来源：Wind，申万宏源研究2021年初至今钢结构和国际工程板块表现最好，分别为101.5%、76.3%。个股层面涨幅前五为森特股份、四川路桥、中国化学、中钢国际和东华科技，分别为446.5%、177.4%、125.8%、108.1%、104.6%。表2：年初至今涨幅前五大个股情况表1：年初至今各板块涨幅及对应公司情况资料来源：Wind，申万宏源研究注：本文时间截至2021年12月13日，下同主要内容1. 逆周期调节带来基建投资机会2. 能源结构变革，电力工程繁花似锦3. 绿色建筑乘保障性租赁住房东风启航4www.swsresearch.com6.3%6.0%5.9%5.8%-6.8%3.2%4.9%6.5%18.3%7.9%4.9%-0.8%-10%-5%0%5%10%15%20%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3GDP单季增速（右轴）房地产投资单季增速消费增速出口增速51.1 经济下行，市场对基建拉动投资存在期待稳增长背景下市场对基建投资有所期待•三季度单季GDP增长4.9%，地产、制造、消费和出口均有所走弱，经济存在下行压力；•稳增长背景下，市场对基建投资存在期待。资料来源：Wind，申万宏源研究21Q3单季GDP同比增长4.9%，经济有所承压（单季）29 31 35 39 42 44 020406080100120201520162017201820192020居民消费政府消费固定资本形成存货增加净出口2.4 2.8 3.2 3.3 3.3 (0.0)1.0 1.0 1.4 1.6 1.3 0.4 0.8 2.0 3.8 4.6 2.9 1.3 0.9 (0.5)(0.2)(0.8)0.4 1.5 (2.0)0.02.04.06.08.010.012.0201520162017201820192020居民消费政府消费固定资本形成存货增加净出口居民消费和固定资本形成是GDP主要构成（单位：万亿）居民消费和固定资本形成贡献GDP主要增量（单位：万亿）www.swsresearch.com61.1.1 地方政府致力优化债务结构地方政府致力于清理地方债务和隐性债务•21年12月，中央经济工作会议指出坚决遏制新增地方政府隐性债务；专项债使用穿透式监管，资金审核严格•2020年7月，财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，对专项债券发行使用实行穿透式、全过程监控。资料来源：政府官网，申万宏源研究表：地方政府扩表受到多方因素抑制，投资需求短期难以有效释放www.swsresearch.com77.8%76.3%75.7%75.1%73.9%72.7%73.5%50%55%60%65%70%75%80%2015201620172018201920202021H171.1.2 大型央企降杠杆考核要求完成，约束减轻大型央企降杠杆考核要求完成，约束减轻•2018年7月，国资委提出降杠杆考核要求，要求建筑央企20年资产负债率降至75%以下；•2019年11月，国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，投资类项目占资本金比例不得超过50%。资料来源：政府官网，Wind，申万宏源研究表：大型央企受降杠杆考核要求，债务扩张能力有限发布时间发布机构文件/会议名称内容要点2018/7国资委上半年中央企业经济运行情况发布会制定降杠杆三年目标，2020年末工业企业70%，非工业企业为75%，科研设计企业65%。2018/9中共中央、国务院《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右，之后维持行业平均水平。2019/5国务院国务院常务会议确定深入推进市场化法治化债转股的措施，支持企业纾困化险、增强发展后劲。创新债转股方式，扩大债转优先股试点，鼓励对高杠杆优质企业及业务板块优先实施债转股。2019/11国务院《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》通过发行金融工具等方式筹措的各类资金，按照国家统一的会计制度应当分类为权益工具的，可以认定为投资项目资本金，但不得超过资本金总额的50%。2021/3国资委《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》加强对企业隐性债务的管控，严控资产出表、表外融资等行为，对永续债券等权益类永续债占净资产的比例进行限制。八大建筑央企资产负债率逐步下降，20年末全部完成国资委75%考核要求www.swsresearch.com81.1.3 严防地方政府债务下，城投公司融资渠道紧缩地方城投平台融资渠道紧缩•政府融资职能减弱，防风险下地方平台融资环境趋紧；•地方城投平台非标融资受到严监管，非标融资减少。资料来源：用