美国经济观察：美国宏观经济手册，国际收支篇

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 11 月 30 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 13817204027 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 美国宏观经济手册：国际收支篇 ——美国经济观察 相关报告 《 固定收益信用周报（20211122-20211127） ： 净融资额有所回落，信用利差多数走扩 *靳毅，姜雅芯》——2021-11-29 《 ——ETF 周报（20211122-20211128） ： A股小幅回弹，周期板块表现亮眼 *靳毅》——2021-11-29 《 ——转债周报（20211122-20211128） ： 转债成交缩量，上市新券增加 *靳毅，张赢》——2021-11-29 《 ——公募基金周报（20211122-20211128） ： 有色主题基金表现亮眼，新基金发行升温 *靳毅，张赢》——2021-11-29 《 ——海外宏观周报（202101122-20211128） ： 新型毒株引发市场恐慌，关注本周非农数据 *靳毅》——2021-11-28 ◼ 美国宏观经济手册：国际收支篇 ◼ 国际收支的角度来看，经常账户下的进出口情况和金融账户下的国际资金流向是资本市场的一大关注点，对美国汇率、利率环境以及通胀都有着深远的影响。本期报告，我们将从国际收支出发，着重分析商品进出口和国际资本流动对美国经济产生的影响，以供各位投资者参考： ◼ （1）国际收支： 美国的国际收支状况可以用“一顺一逆”来概括：经常账户常年赤字，而金融账户常年保持盈余，从侧面反映出了美国依赖“外债”来为本国需求融资的特性。从历史上来看，美国经常账户的差额增速和经济增速的走势呈正相关，当经济增速越快时，美国经常账户的赤字往往更大。 （2）国际贸易： 资本市场的关注主要在于每个月的贸易赤字情况，其中出口数据对于美元指数的走势具有一定的指导作用。与此同时，由于美国是进口大国，在低端产业链外移后，分项商品的进口增速也是各行各业所关心的，对美国制造商库存的补库有着一定的指导作用。除此之外，通过将出口价格指数和美元指数相结合可以得到“综合出口价格指数”，可以用来平减美国出口价值，从而推出出口的实际“量价关系”。 （3）国际资本流动： 资本市场格外关心美国持有海外证券的变动情况，因为其衡量了外资流出情况，对美元指数的强弱存在一定指导意义，而美元贬值往往对美国国内通胀有一定的推动作用。 ◼ 风险提示 数据供应机构停止披露；数据波动影响读数判断。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 我们在《美国宏观经济手册：消费篇》中曾经介绍，消费和投资是美国经济的两大支柱，而作为经济中“三驾马车”的最后一块拼图，美国的贸易长期以来呈现出“净进口”的格局。美国贸易逆差的绝对体量在美国经济中占比不大，长期以来持续扩张的赤字环境看似不断对美国经济增速形成“拖累”，然而，实际情况真是如此吗？ 与此同时，从国际收支的角度来看，资本市场的关注重点除了经常账户下的美国进出口情况外，金融账户的收支情况也是资本市场的另一大关注点，对美国汇率、利率环境以及通胀都有着深远的影响。因此，本期报告，我们将从国际收支出发，着重分析商品进出口和国际资本流动对经济产生的影响，以供各位投资者参考。 图 1：美国贸易在 GDP 中的构成及贡献率 资料来源：Wind、国海证券研究所 1、 国际收支三大账户 1.1、 国际收支账户的构成 国际收支衡量了一国与他国发生的经济往来，针对该数据，美国经济分析局（BEA）在每个季度都会编撰国际交易报告（International Transactions）。作为季频数据，资本市场对国际交易报告的关注相对有限，而对构成国际交易报告的主要底层数据关注度更高（通常为月频），但是了解国际收支的结构以及各自代表的意义仍是十分必要的。 图 2：国际交易报告数据信息 -7-6-5-4-3-2-101234198119861991199620012006201120162021净出口占GDP比重净出口对GDP增速贡献%xOpRqNmQnMsQ8OdN8OmOmMsQqRlOoPpNeRrRmNbRmNqONZnRxONZoOrQ证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 资料来源：BEA、国海证券研究所 从国际交易报告结构上来看，BEA 将国际收支划分为 3 个账户：（1）经常账户；（2）资本账户；（3）金融账户；（4）统计误差： （1） 经常账户：通常可以分为①商品和服务进出口；②主要收入以及③次级收入。其中，商品和服务进出口的数据主要来自于商务普查局和 BEA 披露的《商品和服务国际贸易报告》；主要收入部分包含了跨国公司的投资收益和海外本国居民的收入以及支付给外国居民的薪酬；次要收入也被称之为单边转移支付，通常为国际援助类的商品、服务的无偿转移。值得一提的是，三大账户中，经常账户是唯一会引起收入和储蓄发生变动的账户，因此也是三大账户中唯一被纳入进国民产值账户（NIPAs）编制的数据。 （2） 资本账户：BEA 将资本账户发生额定义为，本国居民和非本国居民间的资本转移以及非生产性以及非金融性资产的处置以及获取。其中，资本转移包括债务豁免、投资捐赠以及灾害相关的非人寿险赔付；非生产性和非金融性资产指自然资源以及特许经营权交易。由于资本账户中的经济行为并不实际影响收入和储蓄，因此资本账户的变动并不被统计进NIPAs。 （3） 金融账户：主要包含直接投资、间接投资、其他投资、储蓄资产以及衍生品交易。其中，直接投资和间接投资分别指通过直接股权或债权投资海外企业以及通过二级市场证券投资股票以及债券；其他投资指货币、保险准备金以及贷款等；储蓄资产主要指一国的黄金储备和 IMF 的特许借款权等；衍生品交易通常仅披露净值，不披露细分项构成。 （4） 统计误差：理论上，国际收支采用复式记账法，最后 3 大账户的资金流总和应当为 0，然而，现实中，由于国际收支的统计工作十分繁杂，数据多样，与此同时，汇率波动产生的影响难以拆分，因此三大账户之和通常并不为 0， BEA 在处理上引进了“误差项”来配平国际交易账户。 从结构上来看，三大账户中，资本账户占比较小，基本没有分析意义，而美国的国际收支状况可以用“一顺一逆”来概括：经常账户常年赤字，而金融账户常数据名称《国际交易报告》核心数据经常账户、金融账户数据来源美国经济分析局数据频率季发布日期统计区间的下个季度末发布时间8:30 AM（美东）重要程度★★证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 年保持盈余，从侧面反映出了美国依赖“外债”来为本国需求融资的特性。 图 3：国际收支构成 图 4：三大账户的波动情况 资料来源：Wind、国海证券研究所 注：经常账户和金融账户的受关注程度较高 资料来源：Wind、国海证券研究所 1.2、 经常账户赤字与经济增速 上文中，我们介绍了经常账户的变动会引起私人部门的储蓄和收入的变动