2021年12月固收及“固收+”基金投资策略报告：利多占优带动债市走强，关注REITs投资机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周琳燕 联系人 (8621)60753902 zhoulinyan＠gjzq.com.cn 田露露 分析师 SAC 执业编号：S1130521110001 （ 8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 利多占优带动债市走强，关注 REITs 投资机会 基本结论 展望后市，地产加速下滑，经济下行趋势不改仍为债市核心支撑。短期债市多空因素交织，利多因素主要在于央行资金投放边际放松，国内疫情零星散发，国外毒株变种升级；利空因素有海外 Taper 节奏以及通胀超预期。整体来看市场对利空因素边际反应开始减弱，而对利多因素更为敏感，利率仍有下行潜力，但若货币政策无进一步宽松，利率下行空间有限，需关注估值水平控制参与节奏，并警惕年底资金面波动对债市带来的扰动。信用债方面，考虑到债务问题及银行理财转型压力，建议以高等级及中短久期品种配臵为主；转债短期在利率下行、信用债欠配、股市中小盘成长风格占优的环境下高估值或仍有支撑，但参与性价比有所下降，建议降低敞口，优化结构，增加偏债型或平衡型品种抵御波动。 从 11 月我们调研交流的近十位基金经理的市场观点来看，债市方面基金经理对于经济下行压力较大、地产政策保持定力有一定共识，但在货币政策调整空间以及利率走势上存在分歧；股市方面基金经理大多提到市场以结构性机会为主，但具体看好的板块有一定差异，认为后续成长风格占优的居多。  固收及“固收+”基金投资建议：本月固收及“固收+”组合推荐基金为东方红信用债 A、万家鑫璟纯债 A、西部利得汇享 A、泰康稳健增利 A、富国天盈 C、景顺长城景颐双利 A、易方达裕丰回报、易方达裕祥回报、招商瑞文A、安信稳健增利 A。前五只为纯债策略产品，其中前四只可投转债，以中高等级信用债配臵为主，在中期维度灵活调整久期及转债配臵比例把握收益增强机会；万家鑫璟纯债无转债配臵，擅长把握利率债波段交易机会。后五只产品采取股债混合策略，景顺长城景颐双利为双基金经理合作管理，股票组合部分以自下而上选股为主，偏成长风格；易方达裕丰回报注重自上而下大类资产配臵，基金经理偏好左侧操作；易方达裕祥在权益部分的仓位相对稳定，自下而上选择估值与成长相匹配的标的；招商瑞文与安信稳健增利均采取自上而下与自下而上相结合的方法，同时均积极参与打新，增厚收益。  本期重点推荐产品为太平睿盈，产品业绩表现优异，偏绝对收益目标，基金经理以自上而下把握大类资产、行业机会为主，自下而上优选个股/个券为辅，操作上相对左侧，风格灵活均衡，积极参与转债市场投资。  第二批公募基础设施 REITs 开启募集，截至 2021 年 11 月末，第二批公募基础设施 REITs 华夏越秀高速 REIT 与建信中关村 REIT 已完成募集工作。华夏越秀高速 REIT 募集规模为 21.3 亿元，募集份额为 3 亿份，网下询价区间为[6.512 , 7.499]，询价中值为 7.006，最终定价 7.100，略高于询价中值，根据招募书披露的相关信息测算项目 IRR 为 6.48%，2021、2022 年现金分派率分别为 7.13%、7.22%。建信中关村 REIT 募集规模为 28.8 亿元，募集份额为 9 亿份，网下询价区间为[2.851 , 3.350]，询价中值为 3.101，最终定价 3.200，略高于询价中值，根据招募书披露的相关信息测算项目 IRR为 6.07%，2021、2022 年现金分派率分别为 4.27%、4.34%。 风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复加大股市波动等。 2021 年 12 月 1 日 2021 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2021 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：市场回顾 1.1 地产下滑经济下行趋势不改，货币政策维稳，债市有所回暖 10 月消费和制造业有所企稳，地产进一步下滑。消费社零数据当月同比涨幅回升。投资当月同比跌幅进一步走扩，且累计同比涨幅收窄；房地产投资当月同比跌幅走扩，累计同比涨幅继续收窄；基建投资当月同比跌幅走扩，累计同比涨幅继续收窄；制造业投资当月同比涨幅上行，累计同比涨幅收窄。进出口上，10 月出口同比增速超预期，进口环比增速走扩。通胀上，食品分项带动CPI 回升；PPI 环比涨幅进一步攀升。金融数据上，社融当月同比涨幅回升；信贷表现优于季节性；M2 同比回升。 货币政策延续稳健中性，市场对资金面收紧的担忧降温，11 月 19 日，央行公布《2021 年第三季度中国货币政策执行报告》，相较二季度报告，此次报告删去“坚决不搞大水漫灌”和“把好货币总闸门”两处表述，释放较为明确的宽松信号。央行月中等量续作 10000 亿元 MLF 操作，月末超额投放逆回购，维持流动性平稳充裕。DR007（截至 2021/11/26）DR007 月内低点为 2.07%，月内高点为 2.26%，月末为 2.26%，较上月末上行 15BP。 截至 2021/11/26，中债综合净价指数较上月末上涨 0.42%，中证可转债指数较上月末上涨 4.55%。1 年期国债收益率较上月末下行 6BP；10 年期国债收益率较上月末下行 12BP。1 年期、3 年期、5 年期 AA-AAA 中票信用利差较上月分别变动 1BP、3BP、5BP。5Y-3Y AAA 级、AA+级、AA 级中票期限利差较上月分别变动 4BP、4BP、6BP。 图表 1：中债净价指数及中证可转债指数走势 图表 2：2020 年以来国债及国开债收益率走势（%） 注：数据截至 2021 年 11 月 26 日；取 2020/12/31 为基期 来源：国金证券研究所，Wind 注：数据截至 2021 年 11 月 26 日 来源：国金证券研究所，Wind 图表 3：中票信用利差走势（%） 图表 4：中票期限利差走势（%） 注：数据截至 2021 年 11 月 26 日 来源：国金证券研究所，Wind 注：数据截至 2021 年 11 月 26 日 来源：国金证券研究所，Wind mNrOoOrQxPrMtPsMvNqPnM6MdN9PnPrRsQqRkPqRpNjMpPtRbRqRtOuOmRzQwMqQmM2021 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2 固收及“固收+”基金：股市分化，债市下跌，含权债基月回报有所回暖  各类型基金业绩表现 2021 年 11 月（截至 11/26），上证指数较上月末上涨 0.47%，沪深 300 较上月末下跌 0.99%，创业板指较上月末上涨 3.53%，中证转债较上月末上涨4.55%，中债综合净价指数较上月末上涨 0.42%，股市表现分化，创业板持续回暖