2025年一季度债基前五大持仓信用债观察：增配信用债，产业拉久期二永降久期

证 券 研 究 报 告增配信用债，产业拉久期二永降久期证券分析师：黄伟平 A0230524110002 杨雪芳 A02305241200032025.5.82025年一季度债基前五大持仓信用债观察www.swsresearch.com证券研究报告◼2025年一季度债基持仓信用债有何变化？✓2025Q1债基前五大债券持仓中，信用债的市值和占比环比2024Q4皆有所上升，分别由2024Q4的7935.78亿元和18.77%上升至2025Q1的8188.77亿元和19.80%。✓从细分信用债类别来看，金融债中银行二永债的市值和占比环比提升最显著，其他金融债占比环比变化不大，城投债和产业债的市值和占比环比提升的幅度也相对较大。✓信用债持仓久期环比小幅缩短：持仓加权剩余期限由2024Q4的1.79年小幅缩短至2025Q1的1.74年，但超长信用债的规模环比再次大幅提升。✓信用下沉策略延续：AA及以下中低隐含评级的占比小幅回升，由2024Q4的13.25%回升至2025Q1的13.43%，处于相对高位。◼产业债：中高等级增持明显，且明显拉久期✓以高等级持仓为主，中高等级增持明显：2025Q1持仓占比3.24%（2024Q4为3.00%），隐含评级AAA系列的持仓市值和占比最高（持仓占比达58%），AA及以上中高等级产业债的持仓市值环比皆提升（尤其是AAA系列提升明显）。✓3年以上增持最多，明显拉久期：加权剩余期限由2024Q4的1.68年环比大幅提升至2025Q1的1.88年，对3年以上偏长期限产业债的持仓市值和占比提升最明显，但对1-2年和0.5年以内期限产业债的持仓市值和占比也有所提升，基金对产业债拉久期也较为追捧。✓地产债：2年以内增持明显，延续适度下沉。2025Q1持仓占比0.26%（2024Q4为0.24%），2025Q1债基前5大债券持仓中对2年以内地产债增持明显，增持主要在AA+和AA级，延续适度下沉。✓煤炭债：持仓下降，拉久期特征明显。2025Q1持仓占比分别为0.17%（2024Q4为0.19%），对0.5年以内煤炭债减持明显，增持主要在0.5-1年和2年以上，拉久期特征明显。✓钢铁债：持仓下降，高等级拉久期+短久期下沉。Q持仓占比.%（Q为.%），对-年以内AAA系列/AA+级、年以内AA级煤炭债增持明显，以高等级拉久期+短久期下沉策略为主。2主要内容主要内容www.swsresearch.com证券研究报告◼城投债：下沉延续但底线思维仍在，哑铃型策略显著✓持仓规模和占比上升，下沉&底线思维延续：2025Q1持仓占比2.13%（2024Q4为1.91%），化债背景下，城投债下沉策略仍在延续，但底线思维仍在，增持的城投债以隐含评级AA+/AA/AA(2)中高等级为主。✓加权剩余期限拉长，哑铃型策略明显：加权剩余期限由2024Q4的1.66年环比提升至2025Q1的1.71年，对2年以内偏短期限（尤其是0.5-1年）和3年以上偏长期限城投债的持仓市值环比皆明显提升，哑铃型策略明显。◼金融债：除商金外多数品种增配，二永增配最显著✓二永债：增配但降久期，0.5年以内AAA-/AA+级增持最多。2025Q1持仓占比5.83%（2024Q4为5.33%），以AAA-和AA+的高等级为主，边际呈现明显降久期的趋势，其中剩余期限0.5年以内AAA-和AA+级二永债的持仓规模环比明显走高，3年以上AA+级二永债也增持较多；✓商金债：环比减配，AAA系列继续明显减。2025Q1持仓占比6.61%（2024Q4为6.64%），隐含AAA系列持仓规模环比继续明显走低（2024Q4已减持256亿元），尤其是剩余期限在1年及以内和2-3年期的银行普通债持仓规模明显下降，但1-2年银行普通债增持明显；✓券商普通债：小幅增配，0.5年内AAA系列/AA+级增持最多。2025Q1持仓占比0.94%（2024Q4为0.92%），其中剩余期限在0.5年内的AAA系列/AA+级的券商普通债增持最多，0.5-1年和2-3年AAA系列券商普通债减持最多；✓券商次级债：环比增配，1-2年各等级和0.5-1年AAA系列增持较多。2025Q1持仓占比0.13%（2024Q4为0.09%），其中1-2年各等级和0.5-1年AAA系列增持较多；✓保险次级债：环比增配，0.5-1年AA级和3年以上AA+级增持明显。2025Q1持仓占比0.35%（2024Q4为0.35%），其中剩余期限0.5-1年AA级和3年以上AA+级保险次级债的持仓规模环比明显走高。3主要内容主要内容风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。主要内容1. 2025年一季度债基持仓信用债有何变化？2. 产业债：中高等级增持明显，且明显拉久期3. 城投债：下沉延续但底线思维仍在，哑铃型策略显著4. 金融债：除商金外多数品种增配，二永增配最显著4www.swsresearch.com证券研究报告51.1 1.1 相关指标说明标说明◼本文统计的债券型公募基金（以下简称“债基”）：包括短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数型债券基金以及增强指数型债券基金。◼本文所指信用债口径：包括城投债、产业债和金融债，其中城投债采用YY口径，城投债和产业债包括Wind债项分类口径下的短融和超短融、中票、公司债和企业债，金融债包括商业银行普通债（含TLAC非资本债券）、银行二永债、券商普通债、券商次级债、保险次级债、租赁公司债以及其他金融机构债，其中：✓银行永续债为Wind概念板块“永续债”中的“商业银行银行次级债”，银行二级资本债为Wind概念板块“二级资本工具”中的“商业银行银行次级债”；✓保险/券商次级债为Wind二级债券分类中“保险公司债”和“证券公司债”有次级条款的债券（包含永续债）。✓租赁公司债为租赁公司（Wind分类）发行的各类债券。◼本文从剩余期限（如果有行权日，则按照行权期限测算，采用中债行权待偿年限）、中债隐含评级、债券类别等多个维度对2025年一季度基金前5大持仓债券数据进行分析，并与2024年四季度基金前5大持仓债券的情况进行对比。www.swsresearch.com证券研究报告61.2 2025Q15Q1债基前五大债券持仓：信用债市值和占比环比上升债基前五大债券持仓：信用债市值和占比环比上升◼2025Q1债基前五大债券持仓中，信用债的市值和占比环比2024Q4皆有所上升，分别由2024Q4的7935.78亿元和18.77%上升至2025Q1的8188.77亿元和19.80%。✓分信用债结构来看，各类信用债持仓占比皆有所上升。城投债、产业债和金融债占比分别由2024Q4的1.91%、3.00%和13.87%环比上升至2025Q1的2.13%、3.24%和14.43%。城投债、产业债和金融债在债基前5大持仓中占比走势资料来源： Wind，iFinD，申万宏源研究债基前5大持仓中信用债的持仓规模和占比走势（季度）债基前5大持仓中各类信用债持仓规模占比走势（季度）8188.77 19.80%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000