量化投资策略报告：立足Beta拆解Alpha，指数增强基金多维度优选评价

[Table_Main] [Table_Title] 分析师：郑琳琳 执业证书编号：S0740520020002 邮箱：zhengll@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《医药基金：主动管理优势足，专业壁垒贡献α——主题基金研究系列一》 《MSCI相关基金与指数辨析——主题基金研究系列二》 《TMT 主题基金：多维度欣赏科技之美——主题基金研究系列三》 《红利基金：稳中求胜，配置价值凸显——主题基金研究系列四》 《石油基金：油价逼近历史低位，如何布局相关机会？——主题基金研究系列五》 《借助港股主题基金，把握估值修复机遇——主题基金研究系列之九》 [Table_Summary] 投资要点  我国公募指数增强基金简介与现状：公募指数增强基金是指在控制一定的偏离度和跟踪误差的前提下，通过仓位择时、行业轮动、个股选择、打新、股指期货等方式追求超越指数投资收益的一类基金。截至 2021 年 11 月 26 日，市场上共有 152 只指数增强基金，其中易方达、富国、华夏基金管理规模较大，且以跟踪宽基指数沪深 300 和中证 500 为主，规模和数量也相对集中。  从投资价值角度来看：自 2015 年以来，指数增强基金超额收益明显且稳定，在震荡下跌市场环境下投资价值更加明显，其中跟踪宽基指数沪深 300 的所有产品年化平均超额收益 5.57%，跟踪宽基指数中证 500 的所有产品年化平均超额收益 5.78%，行业主题型指数增强产品年化平均超额收益 3.54%。综合考虑业绩、费率，指数增强具有较优投资价值。  本文研究思路说明：本文考察在相同 Beta 的市场行情下，通过多维度分析、拆解指数增强基金的 Alpha 收益，对跟踪沪深 300 和中证 500 的指数增强基金进行优选评价。其中综合考虑产品转型期、基金规模和基金运行期，设置可投资性约束条件进行样本池筛选，并根据可比性和合理性等原则，通过修正基金的考察起始日期并进行分组对齐来划分各样本基金考察区间。  沪深 300/中证 500 指数增强基金评价分析 1、 业绩表现评价：从超额收益、年化跟踪误差、年化信息比率、超额收益稳定性、超额收益呈现特点等维度对指数增强基金的业绩表现进行打分，经过修正考察起始日期并分组对齐后，得到样本基金在上述维度不同区间的排名分位数，基于长期业绩更具参考性原则，我们分别给基金在不同区间的表现赋以不同权重，得到基金在上述各评价指标下的综合评分，并放缩到[60, 100]的区间。 2、 增强方式标签化：从股票仓位（绝对高低和相对调整幅度）、行业配置（行业相对基准偏离、行业自身轮动、行业长期偏好）、个股配置（相对指数成分股偏离、主动配置、打新）、风格暴露、股指期货、交易方式等维度分析拆解不同指数增强基金所采用的增强方式，参照历史数据统计结果确定划分标准，并对基金所采用的增强方式进行分类以及标签化处理。 3、 业绩归因解析：利用 Brinson 模型将指数增强基金超额收益来源归因到行业配置、选股、打新和交易等维度；将指数增强基金超额收益归因到指数内选股或指数外选股，并对各基金的超额收益来源进行标签化处理。 4、 基金优选：基于上述的研究结果，对当前沪深 300 和中证 500 指数增强基金从历史业绩表现、增强方式多样性和有效性等角度进行优选。 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2021 年 12 月 1 日 立足 Beta 拆解 Alpha，指数增强基金多维度优选评价 - 2 - 内容目录 一、公募指数增强基金概述 ................................................................................ - 6 - 1.1 公募指数增强基金简介 ....................................................................... - 6 - 1.2 公募指数增强基金现状 ....................................................................... - 6 - 1.3 指数增强基金投资价值分析 ............................................................... - 8 - 1.4 本文研究思路以及纳入分析的基金池说明........................................ - 12 - 二、沪深 300 指数增强样本基金评价分析 ........................................................ - 18 - 2.1 沪深 300 指数增强样本基金基础信息梳理........................................ - 18 - 2.2 沪深 300 指数增强样本基金历史业绩表现评价打分 ......................... - 19 - 2.3 沪深 300 指数增强样本基金增强方式解析........................................ - 21 - 2.4 沪深 300 指数增强样本基金业绩归因 ............................................... - 33 - 2.5 沪深 300 指数增强基金优选 ............................................................. - 35 - 三、中证 500 指数增强样本基金评价分析 ........................................................ - 38 - 3.1 中证 500 指数增强样本基金基础信息梳理........................................ - 38 - 3.2 中证 500 指数增强样本基金历史业绩表现评价打分 ......................... - 38 - 3.3 中证 500 指数增强样本基金增强方式解析........................................ - 40 - 3.4 中证 500 指数增强样本基金业绩归因 ............................................... - 47 - 3.5 中证 500 指数增强基金优选 ........