流动性与市场久期周度跟踪：全面降准后资金缺口仍然略高 债基久期上升分歧下降

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 全面降准后资金缺口仍然略高 债基久期上升分歧下降 —— 流动性与市场久期周度跟踪 [Table_ReportTime] 2021 年 12 月 19 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 19 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：央行全面降准落地，续作 MLF 的规模高于预期，资金利率前紧后松。本周有 500 亿逆回购与 9500 亿 MLF 到期。而央行延续每日100 亿逆回购投放，周三央行降准释放 1.2 万亿流动性，同时续作 5000亿 MLF，全周净释放流动性 7500 亿元，高于市场预期。降准前非银机构需求走高，但央行并未额外投放，推动资金利率有所走高，而降准日受到税期叠加政府债券缴款扰动，资金面也并未显著宽松，直到缴税缴款因素影响减弱，周五利率明显转松。隔夜利率再度回到 2%下方。 ➢ 本周质押回购成交量再创年内新高，日均达 5.4 万亿。尽管央行降准大规模释放了流动性，但非银机构正回购余额也普遍上升，我们追踪资金缺口维持在中性水平之上。在目前非银资金缺口持续走高的背景下，流动性平稳对于央行的依赖度上升，关注央行在跨年前后的逆回购操作。 ➢ 下周公开市场到期规模、政府债缴款规模均较小，考虑年末流动性需求较大，预计下周央行将适度增投跨年流动性。 ➢ 存单市场：本周 1M 期 Shibor 利率继续上行，而 3M 以上基本持平于上周，1Y 期 Shibor 利率维持在 2.74%。本周同业存单发行规模小幅增加，到期规模下滑，存单净融资规模上升。发行期限方面，国有行 1Y 存单发行占比进一步上升 63%；股份行 1Y 期存单发行占比降至 50%，增加 1M期存单发行；城农商行发行期限分布较为均匀，城商行相对偏好 1Y，农商行相对偏好 6M，此外城农商行均小幅增加发行 3M 期存单。股份行、城商行存单发行成功率继续上行，城商行与股份行利差收窄。 ➢ 债券基金久期跟踪：12 月 13 日-12 月 17 日，中长期纯债基金久期震荡回升，市场离散指数继续下行。本周我们所跟踪的中长期纯债基金久期中位数震荡回升，截至 12 月 17 日，久期中位数升至 2.23 左右，但仍处于 2019 年以来 14%的分位数；而市场离散指数则持续下行，周五降至 0.32，处于 2019 年以来的约 63.9%分位数。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周，非银机构在二级市场上净买入债券规模较上周有所上升，其中，基金公司、境外机构净买入规模均大幅上升，而证券公司净卖出规模基本持平于上周；利率债期限上，证券公司、基金公司和境外机构均以增加净买入中短期利率债为主，此外基金公司、境外机构还大幅增加超长期国债的净买入。 ➢ 风险因素：政策不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、中长期纯债基金久期震荡回升，离散指数持续下行................................................................ 7 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：R001 与 R007 成交量走势（单位：亿元、%） ........................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元） .............................................................................. 5 图 5：资金缺口 20 日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元） ........................................ 5 图 6：非银资金缺口再创春节后新高（单位：亿元） ............................................................ 5 图 7：SHIBOR 利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图