景顺长城2022年度经济展望及投资策略

1 2022 年经济展望和投资策略 2021 年 12 月 国内经济仍有压力，政策存在宽松空间，股市延续结构性行情，关注债市配置机会 国内经济： 今年国内内需较弱，但外需有韧性，而明年海外流动性拐点临近及通胀压力等因素叠加，可能面临着内外需同时走弱风险，内需“托底式”刺激的必要性在提升。国内保持宏观杠杆率基本稳定仍是大的背景，决定了信用扩张、政策刺激力度均可能较为克制，经济增长或将仍有一定压力。从结构来看，房地产投资及出口将趋于往下，制造业投资、基建投资、消费温和恢复，货币政策存在进一步宽松的空间。 海外经济： 海外通胀抬升除了供应链问题之外，也有一定疫情之后补贴刺激的需求冲击影响，货币政策对此的应对效果相对更好，但其经济基本面自今年年中已开始边际走弱。明年主要动力可能在于补库需求及服务消费的持续恢复，对此存在的不确定性需要持续观察，整体上判断货币政策难以顺利进入快速紧缩阶段，加息节奏可能偏缓慢。 股票市场投资策略： 国内经济增长仍有一定压力，政策存在进一步宽松的空间，在海外流动性边际收紧及国内宽信用传导下，企业盈利有望逐步企稳，预计二季度到三季度将会见到本轮盈利增速低点。今年多个行业监管政策密集推出叠加国际环境复杂多变，对投资者情绪带来较大影响，随着监管预期逐步企稳，投资者信心也开始恢复，风险偏好有所提升，长期来看居民财富管理需求提升，金融资产尤其是权益类资产的配置价值日益凸显。估值方面，市场短期估值压力有所释放，预计明年整体估值水平平稳或有小幅抬升。整体上明年可能不是指数级别的行情，但系统性风险不大，大概率仍将延续今年的结构性行情，而信用结构扩张的方向也将带来更多的α机会。方向上，关注（1）PPI-CPI剪刀差收敛带来的中下游盈利能力修复；（2）转型经济下，科技制造与大消费的长期超额收益，如汽车电动化α及智能化β投资机会；（3）港股长期底部配置价值。 债券市场投资策略： 四季度民企地产债风险持续暴露，境内境外地产债出现恐慌性抛售，央行涉房贷款政策基调有所放松。银行资本补充工具交投活跃，一二级形成良性互动。城投债进一步分化，部分区域遭遇抛售，经济发达区域受到青睐。展望明年金融环境依旧复杂，去杠杆进入深水区，城投债务存量可能面临压缩，地方刚兑意愿仍强但财力受限，民营地产出清仍在路上，经过今明两年出清后地产将迎来健康发展，活下的企业将更加规范和稳健。银行补充资本工具明年将继续受市场青睐，影子银行打掉后信用创造回归银行，银行补充资本的压力将持续，市场也需要一个新的高息资产来承接理财需求。配置建议上，仍然以高等级信用为主，同时可在 AA+水平上挖掘信用利差，二级资本债已经成为新的交易工具，可积极把握其信用波段机会，地产债剩者为王，挖掘剩者可能是信用增强的方向。信用风险方面，尾部城投、地产、僵尸国企会继续暴露风险，我们仍然坚持信用风险零容忍，通过细致研究控制信用风险。 景顺长城基金 投资部 投资有风险，请理性选择基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。当投资人赎回时，所得或会高于或低于投资人先前所支付的金额。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成新基金业绩表现的保证。本资料仅供内部交流使用，禁止公开发放。本材料非法律文件，其中涉及的统计数据可能随时间的推移而有所变化，仅供参考。购买基金，投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。 本公司已确保本文件的数据准确无误，但不拟就任何失误、错误或遗漏，以及任何依赖本文件作出的投资行为承担责任。 2 2022 年经济展望和投资策略 2021 年 12 月 配置观点： 宏观环境： 经济下行压力加大，新一轮结构宽松周期开启。2021 年，内需较弱，但外需有韧性。2022 年，可能要面临内外需同时走弱风险。宏观经济运行至底部区域，货币、信用进入新一轮宽松周期。但预计明年整体扩张力度较温和，信用分化、结构性扩张的格局将延续。 流动性方面，国内趋松，海外趋紧。国内，7 月全面降准，三季度央行货币政策报告删除总闸门和不搞大水漫灌说法——国内货币政策边际趋松；海外，11 月 FOMC 官宣缩量，预计到 2022 年中结束，后续加息节奏待观察——全球流动性拐点的临近，对资产价格及国内货币政策仍有影响，但预计不至于造成恐慌。 市场判断：盈利方面，预计明年盈利探底后逐步企稳，增速低点于 Q2~Q3。估值方面，从过往信用周期与估值走势来看，信用扩张时，估值向上；信用收缩时，估值向下。预计 2022 年 A 股估值水平平稳或小幅抬升。整体判断，明年不是指数级别的行情，但大幅下跌概率也不大，结构性行情将延续，信用结构扩张的方向也将带来更多的阿尔法机会。 权益配置方向： 1、PPI-CPI 剪刀差收敛，中下游盈利能力修复。建议重点关注提价能力强或行业空间大，且估值消化充分的消费蓝筹。 2、转型经济下，科技制造与大消费有长期超额收益。在当前转型经济的大环境下，结构性的信用扩张，支撑新兴产业（新能源、半导体、专精特新、医疗设备）的产业趋势持续上行。 3、重视港股长期底部的配置价值。产业整顿政策已有所缓和；不管是从 A/H 比价，还是全球主要权益指数的盈利与估值预期来看，当前港股都具备较明显的安全边际。 4、关注地产政策边际放松的背景下，地产龙头的估值修复机会；以及货币和信用宽松周期中，券商板块的贝塔机会。 5、今年以来，市场呈现多点开花的态势，赚钱效应显著扩散，选股范围广泛的量化策略更占优。此外，在市场波动较大，贝塔收益有限的市场环境里，以绝对收益为目标的固收+产品也是较好选择。 自下而上看，我们基于行业中长期趋势，短期景气度变化，短期催化剂，估值水平（绝对和相对）和情绪五个维度进行内部打分，寻找最具性价比的细分行业。综合来看，物联网、医疗服务、光伏、半导体、银行等板块景气度较高，投资性价比较高。 图 1：重点推荐行业的打分情况（分数由高到低排序） 3 2022 年经济展望和投资策略 2021 年 12 月 一级行业细分行业行业中长期趋势行业短期景气度变化行业催化或风险行业估值水平行业情绪总分（68个细分行业）通信物联网233603.20医药生物医疗服务63-35-23.00电气设备光伏5661-42.75医药生物生物制品4205-22.60银行银行213422.50电子半导体5362-42.45化工石油化工4-136-32.45轻工制造家用轻工3-13502.35医药生物医疗器械32-36-22.35国防军工国防军工566-1-32.30 资料来源：景顺长城，打分越高越利好。 图 2：货币信用周期下的因子配置 宽货币+宽信用（稳信用）紧货币+宽信用宽货币+紧信用紧货币+紧信用看涨o↑↑o看涨↑↑o↑o看涨o↑↑↑↑↑中性↑↑oo中性↑oooA股红利价值低波质量市值 资料来源：景顺长城 债券资产：2022 年全年来看，经济下行压力仍存，货币政策不存在收紧的基础，整体对于利率债的看法相对乐观，若